Le azioni SNDK negli Stati Uniti sono aumentate del 35% in una settimana, cosa sta scambiando il mercato?
Oggi è venerdì e non c’è molto da dire sugli indici azionari statunitensi; ciò che merita davvero attenzione oggi è il settore dello storage.
Dopo l'Investor Day di SNDK, il titolo è prima salito di quasi il 14%, oggi è cresciuto di oltre il 7%, con un rimbalzo settimanale di circa il 35%. Anche MU, WDC e STX sono stati trascinati al rialzo.
Questo segnale è molto diretto: i capitali stanno iniziando a spostarsi su tutto il settore dello storage.
La mia posizione long su SNDK, scesa dai massimi di 2300 dollari fino a 1100 dollari, rimane intatta, senza vendere neanche una azione.
Perché?
Perché le informazioni fornite da SNDK in occasione dell’Investor Day non riguardano solo “buoni risultati”, ma mettono in discussione il modello di valutazione che il mercato ha applicato alle azioni storage nell’ultimo periodo.
Il primo punto è la redditività.
Il modello di lungo termine FY2028-FY2030 fornito dall’azienda prevede una crescita a doppia cifra medio-alta dei ricavi, un margine lordo rettificato intorno all’80%, un margine operativo intorno al 75% e un margine di free cash flow intorno al 50%.
Questi numeri sono già piuttosto esagerati se rapportati al settore dello storage.
Storicamente il mercato non era disposto a dare a SNDK valutazioni elevate per una ragione molto semplice: si assumeva che il ciclo raggiungesse il top intorno al 2027-2028, che i prezzi di NAND calassero e di conseguenza, anche l’EPS si riducesse.
Quindi, anche se al momento i guadagni sono elevati, il mercato applicava comunque uno sconto.
Ma ora la società ha esteso direttamente il modello di alta redditività fino al 2030.
In pratica sta dicendo al mercato: questa ondata di alta redditività potrebbe non essere così breve come pensavi.
Secondo punto, la struttura dei contratti è cambiata.
Attualmente l’azienda ha già firmato 8 contratti a lungo termine NBM, tra cui 3 grandi Hyperscaler statunitensi, con una durata media ponderata dei contratti superiore ai 4 anni.
Questi contratti coprono circa i due terzi del volume di bitship per FY28, con un valore complessivo intorno a 94 miliardi di dollari e garanzie finanziarie clienti pari a circa 16,5 miliardi di dollari.
Questo cambiamento è fondamentale.
Il principale difetto del NAND in passato era che, appena scendeva il prezzo spot, il profitto crollava immediatamente.
Ora, una parte delle forniture future è già stata bloccata con contratti a lungo termine, anche a prezzi base contrattuali, così il margine lordo può restare su livelli molto alti.
In altre parole, SNDK sta trasformando gradualmente un business puramente ciclico in una attività protetta da flussi di cassa garantiti da contratti.
Terzo aspetto: buyback.
La società ha dichiarato esplicitamente che restituirà agli azionisti il 100% del cash flow in eccesso dopo aver completato gli investimenti di business.
Attualmente il board ha autorizzato buyback per 20 miliardi di dollari, con circa 15,5 miliardi ancora disponibili; nel trimestre scorso sono già stati riacquistati 4,5 miliardi.
La parte davvero sorprendente è ciò che segue.
Secondo il modello di lungo termine della società, dal FY27 al FY30 il free cash flow totale ammonterà a circa 124 miliardi di dollari, pari al 53% - 61% della capitalizzazione attuale.
Cosa significa questo?
Significa che nei prossimi anni l’azienda sarà teoricamente in grado di acquistare oltre la metà delle proprie azioni con la liquidità generata.
Quindi questa volta non basta guardare il conto economico.
Se il free cash flow riuscirà davvero a essere così forte e verrà utilizzato principalmente per i buyback, allora la crescita futura dell’EPS non dipenderà solo dai profitti più alti, ma anche – e ancor di più – dalla riduzione continua del denominatore.
Meno azioni in circolazione, maggiore valore per azione.
Mettendo insieme questi tre aspetti, la logica si chiarisce.
L’AI spinge la domanda di NAND verso l’alto.
I contratti di lungo termine attenuano la volatilità ciclica.
Un enorme flusso di cash flow viene utilizzato per buyback e riduce costantemente il numero di azioni.
Ecco perché, dopo il boom di SNDK in una giornata, il capitale il giorno dopo prosegue ancora con gli acquisti. Certo, siamo ancora lontani dal poter ipotizzare ciecamente un target price.
Per quanti anni il margine lordo dell’80% sarà sostenibile? Il settore sarà tentato di espandere ancora la capacità? A che prezzo la società effettuerà buyback in futuro? Tutte queste variabili influenzeranno fortemente l’EPS finale.
Soprattutto per i buyback. Se il prezzo delle azioni resta basso, la società con la stessa cifra può riacquistare più azioni; se invece il prezzo sale troppo in anticipo, l’efficienza del buyback scende.
Perciò ora non ha molto senso calcolare un EPS estremo e moltiplicarlo per un P/E elevato.
Ma qualcosa è già cambiato.
In passato il mercato chiedeva:
“Per quanto tempo ancora l’aumento dei prezzi NAND di SNDK potrà reggere?”
Ora il mercato comincia a chiedersi:
“E se questa volta il ciclo non tornasse così rapidamente al livello minimo?”
Se questa ipotesi si rivelerà valida, a dover essere riprezzato non sarà solo SNDK.
Ma l’intero settore storage.
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