Risiko tersembunyi di balik rekor baru S&P 500! Mayoritas saham komponen mengalami kinerja yang lemah, harga minyak tinggi dan kenaikan imbal hasil obligasi AS semakin memperdalam perpecahan pasar

Menurut laporan dari aplikasi keuangan Zhihu Finance, didukung oleh tren Artificial Intelligence (AI), indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 tetap kuat, namun tanda-tanda pelemahan pasar keuangan global semakin meluas. Harga minyak yang tetap tinggi dan biaya pinjaman yang terus meningkat sedang menghantam pasar obligasi, kredit, serta saham berkapitalisasi kecil, sementara kinerja kuat saham-saham teknologi utama menutupi perbedaan yang semakin nyata di dalam pasar saham AS.

Pada minggu ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun sempat mendekati 5,4%, level tertinggi sejak 2002. Pada saat yang sama, harga minyak Brent tetap di atas $100 per barel, memicu kekhawatiran bahwa tekanan inflasi bisa berlangsung lama. Biaya pendanaan global juga meningkat, biaya pinjaman pemerintah Inggris mencapai level tertinggi dalam 19 tahun terakhir, dan pasar obligasi pemerintah Prancis juga menghadapi tekanan.

Meski pasar obligasi tidak stabil, indeks saham utama AS menunjukkan ketahanan yang kuat. Indeks S&P 500 mencetak rekor tertinggi pada hari Selasa, namun mundur dalam dua hari transaksi berikutnya karena kekhawatiran terhadap prospek permintaan AI, lalu naik lagi pada hari Jumat didorong oleh optimisme investor terhadap musim laporan keuangan perusahaan yang baru, saat ini tetap bertahan di sekitar level tertinggi dalam sejarah.

Pertumbuhan ekonomi AS yang berkelanjutan sementara memungkinkan investor mengabaikan risiko kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS serta ketegangan geopolitik. Namun, dilihat dari kinerja internal pasar, kekuatan indeks-indeks utama tidak didukung oleh mayoritas saham. Data menunjukkan bahwa saat ini hanya sekitar sepertiga dari saham penyusun indeks S&P 500 yang harganya berada di atas rata-rata pergerakan 50 harian. Indikator ini biasanya digunakan untuk mengukur luasnya kenaikan pasar dalam jangka pendek; proporsi yang rendah berarti kenaikan indeks lebih bergantung pada sedikit saham kapitalisasi besar, bukan penguatan pasar secara menyeluruh.

Bagi indeks Russell 2000 yang lebih sensitif terhadap perubahan suku bunga, situasi lebih serius. Hanya 27% dari saham berkapitalisasi kecil di indeks tersebut yang harganya di atas rata-rata pergerakan 50 hari, mencerminkan biaya pendanaan tinggi memberikan tekanan yang jelas pada perusahaan-perusahaan berukuran kecil dengan kebutuhan modal yang tinggi.

Perlu dicatat, ketika indeks S&P 500 mencetak rekor tertinggi minggu ini, luas kenaikan pasar sangat rendah. Saat itu hanya 30% saham penyusun indeks berada di atas rata-rata pergerakan 50 hari—terendah dalam seluruh hari pencatatan rekor baru S&P 500 sejak Bloomberg mulai melakukan statistik pada tahun 1990.

Kepala Investment Officer Ocean Park Asset Management, James St. Aubin, menyatakan bahwa perhitungan berdasarkan kapitalisasi pasar pada S&P 500 saat ini menutupi banyak kerugian yang telah terjadi secara internal di pasar. Ia menambahkan, bahkan jika The Fed tidak mengambil tindakan baru, pasar obligasi sendiri sudah mengetatkan kondisi keuangan dengan menaikkan biaya pendanaan. Risiko nyata adalah, guncangan awal akibat kenaikan harga energi bisa berkembang menjadi masalah laba perusahaan dan pasar saham belum sepenuhnya memperhitungkan kemungkinan tersebut.

Dampak suku bunga tinggi kini meluas dari pasar obligasi ke aset lain. Di pasar kredit, peminjam dengan kualitas kredit paling lemah saat ini harus menghadapi imbal hasil sekitar 15%, menjadi beban berat bagi perusahaan yang butuh refinancing utang. Baru-baru ini, selisih kredit obligasi korporasi AS yang berimbal hasil tinggi terus melebar, harga ETF obligasi sampah telah turun mendekati level rendah saat pasar dijual masal pada musim semi tahun lalu saat perang tarif.

Kegiatan pendanaan perusahaan lewat IPO juga mendapat dampak. Belakangan, beberapa perusahaan yang mendapat perhatian luas menunda rencana IPO mereka, presiden New York Stock Exchange Group, Lynn Martin, menyebut fenomena ini terjadi akibat kenaikan suku bunga.

Namun, guncangan suku bunga saat ini belum memicu aksi keluar masif investor dari aset berisiko, lebih terlihat sebagai penyesuaian kembali portofolio. Para investor secara bertahap mengurangi alokasi aset yang sensitif terhadap fluktuasi imbal hasil obligasi dan tingginya biaya pendanaan, termasuk kredit spekulatif dan transaksi arbitrase valuta asing.

Perbedaan kinerja internal pasar saham juga semakin jelas. Indeks Russell 2000 telah turun lima minggu berturut-turut, total penurunan sekitar 8,5% dari puncaknya, mendekati batas technical correction yang biasanya didefinisikan sebagai penurunan 10%. Sektor properti juga terus mengalami tekanan. Sebaliknya, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 yang didominasi teknologi mencatat kenaikan minggu ini, menonjolkan perbedaan kinerja antara saham teknologi besar dan sektor lainnya.

Namun demikian, aksi jual pada saham chip hari Kamis menunjukkan bahwa tema investasi AI yang sebelumnya mendorong kenaikan saham AS juga tetap rentan terhadap perubahan kepercayaan pasar.

Stategist Societe Generale, Manish Kabra, Charles de Boissezon, dan Kawtar Mamouni dalam laporan terbaru mereka, mengajukan dua skenario pasar yang sangat berbeda. Jika skenario pesimis terjadi, aliran kas perusahaan teknologi besar terus tertekan dan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun naik menjadi 6% dengan harga minyak di $150 per barel, indeks S&P 500 tahun depan bisa turun lebih dari 20%. Sebaliknya, jika imbal hasil obligasi AS turun ke sekitar 4%, harga minyak jatuh ke $80 per barel, dan fundamental perusahaan teknologi besar membaik, saham AS masih punya ruang kenaikan lebih lanjut.

Kabra mengatakan, imbal hasil obligasi pemerintah AS di 5% sudah memberikan tekanan pada valuasi saham, dan jika naik ke 6%, bisa muncul insiden risiko kredit. Ia memperkirakan risiko pertama kali akan muncul pada neraca sektor non-pemerintah yang highly leveraged. Fokus utama pasar kini telah bergeser ke stabilitas fiskal negara dan keberlanjutan utang kedaulatan.

Aubin dari Ocean Park mengatakan model internal perusahaannya telah mengidentifikasi sejumlah area investasi yang sensitif terhadap suku bunga tinggi mengalami tren penurunan sehingga timnya mengurangi eksposur aset sensitif kredit termasuk obligasi berimbal hasil tinggi. Ia menyebut selisih kredit obligasi non-investment grade sebagai 'barometer sebenarnya' kepanikan pasar, dan menekankan bahwa pelebaran selisih kredit sejak pertengahan September patut diwaspadai.

Beberapa investor sudah mulai keluar dari aset terkait AI yang sebelumnya berkinerja sangat baik. Manajer investasi Jeff Muhlenkamp yang mengelola dana sekitar $270 juta, sejak awal tahun ini kinerjanya melampaui indeks S&P 500, namun akhir-akhir ini ia menambah kepemilikan saham energi dan hampir menjual semua investasi terkait AI.

Berbicara tentang tren investasi AI, Muhlenkamp menyatakan ia lebih memilih keluar lebih awal saat euforia pasar masih berlangsung. Ia memperingatkan bahwa, meski perusahaan masih dapat memperoleh pendanaan untuk saat ini, tetapi jika saluran pendanaan mengering, situasi pasar bisa berubah dengan cepat.