Wall Street siaga penuh saat Basent bertindak lagi: Dampak “Pembalikan Obligasi Negara” Agustus belum mereda, pengumuman refinancing November bisa jadi ledakan berikutnya

Aplikasi Keuangan Zhitong melaporkan bahwa para trader di Wall Street sebelumnya dibuat terkejut oleh tindakan Menteri Keuangan Amerika Serikat, Scott Besant, yang secara tiba-tiba membeli kembali obligasi lama pada bulan Agustus. Kini mereka bersiap untuk menghadapi lebih banyak tindakan intervensi. Saat Departemen Keuangan bersiap memperbarui rencana manajemen utangnya pada bulan November, petunjuk penting mungkin akan muncul pada hari Jumat.

Operasi "Treasury twist" yang diluncurkan Besant bertujuan untuk merespons lonjakan imbal hasil AS—sebuah masalah bagi pemerintahan Trump yang berkomitmen menurunkan biaya pinjaman—dan pada awalnya operasi ini memang efektif. Namun, dengan intervensi Besant melalui cara ini, ia sebenarnya mengabaikan prinsip Departemen Keuangan selama puluhan tahun tentang operasi yang "rutin dan dapat diprediksi", yang ditujukan untuk mewujudkan biaya utang serendah mungkin seiring waktu.

Dari perspektif makro, langkah ini menimbulkan kontroversi: apakah penyesuaian yang menambah ketidakpastian ini pada akhirnya justru akan membuat pasar lebih bergejolak? Dari sudut pandang yang lebih praktis, langkah ini membuat Wall Street waspada terhadap kemungkinan intervensi lebih lanjut oleh Departemen Keuangan pada pengumuman refinancing utang kuartal berikutnya pada bulan November—tepat sehari setelah pemilihan paruh waktu.

Pada hari Jumat ini, para pedagang obligasi utama akan menerima kuesioner dari Departemen Keuangan sebelum refinancing dilakukan. Pengamat pasar mengatakan, sifat pertanyaan dalam kuesioner dapat menjadi "tes Rorschach" untuk menafsirkan preferensi kebijakan Besant (Rorschach test, analogi untuk analisa kebijakan oleh pasar dari sinyal yang ambigu).

"Anda telah memberi tahu pasar bahwa tingkat imbal hasil saat ini bermasalah," kata Vishal Khanduja, Kepala Pendapatan Tetap Pasar Umum di Morgan Stanley Investment Management. "Itulah mengapa kami percaya dua operasi refinancing berikutnya—November, tepat setelah pemilihan paruh waktu—akan menjadi titik kritis."

Martin Tobias, ahli strategi di divisi perbankan Morgan Stanley, menyatakan bahwa Departemen Keuangan memiliki beberapa opsi. Cara paling konvensional adalah mempertahankan status quo: mempertahankan ukuran lelang saat ini dalam beberapa kuartal mendatang tanpa mengubah pedoman ke depan, seperti yang dilakukan pada bulan Agustus. Opsi lain adalah menyesuaikan pedoman penerbitan ke depan, mengecualikan peningkatan surat utang jangka panjang dan alih-alih fokus pada peningkatan instrumen berjangka dua hingga tujuh tahun.

Opsi berikutnya—yang paling tidak konvensional—adalah secara eksplisit menyebutkan sejauh mana proporsi surat utang jangka pendek dapat ditoleransi Departemen Keuangan. Meskipun proporsi penerbitan surat utang jangka pendek telah meningkat, para pejabat belum pernah menyatakan batas maksimal yang mereka anggap dapat diterima.

Bagi Ed Al-Hussainy, Manajer Portofolio di Columbia Threadneedle Investments, dari sudut pandang wajib pajak, opsi terbaik adalah menerbitkan obligasi dengan tenor sekitar 5 tahun, bukan obligasi ekstrapanjang 30 tahun.

"Jika tujuan Anda adalah mencegah kenaikan imbal hasil, Anda harus mengambil langkah yang sangat inovatif," ujarnya.

Juru bicara Departemen Keuangan belum segera merespons permintaan komentar.

Pelaku pasar menilai semua opsi mungkin saja diambil, karena imbal hasil acuan jangka panjang Amerika Serikat dan global kini mendekati level tertinggi dalam beberapa dekade. Kenaikan harga minyak dan pengetatan suku bunga oleh Federal Reserve—yang mencerminkan ekspansi ekonomi yang disertai inflasi membandel—bersama-sama mendorong kenaikan imbal hasil. Sementara itu, perusahaan raksasa AI besar-besaran berhutang untuk mendanai pertumbuhan eksplosif mereka, menimbulkan kompetisi modal global.

Semua ini terjadi ketika pengeluaran bunga tahunan Amerika Serikat untuk pertama kali melampaui angka 1 triliun dolar AS, dan biaya pembayaran utang kini telah melebihi anggaran pertahanan, sehingga pekerjaan pembiayaan pemerintah menjadi lebih sulit. Meski Besant memiliki ruang terbatas untuk menurunkan biaya pinjaman secara signifikan, ia mengatakan dirinya masih memiliki "berbagai alat besar" dan memberi isyarat akan menggunakan segala cara untuk menahan imbal hasil jangka panjang.

Wall Street juga akan mendapatkan kesempatan lain untuk menyampaikan pendapat: Departemen Keuangan bersama sekelompok pedagang dan investor (disebut Komite Penasehat Pinjaman Departemen Keuangan, atau TBAC) akan mengadakan pertemuan kuartalan sebelum pengumuman awal November. Meskipun Besant tidak wajib menerima rekomendasi kelompok ini—ia pun menyebut dirinya sebagai "pengambil keputusan akhir"—masukan dari pelaku pasar tetap menjadi referensi sebelum membuat kebijakan baru.

"TBAC masih memiliki pengetahuan dan pengalaman yang sangat luas, saya pikir akan bijaksana bagi Besant untuk mendengar dan mempertimbangkan saran mereka," kata Stephen Douglas, Kepala Ekonom di NISA Investment Advisors dan mantan staf Federal Reserve New York. "Namun, kebijakan pemerintah dan menteri keuangan saat ini berbeda sama sekali dengan periode sebelumnya; mereka hanya akan menjalankan apa yang mereka yakini benar."

Mengacu pada bulan Agustus, Departemen Keuangan melakukan penyesuaian halus pada pedomannya, menyatakan bahwa pejabat sedang mengevaluasi potensi "perubahan" dalam penjualan obligasi berbunga tetap dan floating rate notes, bukan sekadar "peningkatan penerbitan"—hal ini memberi ruang untuk mengurangi pasokan obligasi bertenor 20 dan 30 tahun. Citi Group menuturkan, survei pedagang hari Jumat dapat mengisyaratkan pengurangan penerbitan obligasi jangka panjang, dan Besant mungkin akan menjadikan permintaan lemah dana pensiun untuk surat utang pemerintah (mungkin disebabkan oleh meningkatnya penerbitan obligasi korporasi jangka panjang) sebagai alasan untuk mengurangi atau membatalkan penerbitan obligasi 20 tahun.

Mengurangi pelelangan obligasi berbunga tetap jangka panjang berarti Departemen Keuangan harus meningkatkan pasokan surat utang jangka pendek lebih jauh, atau mungkin memperkenalkan produk lain, seperti surat utang satu tahun berbunga mengambang yang dikaitkan dengan suku bunga repo overnight yang dijamin. Pada kuartal pertama tahun ini, pejabat Departemen Keuangan telah menanyakan kepada pedagang apakah penerbitan surat utang jenis ini perlu dipertimbangkan.

Bulan lalu, analis Wells Fargo menyatakan, sekarang adalah "waktu yang tepat" untuk meninjau kembali gagasan ini, mengingat surat utang itu akan memberikan jalur investasi alternatif bagi money market fund—pembeli terbesar surat utang jangka pendek—ke utang pemerintah tenor lebih singkat.

Penerbitan besar surat utang jangka pendek selalu menjadi bagian kunci dari strategi pendanaan utang Departemen Keuangan, strategi yang dimulai pada masa Janet Yellen dan berlanjut hingga sekarang. Namun, karena proporsi surat utang jangka pendek telah melebihi 22%, ketergantungan ini memang membuat Wall Street khawatir. Ketika Federal Reserve untuk pertama kali dalam tiga tahun menaikkan suku bunga, pasar memperkirakan kenaikan setidaknya 0,84% dalam setahun ke depan, sehingga biaya penerbitan surat utang jangka pendek tampaknya pasti akan naik.

Namun, beberapa pelaku pasar tidak menganggap peningkatan penerbitan treasury bills sebagai hal buruk.

"Masih ada ruang untuk meningkatkan penerbitan treasury bills jangka pendek," kata Joe LaVorgna, Kepala Ekonom SMBC Nikko Securities wilayah Amerika Utara, yang pernah menjadi penasehat Besant pada tahun pertama pemerintahan Trump. "Kita bisa mengurangi suplai obligasi jangka panjang dan berkoordinasi dengan Federal Reserve, karena mereka telah membahas opsi portofolio yang hanya berisi treasury bills jangka pendek. Dengan demikian, dampak pelebaran treasury bills jangka pendek ke pasar terbatas, karena harganya bertransaksi dekat suku bunga dana federal; investor akan menyerap penerbitan obligasi berbunga tetap, sehingga semua pihak bisa menerimanya."

Khanduja dari Morgan Stanley Investment Management juga tidak menentang perubahan, ia menilai Departemen Keuangan harus menggandakan volume repo dan mempertimbangkan pengurangan lelang obligasi jangka panjang dalam refinancing mendatang. Namun ia mengingatkan agar tidak menimbulkan kejutan lagi.

"Kepastian kebijakan Departemen Keuangan harus sangat ditingkatkan," ujarnya. "Penerbitan utang besar-besaran oleh Departemen Keuangan, hal paling berbahaya adalah menambah pasokan besar sembari kebijakan terus berubah-ubah sehingga membuat pembeli obligasi jengkel."