Nakamoto crolla del 96%, la storia dei DATs di bitcoin non convince più?

In pochi mesi, KindlyMD, un'azienda medica, si è trasformata in “Bitcoin Digital Asset Treasury” (DAT) di Nakamoto Holdings, vivendo un vero e proprio ottovolante nei mercati dei capitali.

All'inizio di questa settimana, lo sblocco delle azioni PIPE ha innescato una pressione di vendita concentrata, facendo crollare il prezzo delle azioni KindlyMD di oltre il 50% in un solo giorno; dal picco di maggio il calo complessivo ha raggiunto il 96%, ora il titolo vale meno di 1,50 dollari.

Da azienda medica a “Bitcoin Treasury”: il rapido cambio di narrazione finanziaria

Nell'agosto 2025, KindlyMD ha completato la fusione con Nakamoto Holdings e la società quotata ha ufficialmente cambiato nome (per approfondire: 680 millions di dollari per “comprare il minimo” di BTC, perdita non realizzata di decine di milioni, il debutto da “balena” del consulente crypto di Trump).

Dopo la trasformazione, la società ha annunciato come strategia principale la creazione di una “Bitcoin Treasury sul mercato pubblico”, raccogliendo rapidamente circa 2 billions di dollari tramite PIPE (Private Investment in Public Equity) e finanziamento tramite obbligazioni convertibili, per acquistare migliaia di BTC.

Vale la pena notare che, secondo gli standard attuali di tesoreria aziendale, 5.765 BTC non rappresentano una quantità enorme, ma nemmeno trascurabile. Al prezzo di bitcoin di $114.500, questa posizione vale circa 660 millions di dollari.

Questo modello di trasformazione non è un caso isolato. In precedenza, anche l'ex operatore giapponese di hotel economici Metaplanet, tra gli altri, ha annunciato di aver destinato parte del capitale a bitcoin, nel tentativo di ridefinire la narrativa dei mercati finanziari.

Sblocco PIPE: la miccia che ha innescato il crollo

Il punto di svolta della storia è avvenuto il 12 settembre.
Quel giorno, la società ha presentato alla SEC il modulo di registrazione Form S-3, rendendo le azioni PIPE precedentemente soggette a restrizioni liberamente rivendibili sul mercato secondario. Ciò significa che le azioni precedentemente “bloccate” hanno improvvisamente ottenuto il diritto di essere vendute.
Solo un giorno di contrattazione dopo, il 15 settembre (lunedì), il mercato ha assistito a una scena brutale: il prezzo delle azioni Nakamoto Holdings è crollato del 54% in un solo giorno, toccando un minimo di 1,26 dollari. Dal picco di maggio, il titolo ha perso complessivamente il 96%, una caduta molto più grave di quanto previsto dalla maggior parte degli analisti.

Il CEO David Bailey ha lasciato intendere in una lettera agli azionisti inviata a tarda notte: “Se sei qui per fare trading a breve termine, ti consiglio di uscire.”

Tuttavia, questo “invito a uscire” non ha rassicurato gli investitori, anzi ha suscitato ancora più malcontento. Il noto trader crypto Scott Melker ha dichiarato senza mezzi termini nel suo briefing:

“La narrazione delle crypto treasury è stata completamente distrutta… L'estrema volatilità degli asset NAKA è anomala, e la retorica della società sul 'costruire una base di azionisti' serve solo a coprire il fatto che gli insider stanno vendendo in alto e trasferendo il rischio ai piccoli investitori.”

Attualmente, la capitalizzazione di mercato di NAKA è scesa al di sotto del valore nominale dei BTC detenuti; teoricamente, questo “sconto” dovrebbe attirare capitali di arbitraggio, ma finché la pressione di vendita PIPE non sarà esaurita, il sentiment di mercato rimane orientato verso una “trappola di valore”.

La logica dietro il crollo

1. Shock dell’offerta: lo sblocco S-3 ha ampliato direttamente il flottante, portando una grande quantità di azioni vendibili sul mercato in breve tempo e innescando il tipico effetto “aumento improvviso dell’offerta—pressione sui prezzi”.

2. Realizzazione dell’arbitraggio: gli investitori PIPE di solito entrano a prezzi scontati, quindi hanno un costo molto basso. Dopo lo sblocco, vendere in alto diventa la scelta più razionale.

3. Incertezza della trasformazione strategica: KindlyMD è essenzialmente una piccola azienda medica, ma nel giro di pochi mesi ha tentato di cambiare settore tramite un finanziamento su larga scala, puntando sull'accumulo di bitcoin. Questo modello “privo di sostegno da profitti endogeni” ha sollevato dubbi diffusi sulla sua sostenibilità.

4. Effetto sconto sugli asset: dopo il crollo, la capitalizzazione di mercato della società è inferiore alla quantità di BTC detenuti, il che significa che gli investitori non sono disposti a considerarla semplicemente come un’opportunità per “comprare bitcoin a sconto”, ma rimangono cauti riguardo alla capacità esecutiva del management, alla struttura di finanziamento e ai potenziali rischi di diluizione.

Conclusione

In realtà, gli analisti avevano già espresso dubbi su questo modello—“un’azienda medica che compra bitcoin e il prezzo delle azioni decolla” manca fondamentalmente di sostenibilità. KindlyMD ha registrato ricavi inferiori a 10 millions di dollari nel secondo trimestre del 2025, ma pochi mesi dopo ha raccolto diversi billions per accumulare bitcoin; una storia simile si è verificata anche con Metaplanet e altre società.

Proprio per questo, il famoso ribassista Jim Chanos, noto per aver previsto il crollo di Enron, aveva già avvertito a luglio che il mercato delle bitcoin treasury stava ripetendo lo scenario della bolla SPAC del 2021. Il suo punto centrale è:

1. Valutazioni irragionevoli e premi eccessivi: gli investitori che acquistano azioni di queste società stanno di fatto comprando bitcoin a un prezzo molto superiore al valore netto degli asset sottostanti (NAV). Dato che gli investitori possono acquistare bitcoin direttamente tramite ETF o sul mercato spot, non dovrebbero pagare un premio per un “fondo di replica” costoso e con costi operativi aggiuntivi.

2. Operazioni ad alto rischio con leva finanziaria: queste società emettono azioni e debito per acquistare più bitcoin (aumentando la leva), un modello che amplifica i rendimenti in bull market ma che, in bear market, espone a enormi rischi di liquidazione o diluizione, costringendo infine a vendere bitcoin e mettendo pressione sull’intero mercato.

3. Mancanza di fondamentali: questa non è una vera attività tecnologica o operativa, ma un’operazione di ingegneria finanziaria. Jim Chanos ritiene che il mercato alla fine correggerà questa errata valutazione, eliminando il premio.

Il crollo di Nakamoto Holdings non metterà fine rapidamente a questa logica di trading DAT, ma per i piccoli investitori che sono entrati a prezzi elevati, questo shock è stato già abbastanza profondo: non tutte le aziende possono diventare la prossima MicroStrategy.

Autore: Boot.eth