CDS melonjak bersama, "SpaceX dan perusahaan serupa" masih terus meminjam uang! Berapa lama gelombang utang AI bisa bertahan?

Perlombaan senjata infrastruktur AI tengah mendorong pasar kredit global menuju uji tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Dari Broadcom yang menggalang dana puluhan miliar dolar untuk Anthropic dan OpenAI, hingga SpaceX yang mencari pinjaman $40 miliar untuk membeli chip Nvidia, lalu Oracle berunding pendanaan bersama Apollo dan Goldman Sachs--gelombang utang AI menyapu seluruh pasar kredit dengan kecepatan mengejutkan. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS menembus 5,3%, pasar CDS telah lebih dahulu mengirimkan sinyal peringatan—sebenarnya, pesta ini bisa bertahan sampai kapan?

Menurut laporan Bloomberg, Broadcom baru saja menyelesaikan penggalangan dana utang sebesar $60 miliar untuk Anthropic, di mana bank telah mengirimkan undangan sindikasi untuk $42 miliar utang senior terjamin kelas A kepada investor, dan utang subordinasi kelas B senilai $18 miliar yang dipimpin Blackstone juga sudah siap. Broadcom pun langsung memulai manuver berikut—menurut sumber, perusahaan ini telah melakukan pembicaraan awal mengenai skema pendanaan untuk membantu OpenAI membeli chip AI khusus. Laporan terbaru Bloomberg menunjukkan skala awal sekitar $30 miliar; The Wall Street Journal sebelumnya menyebutkan nominal bisa mencapai $50 miliar, ada perbedaan angka dan skala final masih menunggu konfirmasi.

Sementara itu, SpaceX telah mencari pinjaman $40 miliar dari bank dan investor untuk membeli chip Nvidia, menurut Bloomberg transaksi ini diperkirakan akan selesai paling cepat pada 2027.

Pasar kredit telah menyalakan alarm. Spread CDS Paramount melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan global; obligasi SpaceX jatuh ke rekor terendah, obligasi jatuh tempo 2056 diperdagangkan sekitar 85 sen, spread mendekati level junk; keseluruhan kurva kredit Oracle kembali ambruk, imbal hasil obligasi menduduki rekor tertinggi; obligasi korporasi tunggal terbesar di dunia yang diterbitkan Meta untuk proyek data center Project Beignet juga anjlok ke titik terendah. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat menyentuh 5,36%, tertinggi dalam beberapa dekade, kini berkisar di 5,27%-5,30%, level tertinggi sejak 2002.

Dimulai dari nyaris nol, pembiayaan utang sektor teknologi dalam sembilan bulan pertama tahun ini sudah mencapai sekitar $500 miliar. Raksasa seperti Google, Meta, Amazon, dan Microsoft ramai-ramai berutang besar demi membiayai chip, server, dan pusat data. Goldman Sachs memperkirakan, skala ini akan menanjak lagi menjadi $1,2 triliun pada 2027.

Chris Della Fave, Wakil Presiden Senior Post Oak Group, memperkirakan, AI kini menyumbang 25% dari total penerbitan obligasi korporasi, sedangkan dua tahun lalu hanya 4%. Setelah disesuaikan dengan inflasi, proyeksi skala pinjaman sektor AI pada 2026 akan melebihi total pembiayaan pada masa boom operator kabel saat membangun seluruh internet, atau era ekspansi besar-besaran rel kereta api AS abad ke-19.

Berbagai inovasi struktur transaksi terus bermunculan untuk memenuhi selera investor.

Menurut Bloomberg, SpaceX kali ini berencana menghimpun sekitar $10 miliar dari pinjaman bank dan $30 miliar dari obligasi investment grade, dipimpin Apollo—walau spread obligasi sudah mendekati level junk, sebagian investor yang didekati mengaku hanya menerima memo dua halaman yang menampilkan gambar luar angkasa dan rencana data center “di suatu tempat di alam semesta”, namun label "AI" sendiri sudah cukup untuk mendorong dana mengalir.

Pasar saham tampak tenang, pasar kredit justru bergejolak di balik layar.

Pasar CDS lebih awal memperlihatkan berbagai tekanan. Spread CDS Paramount melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008; obligasi SpaceX ambles ke rekor terendah dalam sehari, yield seluruh kurva kredit Oracle tembus rekor; obligasi Meta Project Beignet yang dijadikan tolok ukur sektor data center juga menyentuh dasar terendah.

Menurut data Goldman Sachs, spread kredit investment grade relatif stabil sejak awal September, posisi long investor mendekati rekor, pasar kredit rating tinggi belum terlihat goyah. Namun risiko laten mulai menumpuk: data JP Morgan menunjukkan, di pasar terdapat $65 miliar transaksi pinjaman leverage yang diperdagangkan di bawah 60 sen (kategori sangat tertekan), dengan sektor teknologi menyumbang 39% dari pinjaman bermasalah, perusahaan software menghadapi dinding jatuh tempo refinancing lebih dari $100 miliar. Spread obligasi CCC, rating terendah, telah menembus 1.000 basis poin, tertinggi sejak kegaduhan bank regional 2023.

Grafik volatilitas kredit Goldman Sachs menunjukkan ekspektasi fluktuasi spread saat ini lebih rendah dibanding saham, suku bunga, forex, dan emas, tampak relatif tenang—tapi ketenangan ini justru terjadi di saat antrean pembiayaan AI bernilai miliaran dolar. Analis MacroVisor menilai, proteksi terhadap pelebaran spread kini sangat murah, pasar kredit kemungkinan akan menjadi tempat retakan siklus pendanaan AI muncul pertama, bukan pasar saham.

Gelombang utang AI bukan satu-satunya pendorong naiknya suku bunga, namun memicu efek berlapis pada pasar obligasi negara AS yang sudah tertekan.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun kini di atas 5,3%, level tertinggi sejak 2002, di mana lelang terbaru ditutup yield 5,30%, tertinggi sejak November 2000, meski lelang kali ini pada akhirnya melebihi ekspektasi, harga penerbitan 1,7 basis poin lebih rendah dari pasar sekunder, memecahkan rekor “lelang di bawah harga pasar” dalam lebih dari setahun.

Mark Malek, Chief Investment Officer Siebert Financial, menyatakan, investor yang sebelumnya mungkin membeli obligasi pemerintah AS, kini mungkin lebih memilih obligasi raksasa teknologi seperti Microsoft, pergeseran struktural ini menaikkan biaya pendanaan pemerintah AS. Chris Della Fave menambahkan, meski ketegangan geopolitik dan harga minyak mereda, “Saya tetap tidak melihat yield akan turun drastis karena dampak utang AI memang sudah ada.”

Tekanan suku bunga kian merambah. Di zona euro, spread Prancis-Jerman kembali melebar ke 140 basis poin; EUR/USD terjebak di sekitar 1,12, terendah dalam 17 bulan; tingginya suku bunga dolar juga menimbulkan tekanan limpahan di emerging market—Bank Sentral India telah menaikkan suku bunga repo 25 basis poin ke 5,50%, kenaikan pertama sejak Februari 2023.

Perdebatan tak lagi terbatas di kalangan analis pasar. Ray Dalio belum lama ini di Singapura menilai AI sebagai gelembung klasik yang akhirnya akan pecah oleh suku bunga tinggi. Kepala investasi Temasek menyebut pembalikan tren AI sebagai risiko pasar terbesar 2027, dana ini berencana meningkatkan porsi aset AI yang dapat diperdagangkan dari sekitar 50% ke 70–75% supaya dapat keluar cepat jika diperlukan.

Michael Hartnett, analis Bank of America, menyoroti bahwa dalam sejarah, kebanyakan gelembung mencapai puncak ketika kapitalisasi sektor pemimpin sudah 40% dari nilai pasar saham AS, saat ini sepuluh perusahaan AI terbesar sudah mencapai 42%. Ia mencontohkan sektor rel kereta api—porsinya dulu pernah melebihi 60%—menunjukkan kenaikan belum tentu langsung berakhir, meski ini juga bukan preseden yang menenangkan.

Komite Kebijakan Finansial Bank of England pada akhir September memperingatkan, “risiko koreksi besar masih ada,” terutama jika pasar mulai meragukan laju perkembangan atau aplikasi AI dan hal itu menghantam ekspektasi laba.

Oracle oleh sebagian pihak dianggap sebagai barometer seluruh pendanaan AI: utang yang kini mencapai $125 miliar, kas terus menipis per kuartal, proyek pusat data Project Lighthouse di Wisconsin juga dikabarkan tertunda. Malek memperingatkan, jika Oracle bermasalah dalam melunasi utang, “bisa memantik efek domino di seluruh pendanaan AI.”