Marvell: "Sovvenzionare" un'alleanza con Google, riuscirà a "scalzare" Broadcom?

Marvell Technology ha annunciato per la prima volta l’emissione di warrant a Google, facendo salire il titolo Marvell di oltre il 10%, mentre contemporaneamente il prezzo delle azioni Broadcom ha subito una netta flessione, rispecchiando la possibilità che Marvell possa sottrarre a Broadcom gli ordini TPU di Google.

Qui, Dolphin vi guida nell’analisi della struttura dell’accordo e dei suoi effetti:

1. Il piano dell’accordo tra Marvell e Google

In primo luogo, ecco i dettagli dell’accordo: la firma del contratto commerciale è prevista per il 29 luglio 2026, l’emissione dei warrant per il 18 agosto 2026,con prezzo di esercizio fissato a 206,58 dollari per azione (il prezzo di chiusura del 18/8 è 216 dollari, circa il 4% di sconto).

Il numero totale di warrant concessi è 58,97 milioni di azioni, suddivisi in due parti:

① Vesting temporale (omaggio diretto): 1,36 milioni di azioni. Verranno cedute circa 340.000 azioni nei mesi 3/6/9/12 successivi all’emissione. Questa parte è un regalo incondizionato;

② Vesting legato alle performance (sblocco di risultato):57,61 milioni di azioni, suddivise in 240 quote.A partire dal 1 agosto 2026 (fino al 29 gennaio 2033), ogni 500 milioni di dollari di ricavi qualificati sarà sbloccata una quota (240.000 azioni).

I ricavi qualificati devono provenire da prodotti customizzati, inclusi gli acquisti fatti da terzi per Google. Questo significa, che le vendite di prodotti generici (optical DSP, moduli DCI e controller SSD generici) non vengono conteggiate, ma solo i chip custom (ASIC) venduti a Google, compresi acceleratori AI, controller di memoria e rete, e soluzioni di calcolo near-memory.

Nota importante: nell’accordo, Google può scegliere autonomamente fra esercizio con o senza pagamento in contanti; in caso di valore positivo, a scadenza i warrant saranno esercitati automaticamente senza cash. Se Google sceglierà l’esercizio a saldo netto, Marvell non riceverà alcuna liquidità, solo azioni in base al valore intrinseco.

2. Effetti della nuova struttura contrattuale

Riassumendo i punti chiave,Marvell appare come parte debole nell’accordo:①concede subito e senza condizioni 1,36 milioni di warrant, a titolo di “buona volontà”; ②Google può esercitare i warrant anche senza versamento in contanti.

Dato che l’ambito di ricavi qualificati è ristretto agli ASIC, Dolphin ritiene che Marvell punti principalmentea sottrarre a Broadcom il business ASIC custom di Google.

Per Google, si tratta innanzitutto di accettare warrant ricevuti gratis; inoltre, Google e Marvell hanno già collaborazioni su ASIC custom (Axion CPU), in futuro sono previsti anche prodotti MPU (Memory Processing Unit), e questa mossa rafforza il potere negoziale verso Broadcom.

Per Marvell, questa non è la prima operazione azionaria:la società aveva già firmato accordi analoghi con Amazon e Nvidia.

1) Amazon: firmati due warrant agreement

Il primo firmato il 2 dicembre 2024, copriva prodotti AI custom, optical DSP, AEC DSP, PCIe retimer, moduli ottici DCI e chip di switch Ethernet, per un totale di 4,18 milioni di azioni.

Condizioni di vesting: 280.000 azioni con vesting temporale (omaggio gratuito); 2,7 milioni di azioni legate ai ricavi dei prodotti AI custom, 1,2 milioni alle vendite degli altri prodotti (compresi i general purpose). Il conteggio dei ricavi si estende fino al 5 gennaio 2030 (5 anni)..

Il secondo è stato siglato il 2 dicembre 2025 come incentivo cliente per l’acquisizione. Firmato lo stesso giorno dell’annuncio dell’acquisizione di Celestial AI (cliente chiave di Amazon),con vesting legato agli acquisti Amazon di prodotti Photonic Fabric, per un totale di 1,045 milioni di azioni.

2) Nvidia: Azioni privilegiate convertibili serie A

Accordo firmato il 31 marzo 2026, legato alla collaborazione NVLink Fusion: Marvell fornirà XPU custom compatibili con la rete scale-up NVLink Fusion, Nvidia fornirà Vera CPU, ConnectX NIC, BlueField DPU, NVLink, switch Spectrum-X e ambienti rack-level, in più è prevista cooperazione nel silicio fotonico.

Nvidia è l'unica, tra questi accordi, ad aver realmente investito 2 miliardi di dollari, diventando azionista strategico con diritto di voto, con possibilità di convertire le azioni privilegiate in ordinarie.

In sintesi, il modello di accordo tra Google e Marvell è simile al template usato con Amazon, con le principali differenze in termini di entità:① Numero di azioni da 4,18 milioni a ben 58,97 milioni (oltre 10 volte); ② Strike price vicino al valore di emissione, con quello di Google (206,58 $) molto superiore a quello di Amazon (87 $).

Le due tipologie di clienti portano a differenze: Marvell è già principale fornitore Amazon, mentre Google rappresenta un nuovo accesso, “forzando la porta” tradizionalmente occupata da Broadcom (connubio decennale su TPU).

Nel complesso, Marvell e Nvidia appaiono partner strategici reciprocamente collaborativi; invece, i patti con Amazon e Google sono più segni “proattivi” di Marvell per ottenere grandi ordini dai clienti di fascia alta.

Per la collaborazione TPU, il mercato potrebbe essere in errore: secondo Dolphin, Marvell probabilmente ottiene fornitura di prodotti accessori alla TPU, non la TPU stessa. Accanto a Broadcom, Google aveva già coinvolto il “piano B” MTK (anni di collaborazione congiunta), quindi Marvell difficilmente conquisterà ordini core della TPU nel breve periodo.

Con questo recente accordo con Google, Marvell ha offerto condizioni molto vantaggiose nella speranza di poter entrare nella collaborazione ASIC custom tra Google e Broadcom. Google e Marvell collaborano già su Axion CPU e in futuro potrebbero essere sviluppate MCU, TPU e altri chip custom di supporto.

Dal punto di vista Marvell, la priorità è ottenere la fiducia e grossi ordini dei grandi clienti. Essendo in posizione competitiva, l’azione di Marvell è proattiva. All’aumentare della collaborazione con big come Google, potrebbe “toccare accidentalmente” anche le commesse di TPU.

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