Altman può aspettare, mentre Masayoshi Son non può: OpenAI non sarà quotata quest'anno, il buco di 20 miliardi di dollari di SoftBank espone una fragilità nella sua credibilità.
OpenAI ha posticipato la quotazione in borsa, mettendo così il suo principale azionista esterno, SoftBank, in difficoltà di liquidità. SoftBank questa settimana tiene un roadshow a New York, pianificando l'emissione di obbligazioni per un valore compreso tra 10 e 20 miliardi di dollari, al fine di rimborsare il precedente prestito ponte da 40 miliardi di dollari contratto per ulteriori investimenti in OpenAI. Secondo le stime di Bloomberg, il deficit di liquidità di SoftBank è di almeno 20 miliardi di dollari e il rendimento attuale delle sue obbligazioni in dollari ha superato l’8,5%, con un prezzo vicino al livello “spazzatura”.
OpenAI ha rinviato la decisione di quotarsi in borsa quest’anno, portando il maggiore azionista esterno SoftBank sotto i riflettori del mercato del credito: Altman può aspettare, Masayoshi Son no.
Secondo quanto riportato da Wall Street Visione, il 13 settembre Sam Altman ha dichiarato apertamente in un’intervista a “Fortune” che, sebbene OpenAI abbia presentato a giugno una richiesta di IPO segreta, quest’anno non ci sarà alcuna quotazione, preferendo dare priorità alle questioni legate alla sicurezza dell’intelligenza artificiale.
Questa dichiarazione ha ulteriormente aggravato le difficoltà di liquidità di SoftBank. I dirigenti del gruppo stanno incontrando questa settimana investitori a New York, con l’obiettivo di emettere obbligazioni per un valore compreso tra 10 e 20 miliardi di dollari.
Lunedì, il prezzo delle azioni SoftBank è crollato a Tokyo di quasi l’11%, mentre i credit default swap (CDS) hanno raggiunto i massimi da marzo.
Secondo le stime di Bloomberg, SoftBank si trova ad affrontare un buco finanziario di almeno 20 miliardi di dollari, e la raccolta di capitale tramite le obbligazioni verrebbe destinata proprio al rimborso del prestito-ponte da 40 miliardi di dollari contratto per aumentare gli investimenti in OpenAI. Come colmare questo vuoto rappresenta la maggiore sfida per Masayoshi Son nei prossimi mesi.
Deluse le aspettative di quotazione, la pressione sul finanziamento continua a crescere
L’IPO di OpenAI era il momento chiave previsto nella logica d’investimento di SoftBank per un’uscita redditizia.
Il mercato in precedenza si aspettava che OpenAI si quotasse già a settembre, valutata oltre mille miliardi di dollari; SoftBank ha investito complessivamente circa 64,6 miliardi di dollari ottenendo il 13% delle quote azionarie, mentre l’ultimo round di finanziamento valuta OpenAI 852 miliardi di dollari.
La dichiarazione di Altman ha deluso queste aspettative: SoftBank non potrà monetizzare le proprie partecipazioni nel breve termine, dando un chiaro segnale di rischio agli investitori di credito.
Secondo Bloomberg Intelligence, anche se SoftBank ha raccolto 10 miliardi di dollari tramite un prestito garantito da azioni OpenAI, e altri 6,3 miliardi tramite obbligazioni retail in yen, il gap finanziario resta almeno di 20 miliardi di dollari.
Se Masayoshi Son aumenterà ulteriormente gli investimenti nei data center negli Stati Uniti, il bisogno effettivo di capitale sarà ancora più elevato.
La struttura patrimoniale di SoftBank crea ulteriori preoccupazioni agli investitori del credito. Il portafoglio di venture capital è altamente concentrato: le sole Arm Holdings (società di chip design controllata da SoftBank) e le quote in OpenAI rappresentano circa il 75% del valore totale degli asset.
Ancora più critico, Son ha acquistato le azioni OpenAI facendo ricorso a leva finanziaria, mentre la liquidità corrente generata, come i dividendi dalla controllata di telecomunicazioni giapponese, non sono ormai più sufficienti a coprire gli interessi passivi.
La fine dell’era del carry trade in yen e il tramonto del finanziamento a basso costo
Il modello di investimento di Son, costruito per decenni sulle differenze di tasso d’interesse sullo yen, sta perdendo efficacia.
Circa metà del debito di SoftBank è denominato in yen, mentre quasi tutti gli attivi azionari sono denominati in dollari.
Con il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni salito attorno al 3% e la Banca del Giappone pronta a un altro rialzo dei tassi, il facile accesso ai capitali domestici che ha alimentato il successo di Son non è più disponibile.
La scelta di SoftBank di rivolgersi agli investitori istituzionali americani ne è la diretta conseguenza.
Gli operatori di mercato hanno già fiutato l’occasione, scommettendo che SoftBank dovrà offrire termini molto allettanti per alleviare la pressione di liquidità. Il prezzo attuale delle obbligazioni in dollari di SoftBank si avvicina a quello di bond “junk”, ben al di sotto del rating BB+ attribuito da Fitch.
I titoli a cinque anni emessi in aprile offrono già un rendimento superiore all’8,5%, paragonabile a quello dei bond di sviluppatori di data center come Core Scientific classificati come “junk”.
Scommessa all-in o azzardo strategico? Il mercato dubita della concentrazione dei rischi
L’esposizione di Son su OpenAI ha sollevato numerose perplessità. Il primo investimento da 34,6 miliardi di dollari è avvenuto con una valutazione di OpenAI intorno ai 260 miliardi di dollari, già producendo un notevole guadagno.
Tuttavia, nel 2024 Son ha investito altri 30 miliardi di dollari, ma a una valutazione molto più elevata, accentuando le pressioni sul bilancio della società.
Questa strategia contrasta nettamente con quella di colossi come Nvidia, che hanno scelto di diversificare investendo in numerosi sviluppatori di large language model in concorrenza fra loro, mentre Son ha concentrato tutto su un unico asset.
I sostenitori potrebbero considerarla la massima espressione della filosofia d’investimento “all-in” di Son, grazie alla quale è diventato la persona più ricca del Giappone.
Tuttavia, gli investitori del mercato del credito chiaramente non condividono la stessa propensione al rischio. Essi guardano soprattutto al rischio di concentrazione degli attivi e al gap di liquidità, e attualmente stanno costringendo Son a pagare un premio sempre più alto per finanziare la propria visione.
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