Bank Amerika: "Perdagangan AI" adalah "garis pertahanan terakhir" di pasar obligasi pemerintah AS saat ini

Bank of America memperingatkan, narasi AI saat ini berfungsi sebagai "penyangga" risiko makro, dan begitu narasi ini mulai retak, semua risiko makro yang selama ini teredam akan meningkat secara bersamaan sehingga pasar saham menghadapi guncangan nyata.

Tim derivatif saham Bank of America dalam laporan terbarunya menyoroti bahwa dalam lingkungan pasar di mana sumber daya perhatian relatif terbatas, risiko makro "sulit bersaing dengan narasi pertumbuhan AI untuk mendapatkan sorotan pasar".

Ketakutan tertinggal (FOMO) yang dipicu oleh AI mendorong investor untuk terus memburu harga di setiap pelemahan, membentuk efek "AI put option" yang secara efektif menekan volatilitas pasar saham.

Sementara itu, kemunculan kuat Muse, asisten AI milik Meta pada pekan lalu, mendorong Nasdaq melonjak lebih dari 3%, dan indeks VIX tetap pada level yang relatif tenang, sangat kontras dengan gejolak tajam di pasar obligasi.

(Volatilitas pasar suku bunga jauh lebih tinggi dibanding saham AS)

Bank of America menilai, risiko ekor sesungguhnya adalah jika narasi AI mengalami "kerusakan", penilaian ulang prospek pertumbuhan akan menjadikan masalah pasar obligasi berkembang menjadi krisis pasar secara keseluruhan. Setelah efek put option AI gagal, semua risiko lain kemungkinan akan "diperbesar secara signifikan".

Tekanan Pasar Obligasi Kian Meningkat, Imbal Hasil Tertinggi dalam Puluhan Tahun

Pasar obligasi AS tengah mengalami tekanan jual paling intensif sejak Februari tahun lalu.

Lelang obligasi AS tenor 5 tahun yang berlangsung Selasa lalu menetapkan imbal hasil di 5,033%, untuk pertama kalinya sejak 2007 angka depan mencapai 5, dan rasio subscription terendah sejak 2018; hari itu menjadi kinerja harian terburuk obligasi sejak apa yang disebut "tarif simetris" tahun lalu.

Keesokan harinya, imbal hasil obligasi AS di sepanjang kurva naik ke level tertinggi selama puluhan tahun dan terus menanjak. Indeks MOVE yang mengukur volatilitas obligasi AS menembus angka 100, level yang biasanya berhubungan dengan gejolak pasar saham.

(Volatilitas imbal hasil obligasi AS berbalik arah dengan tren saham AS)

Indeks tekanan keuangan global (GFSI) Bank of America juga mengonfirmasi ketegangan pasar obligasi: pekan lalu naik dari -0,10 menjadi -0,05. Lonjakan tekanan volatilitas tersirat suku bunga zona euro dan dolar berada di peringkat tertinggi di antara semua sub-indikator, masing-masing di persentil ke-97 dan ke-95 sepanjang sejarah.

Volatilitas suku bunga kini menjadi indikator volatilitas aset lintas kelas paling tinggi sejak Maret, menggantikan volatilitas komoditas yang hampir mendominasi sejak November tahun lalu. Pasar kredit juga mulai menunjukkan gejala resonansi, dengan kurva kredit 3Y/5Y zona euro, CDS investasi dolar AS, serta CDS high yield zona euro, semuanya mencatat lonjakan tekanan pada 10 persentil teratas sepanjang sejarah masing-masing.

Misteri Divergensi Saham dan Obligasi: Narasi AI sebagai "Lindung Nilai Makro"

Pasar saham nyaris tidak bereaksi pada sinyal-sinyal di atas. Penjelasan Bank of America: dalam pasar dengan "pasokan perhatian yang relatif tetap", risiko makro tengah bersaing dengan narasi pertumbuhan AI untuk mendapatkan pengaruh, yang saat ini sepenuhnya dikuasai AI.

Pemicu spesifik pekan lalu adalah peluncuran asisten AI Muse oleh Meta, yang dengan cepat populer di toko aplikasi dan mendorong Nasdaq melonjak lebih dari 3% dalam seminggu.

Bank of America juga mengutip preseden historis untuk membantah klaim bahwa "imbal hasil 5% pasti mengakhiri pasar bullish". Pada periode gelembung internet tahun 90-an, suku bunga jangka panjang naik total 200 basis poin, The Fed menaikkan suku bunga 100 basis poin, namun gelembung pasar saham terus membesar.

Strategis saham Bank of America dalam laporan lain bertajuk "Terjebak di Dunia 5%" juga menyatakan:

Tidak percaya bahwa imbal hasil 5% adalah lonceng kematian yang pasti bagi pasar saham.

Bank ini menilai , untuk secara mendasar mengubah pola saat ini diperlukan kenaikan imbal hasil lebih lanjut secara tajam atau lonjakan besar pada volatilitas suku bunga, dan ini "mungkin membutuhkan pembuat kebijakan untuk benar-benar menghentikan intervensi".

Risiko Nyata Kegagalan "Put Option AI"

Kekhawatiran utama Bank of America bukan pada "pasar obligasi menjatuhkan pasar saham", melainkan transmisi sebaliknya: begitu narasi AI terganggu, penilaian ulang prospek pertumbuhan akan mengubah krisis obligasi menjadi krisis pasar secara luas.

Teks laporan menyebutkan:

Potensi pertumbuhan jangka panjang dan produktivitas dari booming AI, pada tingkat tertentu, bagaikan 'AI put option' yang berperan sebagai penyangga berbagai risiko makro saat ini. Karenanya, jika narasi AI mulai menurun dan ekspektasi pertumbuhan yang terkait dikoreksi turun, tekanan makro dapat semakin parah dan menyebabkan guncangan nyata bagi saham AS.

Logika ini juga sejalan dengan spekulasi pasar terkait keberlanjutan fiskal AS. Trump dan Musk secara terbuka menyatakan bahwa Amerika bisa "keluar dari utang US$40 triliun melalui pertumbuhan ekonomi". Narasi produktivitas AI adalah penopang utama harapan ini.

Begitu penopang ini goyah, kekhawatiran atas keberlanjutan fiskal akan kehilangan lindung nilai, dan pada saat itu semua risiko lain dapat "diperbesar secara signifikan".

Namun demikian, Bank of America juga menyoroti bahwa fundamental saat ini masih tangguh dan valuasi pasar dalam tahap "deflasi gelembung", sehingga skenario risiko ekstrem masih relatif jauh di depan secara waktu.

Indikator Risiko Gelembung: Panas Terkonsentrasi Namun Belum Menyebar

Bank of America kini mulai menerbitkan Indikator Risiko Gelembung (BRI) mingguan.

Setelah euforia yang dipicu Muse, BRI sektor teknologi dan Nasdaq AS kembali melonjak—pembacaan sektor teknologi sekitar 0,72, hanya di bawah kesehatan (sekitar 0,76), mendekati ambang bahaya 0,8.

Sektor semikonduktor mencatat kenaikan BRI mingguan tertinggi di antara tema favorit; portofolio keamanan siber AS milik Bank of America (0,91) dan portofolio momentum kesehatan AS (0,85) adalah dua tema yang telah memasuki "zona gelembung jelas".

(Perbandingan BRI mingguan sektor populer saham AS)

Namun demikian, Bank of America mengingatkan bahwa kondisi ini berbeda mendasar dari tahun 1999. Di indeks S&P 500 saat ini hanya ada 18 saham dengan BRI di atas 0,8, sedangkan puncak gelembung internet ada 50 hingga 100; 18 saham ini hanya membentuk 3,2% bobot indeks, sementara waktu itu bisa 20-40%.

(Riset Bank of America menunjukkan, dibandingkan dengan 50-100 saham S&P 500 yang membentuk gelembung (BRI>0,8) pada akhir 1990-an, saat ini gelembung hanya terpusat pada segelintir saham utama)

Saham dengan BRI tertinggi antara lain Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), Hewlett Packard Enterprise (HPE), Revvity (RVTY), sangat berbeda dengan deretan raksasa teknologi era 2000-an. Risiko gelembung saat ini masih bersifat lokal, namun Bank of America mengingatkan, hal seperti ini "jarang bertahan lama".

Saran Strategi: Ikuti Arus Pasar

Secara strategis, Bank of America menyarankan investor untuk mengikuti logika paradoks ini. Tim derivatif mereka tetap merekomendasikan call option Nasdaq 100 yang berkaitan dengan skenario "imbal hasil tinggi namun pergerakan dalam kisaran", sebagai alat berbiaya rendah untuk menangkap tren "saham dan obligasi naik bersama" tahun ini.

Untuk mengantisipasi risiko kenaikan imbal hasil lebih lanjut, Bank of America menyarankan strategi put spread pada ETF obligasi jangka panjang AS (TLT), memanfaatkan kecenderungan put skew yang historis lebih curam demi sebagian mengimbangi biaya ekstra akibat lonjakan volatilitas suku bunga.

Dalam hal lindung nilai saham, Bank of America menilai kombinasi put spread pada sektor material (XLB), small cap (IWM), dan konsumen non-primer (XLY) paling efisien dari sisi sensitivitas suku bunga dan biaya perlindungan.

Bank ini mengindikasikan bahwa saham small cap "berpotensi menghadapi tekanan jual lanjutan dari CTA". Tren ini telah berlanjut selama beberapa bulan seiring imbal hasil terus naik dan saham small cap terus terpukul.