Jangan lagi melihat Micron (MU.US) dengan siklus konsumsi! AI sedang mengubah logika NAND, SSD tingkat perusahaan telah mengambil alih kekuasaan harga

Aplikasi Keuangan Zhihui telah mengetahui bahwa lembaga analisis Eudaemon Research dalam laporan terbarunya meninjau kembali prospek bisnis NAND dari Micron Technology (MU.US). Sebelumnya, institusi ini berpendapat bahwa dalam struktur bisnis Micron, DRAM lebih tahan dibandingkan NAND, dan harga serta permintaan NAND akan kembali normal lebih cepat.

Namun, data kuartal keempat terbaru Micron mengubah pandangan ini: NAND tidak lagi merupakan pasar homogen, permintaan dan logika penetapan harga NAND konsumen dan SSD data center enterprise kini menunjukkan divergensi yang jelas.

SSD Data Center Membentuk Kembali Struktur Pendapatan NAND

Pada kuartal keempat, pendapatan data center SSD pada departemen SSD Micron mencapai sekitar 10 miliar dolar AS, sepuluh kali lipat dari periode yang sama tahun lalu, dan menyumbang sekitar dua pertiga dari total pendapatan NAND. Dalam periode yang sama, pendapatan total NAND Micron adalah 14,1 miliar dolar AS, meningkat 42% kuartal ke kuartal, dengan harga naik sekitar 30% secara kuartal. Dengan standar terbaru, proporsi pendapatan SSD data center terhadap pendapatan NAND telah naik lebih lanjut menjadi sekitar 70%.

Hanya dalam satu kuartal, pendapatan SSD data center Micron sudah melampaui pendapatan NAND setahun penuh sebelumnya.

Laporan tersebut menekankan bahwa perubahan ini bukan semata-mata akibat pertumbuhan volume pengiriman, namun disebabkan pergeseran struktur produk NAND Micron ke SSD data center bernilai tinggi.

Seiring dengan pergeseran fokus bisnis dari pasar konsumen ke pasar enterprise, ketergantungan Micron terhadap siklus fluktuasi NAND konsumen menurun, sedangkan harga dan permintaan SSD data center menjadi variabel kunci profitabilitas.

SSD Enterprise dan Tren Terpisah dengan NAND Konsumen

Perkiraan terbaru TrendForce menunjukkan bahwa kekurangan NAND diperkirakan akan mereda pada paruh kedua tahun 2027, ketika kapasitas tambahan akan dilepas. Namun, pihak utama yang akan menyerap kapasitas baru bukanlah smartphone dan laptop. Elektronik konsumen masih menyumbang sekitar 40% dari pasar NAND, dengan permintaan yang lesu masih menjadi tekanan.

Akan tetapi, permintaan SSD enterprise diperkirakan tumbuh lebih dari 80% tahun ini. Perusahaan cloud terus memperluas AI inference, dan sebagian besar pasokan tambahan telah diamankan sebelumnya, sehingga harga SSD enterprise berpotensi naik tajam pada kuartal keempat.

Ini berarti, jika sekitar 70% pendapatan NAND Micron berasal dari pasar yang harga diperkirakan naik, penyesuaian pada NAND konsumen dapat diimbangi oleh pertumbuhan SSD enterprise. Laporan tersebut memperhitungkan bahwa meskipun pendapatan bisnis NAND non-data center turun 30%, total pendapatan NAND Micron hanya turun sekitar 9%; selama pendapatan SSD tumbuh 13%, dampak tersebut bisa dinetralisir. Mengingat analis memperkirakan pertumbuhan permintaan SSD enterprise lebih dari 80%, risiko penurunan terkait tidak lagi menonjol.

KV Cache Offload dan Penggantian HDD sebagai Pendorong Permintaan

Micron menyimpulkan permintaan SSD enterprise berasal dari dua faktor utama: KV cache offload dan penggantian hard disk mekanik. HBM dan DRAM mahal untuk menyimpan data dalam jumlah besar, tetapi kecepatan keduanya tak tergantikan. Dengan meningkatnya skala konteks AI dan inference yang berjalan terus-menerus, sejumlah besar data—terutama KV cache—dapat dipindahkan ke SSD.

Analis JP Morgan, Harlan Sur, pada conference call kuartal keempat Micron menyatakan bahwa Micron berpartisipasi dalam program SCADA Nvidia (NVDA.US), yang bertujuan untuk memungkinkan akses GPU langsung ke penyimpanan; ia juga mencatat bahwa semakin banyak operasi KV cache yang beralih ke penyimpanan. CEO Micron, Sanjay Mehrotra, pada dasarnya setuju dan mengatakan bahwa pertumbuhan konteks mendorong ekspansi lapisan penyimpanan dari HBM ke DRAM lalu ke SSD.

Laporan tersebut menyebutkan, hal ini terkait langsung dengan pendapatan SSD data center Micron sebesar 10 miliar dolar AS. Micron telah menerima pesanan desain dalam proyek deployment data center terbesar di dunia. Meski sulit membuktikan semua pesanan terkait dengan KV cache offload atau SCADA, permintaan terkait telah tercermin dalam implementasi nyata, dan bisnis SSD Micron tengah berkembang pesat.

Pangsa Micron di SSD Enterprise Lebih Tinggi dari Posisi Penyedia NAND-nya

Hal ini menimbulkan pertanyaan penting: Dapatkah Micron merebut pangsa pasar cukup besar di segmen ini untuk menikmati keuntungan lebih?

Sebenarnya, Micron tidak harus menjadi produsen NAND terbesar untuk dapat meraih kemenangan di pasar SSD enterprise. Harlan Sur dalam conference call menyebutkan bahwa pangsa riil Micron di SSD enterprise jauh lebih tinggi dibandingkan pangsa pasokan NAND aslinya, sehingga ia dapat memperoleh nilai per bit yang lebih tinggi.

Estimasi struktur pendapatan TrendForce untuk kuartal kedua 2026 memperlihatkan bahwa Micron bukan satu-satunya vendor dengan proporsi bisnis enterprise tinggi. Samsung (SSNLF.US) dan SK Hynix (SKHY.US) memiliki proporsi bisnis enterprise yang bahkan lebih tinggi. Samsung unggul berkat produk QLC 176-lapisan, PCIe 5.0, serta kapabilitas memasok DRAM dan NAND ke klien server yang sama. SK Hynix memiliki produk QLC berkapasitas tinggi Solidigm ditambah produk TLC mereka sendiri.

Keunggulan Micron mungkin terletak pada kecepatan transformasinya: pendapatan SSD enterprise kuartal kedua tumbuh 126,3% kuartal ke kuartal, tercepat di antara lima vendor teratas; proporsi sebelumnya sebesar 59% kini sudah ketinggalan zaman, proporsi saat ini sudah melampaui 70%.

Perbaikan pada Sisi Keuntungan Terlihat Jelas, Logika Penilaian Sedikit Disesuaikan

Micron tidak mengungkapkan secara terpisah margin laba kotor SSD data center, sehingga tidak memungkinkan untuk menilai tepat level profitabilitas dari pendapatan sekitar 10 miliar dolar AS tersebut. Namun, Eudaemon Research berpendapat tetap dapat menggali indikasi kualitatif dari indikator lain: pendapatan inti data center Micron meningkat tajam secara kuartal, margin laba kotor mencapai 90%; bisnis memori cloud berkinerja kurang mencolok karena kenaikan harga diimbangi oleh portofolio produk HBM yang lebih tinggi. Karena bisnis inti data center juga mencakup DRAM, sulit disamakan secara langsung dengan SSD, walau demikian institusi tersebut percaya bahwa seiring pergeseran Micron ke SSD data center, indikator bisnisnya membaik pada tingkat yang sangat tinggi—tren ini sudah cukup jelas.

Dari sisi valuasi, institusi ini sebelumnya menggunakan estimasi laba per saham FY2028 Micron sebesar 215 dolar, dengan price to earnings ratio 7 kali, menghasilkan nilai wajar sekitar 1.500 dolar. Saat itu diasumsikan NAND akan normal lebih dulu dibandingkan DRAM. Kini, keyakinan lembaga terhadap asumsi tersebut terkoreksi. Volume pengiriman NAND masih dapat normal di masa depan, namun selama Micron dapat mengarahkan lebih banyak NAND ke SSD enterprise, dampak terhadap pendapatan akibat normalisasi supply-demand NAND dapat diimbangi.

Eudaemon Research untuk sementara belum menyesuaikan proyeksi laba per saham sebesar 215 dolar, karena Micron tidak memberikan detail margin profitabilitas SSD data center yang cukup agar bisa menaikkan angka tersebut 10 hingga 20 dolar. Namun, lembaga ini menyatakan bahwa angka 215 dolar tidak lagi tampak agresif seperti dua bulan lalu. Institusi ini tetap mempertahankan nilai wajar 1.500 dolar dan memberi peringkat “beli” pada saham Micron. Bedanya, kini mereka lebih yakin pada sisi profitabilitas bisnis NAND Micron.