Autore: Yuuki, Deep Tide TechFlow
TL;DR
Venti contrari macroeconomici temporanei, il cigno nero del settore del 10.11 e la competizione di capitali tra i mercati azionari di Stati Uniti, Corea del Sud e Cina hanno portato al recente calo del mercato; a lungo termine, la riduzione preventiva dei tassi da parte della Federal Reserve e la moderata iniezione di liquidità non hanno generato una pressione di acquisto sufficiente a superare la pressione di vendita derivante dalla nuova emissione di asset crypto e dallo sblocco dei token, il che si riflette in una crescita della capitalizzazione totale del mercato crypto ma in un calo dei prezzi della maggior parte dei token, causando una sensazione di bear market tra gli investitori del mercato secondario. Nel breve termine, attenzione ai tempi di riapertura del governo USA e alla data di efficacia della fine del quantitative tightening della Federal Reserve (1 dicembre); nel lungo termine, monitorare la velocità dei tagli dei tassi e la competizione di capitali tra il mercato crypto e altri mercati rischiosi.
1. La capitalizzazione totale del mercato crypto cresce in sincronia con l'allentamento della liquidità, ma l'enorme offerta sul lato degli asset penalizza i prezzi
1. Nel lungo periodo, la crescita della capitalizzazione totale del mercato crypto è altamente correlata a quella dei mercati globali degli asset rischiosi
Il rilascio della liquidità macroeconomica influenza i principali asset rischiosi a livello globale. Confrontando la variazione della capitalizzazione totale del mercato crypto con quella del mercato azionario statunitense, si nota che i due seguono un ritmo molto simile nei cicli di lungo periodo;
Il grafico sottostante mostra l'ultimo anno:
Linea rossa: capitalizzazione totale del mercato crypto;
Linea verde: capitalizzazione totale delle altcoin, esclusi BTC ed ETH;
Linea blu: andamento dell'indice S&P 500;
2024.11-2025.11 Total,Total3&SPX
Fonte dati: TradingView
Si possono osservare chiaramente i seguenti fenomeni:
1. La capitalizzazione del mercato crypto cresce più di quella del mercato azionario USA
2. I tre indici oscillano, toccano il fondo e riprendono a salire quasi in sincronia (di recente, a causa del cigno nero del settore crypto del 10.11, le variazioni non sono state sincrone, ma questo non sarà approfondito nell'articolo)
2. L'enorme offerta di asset porta a una crescita della capitalizzazione delle altcoin ma a un calo dei prezzi dei token
La crescita della capitalizzazione totale non equivale a profitti per gli investitori. Nell'ultimo anno, la massiccia emissione di nuovi asset crypto e il picco di sblocco dei token di molti progetti (soprattutto blockchain pubbliche, DeFi e token AI lanciati tra il 2021 e il 2023) hanno esercitato una pressione costante sull'offerta di mercato. Secondo i dati di Tokenmist, negli ultimi tre mesi il valore dei token sbloccati è stato di circa 30 miliardi di dollari.
Circa 30 miliardi di dollari di token sbloccati negli ultimi tre mesi
Fonte dati: Tokenmist
In sintesi, la riduzione preventiva e moderata dei tassi da parte della Federal Reserve e la conseguente moderata iniezione di liquidità non hanno generato una pressione di acquisto sufficiente a superare la pressione di vendita derivante dalla nuova emissione di asset crypto e dallo sblocco dei token. Questo si riflette in una crescita della capitalizzazione totale del mercato crypto ma in un calo dei prezzi della maggior parte dei token, causando una sensazione di bear market tra gli investitori del mercato secondario.
2. Nel breve termine, la liquidità macroeconomica si trova in una fase di vento contrario
Nel lungo periodo, siamo ancora in una fase storica di doppio allentamento monetario e fiscale; tuttavia, nel breve termine, la chiusura del governo USA, la liquidità fiscale negativa dovuta al fatto che il conto TGA riceve fondi ma non ne esce, e il ritmo dei tagli dei tassi della Federal Reserve inferiore alle aspettative stanno creando venti contrari significativi; inoltre, la diminuzione della propensione al rischio globale causata dalla tensione tra Cina e USA continua a influenzare il mercato.
(Nota di Deep Tide: il conto TGA, Treasury General Account, può essere considerato come il conto bancario del Tesoro degli Stati Uniti. Il Tesoro deposita in questo conto i fondi raccolti tramite emissione di titoli di stato e tasse, utilizzandoli per la spesa pubblica, come salari o infrastrutture. Un aumento del saldo TGA significa che i fondi fiscali sono bloccati nel conto e non entrano nell'economia reale, causando un temporaneo irrigidimento della liquidità fiscale, fenomeno amplificato dalla recente chiusura del governo USA.)
1. Lato fiscale: il conto TGA “riceve solo, non spende”, bloccando i fondi.
La lunga impasse del Congresso sugli stanziamenti di bilancio e la chiusura record del governo USA hanno portato a una situazione in cui i fondi fiscali entrano ma non escono, causando un temporaneo drenaggio di liquidità. Al 29 ottobre 2025, il saldo del conto TGA è salito a 957,8 miliardi di dollari, e il 4 novembre il governo USA ha effettuato un'asta di titoli a breve termine per 274 miliardi di dollari;
Il saldo del TGA ai massimi dell'anno
Fonte dati: FRED
2. Lato monetario: il ritmo dei tagli dei tassi è inferiore alle aspettative.
Sebbene siamo in un ciclo di taglio dei tassi da parte della Federal Reserve, il ritmo dei tagli è molto inferiore alle aspettative del mercato; attualmente, i tassi reali rimangono relativamente alti. In particolare, Powell, durante la recente riunione FOMC, non ha promesso un taglio dei tassi a dicembre, colpendo ulteriormente la fiducia del mercato; inoltre, questa riduzione preventiva dei tassi riflette anche timori di recessione.
I tassi rimangono relativamente alti rispetto alla storia
Fonte dati: FRED
3. Le tensioni tra USA e Cina riducono la propensione al rischio e deprimono i prezzi degli asset rischiosi.
Recentemente, eventi come le restrizioni cinesi all'export di terre rare e la reintroduzione dei dazi da parte degli Stati Uniti hanno aumentato l'avversione al rischio, facendo salire sia l'indice del dollaro USA sia l'indice di volatilità del mercato azionario USA, a testimonianza di una crescente propensione globale alla sicurezza.
L'indice del dollaro USA continua a salire
Fonte dati: TradingView
Aumenta la volatilità del mercato azionario USA
Fonte dati: TradingView
3. I mercati azionari di USA, Cina e Corea del Sud continuano a salire, attirando capitali rischiosi e drenando fondi dal mercato crypto
Quando si parla di bull market, il confronto è sempre con il 2021. Nel bull market del 2021, mentre l'espansione della liquidità dovuta al quantitative easing era rapidissima, il mercato azionario era stato gravemente colpito dalla pandemia, con un forte calo degli EPS (ovvero i ricavi aziendali erano crollati a causa della pandemia, rendendo i fondamentali delle azioni poco attraenti per gli investitori secondari). La liquidità abbondante, senza sbocchi, ha alimentato un bull market esplosivo nel settore crypto: la capitalizzazione totale del mercato crypto è passata da 300 miliardi a oltre 3.000 miliardi di dollari in un anno, le altcoin hanno sovraperformato BTC e molti token a bassa capitalizzazione hanno registrato aumenti di cento volte.
2020.11-2021.11 Total,Total3&SPX
Fonte dati: TradingView
Oggi, invece, i mercati azionari più correlati al settore crypto — Stati Uniti, Cina e Corea del Sud — stanno registrando forti rialzi: il mercato azionario USA, trainato dall'AI, continua a segnare nuovi massimi; l'A-share cinese ha superato i 4.000 punti grazie al sostegno delle politiche e alle aspettative di ripresa della liquidità; la Corea del Sud, grazie alla ripresa delle esportazioni di semiconduttori, mostra un trend molto forte, con l'indice KOSPI in crescita di quasi il 70% da inizio anno, risultando il principale indice azionario con la migliore performance nel 2025.
I capitali ad alto rischio, limitati, stanno venendo assorbiti da asset con maggiore certezza, riducendo in modo significativo la quota che potrebbe essere destinata al mercato crypto.
Andamento dei mercati azionari di Corea del Sud, USA e Cina nell'ultimo anno
Fonte dati: TradingView
Di conseguenza, se nel lungo periodo la tendenza al rialzo dei mercati azionari globali dovesse continuare e la Federal Reserve mantenesse una politica di iniezione di liquidità moderata, il mercato crypto potrebbe rimanere in una fase di “marginalizzazione dei capitali”, caratterizzata da una crescita della capitalizzazione totale ma da una debolezza dei prezzi dei token a causa dell'elevata emissione di asset; nel breve termine, attenzione ai tempi di riapertura del governo USA e alla data di efficacia della fine del quantitative tightening della Federal Reserve (1 dicembre), che potrebbero portare a un miglioramento marginale della liquidità.
