Penjualan berlebihan? Saat CoreWeave (CRWV.US) mengalami penurunan pada saham dan obligasi, taruhan kebangkrutan menurun drastis, sementara Wall Street sering menerbitkan laporan optimis

Aplikasi Keuangan Zhihui melaporkan, CoreWeave (CRWV.US) sedang mengalami krisis kepercayaan secara real-time di Wall Street, dan berbagai pasar memberikan jawaban yang berbeda. Dilaporkan, dengan kenaikan suku bunga dan kekhawatiran terhadap infrastruktur AI yang tumpang tindih, “cloud baru” dengan utang tinggi seperti CoreWeave dianggap sebagai transaksi paling rentan di sektor AI oleh banyak pelaku pasar; namun, pada periode yang sama, probabilitas implisit “CoreWeave bangkrut sebelum akhir 2028” di pasar prediksi Polymarket anjlok 8 poin persentase menjadi 14% pada hari Rabu, dipicu oleh laporan keuangan kuartal ketiga yang kuat dari SpaceX. Perusahaan yang sama, satu sisi imbal hasil utang tanpa jaminan mendekati 15%, sisi lain taruhan kebangkrutan turun drastis.

Obligasi yang terlebih dahulu memilih

Analis kredit Barclays, Andrew Keches menulis dalam laporannya kepada klien pada hari Selasa, bahwa sentimen “tidak diragukan lagi negatif,” dan secara khusus menyoroti “kecepatan perubahan sentimen AI yang bisa berubah setiap hari.” Pernyataan ini terbukti dalam pergerakan harga.

CoreWeave terdaftar pada Maret tahun lalu, dan tiga bulan kemudian kapitalisasi pasarnya mencapai puncak sekitar 90 miliar dolar AS, kini hanya tersisa sekitar 34 miliar dolar AS, sahamnya turun 29% bulan ini; imbal hasil utang tanpa jaminan mencapai sekitar 15%. Yang lebih sensitif adalah harga asuransi gagal bayar: spread credit default swap (CDS) lima tahun naik 164% dalam setahun terakhir, dan naik lagi 30% hanya di bulan Oktober, terakhir tercatat sekitar 1.067 basis poin (10,67%). Minggu lalu, harga saham perusahaan ini turun lebih dari 15% dalam seminggu, imbal hasil obligasi jatuh tempo 2030 melonjak 500 basis poin mendekati 16%, pasar menyoroti utangnya yang sekitar 50 miliar dolar AS.

Resonansi Sektoral: Bukan Hanya CoreWeave

Cerita serupa sedang terjadi di seluruh sektor cloud baru: saham Nebius turun 27% bulan ini, IREN anjlok 32%; operator pusat data Australia, NextDC, setelah memangkas proyeksi laba tahunan, anjlok 40% pada hari Rabu; awal bulan ini, perusahaan pusat data Australia lainnya, Firmus, membatalkan rencana IPO dengan alasan volatilitas pasar. Cloud baru Inggris, Nscale, kini menjadi sorotan—perusahaan yang didukung Nvidia ini mengajukan permohonan IPO di Bursa New York bulan lalu, dan investor menunggu keputusan mereka lanjut atau tidak.

Prediksi dari lembaga riset Gartner memberi bayangan lebih panjang terhadap kekhawatiran ini: sampai 2030, lebih dari 80% penyedia cloud baru akan berhenti beroperasi secara independen. Data pendanaan juga menunjukkan penurunan: total penerbitan obligasi terkait AI turun dari 113 miliar dolar AS pada Juni menjadi 23 miliar dolar AS pada September.

Tembok Utang dan Kesenjangan Re-Financing

CoreWeave adalah perusahaan terbesar dalam kelompok ini dan sangat terikat erat dengan pasar AI Amerika Serikat. Menurut data FactSet, Nvidia adalah investor institusi terbesar dengan kepemilikan sekitar 9%; tahun lalu lebih dari dua pertiga pendapatannya berasal dari Microsoft. Daftar kliennya mencakup pembeli berperingkat investasi seperti Microsoft dan Meta, yang membedakannya dari pesaing.

Tapi neraca keuangannya berkata lain. CoreWeave memiliki sekitar 20,7 miliar dolar AS utang jatuh tempo sebelum 2030, dan sekitar 14,9 miliar dolar lagi setelahnya, dengan prospek pendanaan ke depan menghadapi tingkat bunga lebih tinggi. Per akhir kuartal kedua, perusahaan memegang kas dan setara kas sebesar 5,5 miliar dolar; FactSet menunjukkan, analis memperkirakan arus kas bebas kuartal ketiga yang akan segera dilaporkan akan negatif sebesar 10,1 miliar dolar, tertinggi sejak perusahaan mengumumkan data keuangan kuartalan. Analis perangkat lunak Baird, Rob Oliver, memperkirakan perusahaan perlu pendanaan sekitar 30 miliar dolar pada 2027—namun ia juga menyebutkan, “mereka mungkin akan membuat beberapa langkah pendanaan untuk memperkuat kepercayaan, tapi uang itu baru dibutuhkan kuartal pertama tahun depan.”

Perlombaan antara Pertumbuhan dan Konsumsi

Lihat dalam jangka panjang, perusahaan ini memiliki karakter “pertumbuhan tinggi + konsumsi tinggi”. Dilaporkan, pendapatan CoreWeave pada 2025 mencapai 5,1 miliar dolar, dengan kerugian bersih 1,2 miliar dolar; pasar memperkirakan pendapatan tahun ini akan berlipat ganda, belanja modal naik sekitar empat kali hingga 35-39 miliar dolar, konsumsi kas pun membesar. CEO Mike Intrator dalam memo internal saat itu menyatakan, pasar terkadang “salah paham dan bereaksi tidak rasional,” dan menekankan pesanan sudah cukup untuk menutupi kewajiban utang. Sejak IPO pada Maret tahun lalu, Intrator dan entitas terkaitnya telah menjual hampir 1 miliar dolar saham, mayoritas melalui rencana perdagangan yang telah ditetapkan—detail ini tidak menyenangkan pemegang obligasi, apalagi di tengah harga saham yang turun setengahnya.

Dua Variabel Eksternal pada Jendela Pendanaan: Pemilu Paruh Waktu & Izin Regulasi

Yang lebih rumit dari fundamental perusahaan adalah jendela pendanaan itu sendiri. Sumber menyebutkan, mengingat resistensi politik terhadap pusat data, pasar obligasi imbal hasil tinggi praktis telah dihentikan dan menunggu pemilu paruh waktu dua minggu lagi; seorang narasumber anonim mengatakan, investor fixed income “hanya mau berkomitmen setelah izin dan peraturan benar-benar jelas”. Kepala global manajemen portofolio klien Janus Henderson, Seth Meyer, menyatakan, “Setelah gejolak baru-baru ini, jeda itu masuk akal.”

Artinya, jadwal refinancing CoreWeave sebagian bergantung pada sebuah kalender yang tidak terkait dengan operasional perusahaan.

Tanggapan Manajemen & “Apakah Nvidia Akan Intervensi”

Menghadapi tekanan, Intrator dalam memo kepada karyawan pada hari Kamis berusaha menenangkan situasi. Ia menekankan bahwa perusahaan memiliki banyak opsi pendanaan: “Model pendanaan kami menggabungkan pinjaman dengan jaminan infrastruktur, obligasi korporasi, ekuitas, dan pembayaran dimuka dari klien,” serta menambahkan bahwa perusahaan “juga punya fleksibilitas tambahan untuk menerbitkan saham lebih lanjut seiring waktu, tergantung kondisi pasar dan kebutuhan modal kami”.

Pertanyaan lain yang sering didiskusikan adalah apakah Nvidia akan membantu. Pada Januari tahun ini Nvidia menginvestasikan 2 miliar dolar untuk memperoleh 10% saham CoreWeave, dengan harga beli 87,20 dolar/saham; meski naik 6% di hari pengumuman, kini harganya hanya 61,82 dolar. CEO Nvidia, Jensen Huang, pekan lalu mengatakan CoreWeave tak perlu bantuan, tapi sebagian investor percaya, jika kondisi kredit terus memburuk, intervensi raksasa chip tersebut mungkin diperlukan.

Serangan Balik Pihak Bullish

Menariknya, pihak penjual tidak kompak. Goldman Sachs, JPMorgan, dan Barclays minggu ini menerbitkan laporan bullish, menyoroti pinjaman beragunan GPU perusahaan dan daftar klien berperingkat investasi seperti Microsoft dan Meta; Goldman menulis saat menaikkan rating dari hold ke buy: “Tidak semua cloud baru sama—dari segi kinerja dan eksekusi, CoreWeave kemungkinan berada di kuartil teratas, bahkan decile teratas cloud baru.” Namun perlu diingat ada perbedaan sudut pandang: narasi negatif Barclays berasal dari analis kredit Keches, sedangkan laporan bullish minggu ini berasal dari riset saham/pihak penjual.

Piper Sandler pada hari Rabu menegaskan lagi rating “pilihan utama” untuk CoreWeave, menyebut kekhawatiran pendanaan di sektor infrastruktur AI dibesar-besarkan; Cantor Fitzgerald dan Bank of America juga tetap bullish. Perhitungan JPMorgan Jumat lalu memberikan pijakan lebih konkret untuk bull: kontrak lima tahun tipikal dapat menghasilkan IRR tanpa leverage dua digit, lebih tinggi dari biaya modal campuran CoreWeave sekitar 9%—11%. Tapi perbedaan tetap nyata: HSBC mempertahankan rating jual dan target 39 dolar, Goldman walaupun menaikkan rating menurunkan targetnya dari 139 dolar menjadi 106 dolar.

Dampak Laporan Keuangan SpaceX

Titik balik datang dari laporan keuangan yang bukan dari cloud baru. Pendapatan kuartal ketiga SpaceX naik 161% yoy, bisnis terkait komputasi melonjak pesat, mengangkat harga saham sekitar 8% dan mendorong kenaikan di saham teknologi; trader langsung menilai ulang risiko downside ekstrem pada saham infrastruktur sejenis, probabilitas implisit Polymarket akan CoreWeave bangkrut sebelum akhir 2028 langsung turun 8 poin menjadi 14%.

Bukti dari sisi permintaan tidak hanya satu: Musk dalam panggilan pendapatan kuartal ketiga SpaceX menyatakan, permintaan komputasi yang diterimanya jauh melebihi kapasitasnya, “kami dikejar semua raksasa skala besar dan puluhan perusahaan kecil yang ingin menyewa kapasitas lebih banyak”. Perusahaan itu memiliki pesanan pendapatan sebesar 104,2 miliar dolar per akhir kuartal kedua, dan bertambah lebih dari 25 miliar dolar janji baru di awal kuartal ketiga.

Pertanyaan yang Dihadapi Penetapan Harga

Jadi pasar dihadapkan pada masalah yang terbelah dua: satu sisi pasar kredit—imbal hasil obligasi tanpa jaminan 15%, CDS 1.067 basis poin, tembok utang 20,7 miliar dolar, jendela pendanaan yang mungkin tertunda karena politik & regulasi; sisi lain pasar saham—daftar klien berperingkat investasi, struktur pinjaman beragunan GPU, rating penjual yang naik, dan laporan keuangan SpaceX yang membuktikan permintaan komputasi tetap kuat.

CoreWeave diperkirakan akan merilis hasil kuartal ketiga bulan depan, di mana pengaturan pendanaan akan menjadi fokus; Oliver dari Baird memperkirakan manajemen akan membahas langkah pendanaan dalam laporan, tapi uang baru akan diperlukan kuartal pertama tahun depan. Dengan kata lain, kesabaran pasar kredit, keyakinan sisi penjual, dan kondisi permintaan harus diuji bersama dalam laporan keuangan enam hingga delapan minggu ke depan. Sebelumnya, probabilitas bangkrut 14%, imbal hasil obligasi 15%, dan harga saham 61,82 dolar akan tetap menjadi tiga harga yang saling tarik-menarik.