Goldman Sachs assegna per la prima volta a Tempus AI (TEM.US) una valutazione "neutrale": il business della diagnostica porta benefici rimborsati, ma i contratti sui dati entrano in una "fase di verifica".

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Goldman Sachs ha pubblicato un report di ricerca avviando la copertura su Tempus AI (TEM.US) con rating “Neutrale” e un target price di 75 dollari. Calcolando rispetto al prezzo attuale di 78,03 dollari, implica uno spazio di ribasso di circa il 4%. Questo giudizio non è particolarmente pessimistico—le recenti spinte sulle coperture assicurative del business diagnostico sono piuttosto specifiche; tuttavia, il rinnovo dei grandi contratti sul segmento dati rimane una “incognita” che pende sopra la valutazione.

Tempus è stata fondata dal co-fondatore di Groupon, Eric Lefkofsky, ed è stata quotata nel 2024. Il core business consiste nell’integrare i dati provenienti dai test genetici oncologici con le cartelle cliniche elettroniche, immagini e risultati di follow-up, per poi venderli alle case farmaceutiche. Le due principali linee prodotto—diagnostica e dati—si alimentano a vicenda: più test vengono eseguiti, più i dati multimodali si arricchiscono; dati più ricchi attraggono più facilmente i pagamenti da parte delle aziende farmaceutiche e offrono più materiale di training per gli algoritmi. Goldman Sachs stima che la diagnostica contribuisca attualmente a circa il 75% dei ricavi, mentre dati e applicazioni circa il 25%. Tuttavia, è quest’ultimo segmento a rappresentare il pilastro strategico di lungo termine per l’azienda.

Diagnostica: si sta aprendo una finestra per i rimborsi assicurativi

Il catalizzatore a breve termine più chiaro è xT. Questo test companion diagnostico per tumori solidi ha già ottenuto l’approvazione FDA e Tempus può migrare l’intero portafoglio DNA dei tumori solidi sotto un quadro di rimborso ADLT unificato. Il management prevede un incremento medio del prezzo di vendita di circa 200 dollari, apportando ricavi annualizzati per circa 85 milioni di dollari dal 2027. La chiave è la “crescita incrementale”: ciò si basa sui volumi esistenti senza la necessità di nuovi grandi investimenti commerciali, portando così un incremento diretto della marginalità.

Uno spazio di crescita ancora più ampio si trova nella biopsia liquida xF. Questo test è già stato sottoposto alla FDA e Goldman Sachs si aspetta un’approvazione nella seconda metà del 2027. Se approvato e idoneo al pricing ADLT, il tasso di rimborso potrebbe salire dagli attuali circa 3.200 dollari a circa 7.500 dollari, con un incremento medio del prezzo di circa 550 dollari. Sommando xT e xF, il management stima che entro il 2028 potrebbero generarsi circa 400 milioni di dollari di nuovi ricavi. Per un’azienda con ricavi previsti di 1,272 miliardi nel 2025 e 1,593 miliardi nel 2026, non si tratta di cifre trascurabili.

Altri progetti in fase di sviluppo includono: crescita del testing MRD, con circa 9.000 casi gestiti nel 2Q26, in crescita del 38% trimestre su trimestre, ma attualmente solo il 10%-15% del team commerciale si occupa di vendere MRD e l’espansione delle coperture assicurative rappresenta quindi un ulteriore potenziale di crescita; recente lancio del sequenziamento completo del genoma xH per i tumori ematologici; tasso di allegazione degli algoritmi agli ordini oncologici che ha raggiunto circa il 45% nel 2Q26. In aggiunta, Tempus ha siglato l’accordo finale per l’acquisizione di Personalis, quest’ultima strettamente legata ai progetti di terapia neoantigenica personalizzata di Moderna (MRNA.US) e Merck (MRK.US). Goldman Sachs non include i ricavi di Personalis nel modello, ma segnala che, qualora l’intismeran fosse commercializzato con successo, il volume relativo ai test potrebbe raggiungere circa 60.000 casi entro il 2035.

Dati: il rinnovo dei contratti sarà il banco di prova

La storia del business dati inizia prima ed è più complessa. Il prodotto Insights di Tempus concede in licenza a case farmaceutiche dati clinici, molecolari e di imaging de-identificati, rappresentando oltre l’80% dei ricavi dal comparto dati. Già collabora con 19 delle 20 maggiori aziende farmaceutiche e più di 250 aziende biotecnologiche. La concentrazione della clientela è effettivamente in diminuzione: la quota di entrate dei primi cinque clienti è scesa dall’85% nel 2020 al 59% nel 2025.

Nel prossimo 1-2 anni, diversi grandi contratti entreranno nella finestra di rinnovo. L’MSA con AstraZeneca (AZN.US) è stato firmato a novembre 2021, con una spesa minima di 220 milioni di dollari e termini che si estendono fino al 31 dicembre 2026; successivamente, AstraZeneca può scegliere di aggiungere altri 100 milioni di dollari e prolungare fino al 2028. L’MSA di GlaxoSmithKline (GSK.US) originariamente firmato nell’agosto 2022, emendato nel 2024, prevede una spesa minima di 180 milioni di dollari fino al 2027, con possibilità di aggiunta di altri 120 milioni fino al 2030. L’MSA di Recursion (RXRX.US) firmato a novembre 2023, prevede una tassa iniziale più canone annuo per un totale di 160 milioni di dollari fino al 2028, ma Recursion può dare preavviso di 90 giorni per terminare il contratto dopo novembre 2026, con corrispettivo di penale.

Goldman Sachs non esprime un giudizio sull’esito dei rinnovi, ma sottolinea che gli investitori presteranno molta attenzione a questi passaggi. Il motivo è semplice: se i grandi contratti saranno rinnovati senza problemi, la “stickiness” e la differenziazione del business dati di Tempus verranno confermate; in caso contrario, la guidance di crescita media del 25% per il medio termine ne risentirà.

Vantaggio competitivo: il “first mover” non è una barriera eterna

Tempus è effettivamente in vantaggio nella raccolta di dati multimodali: genera dati tramite la diagnosi, costruisce canali di dati con le strutture sanitarie e collabora con associazioni di settore. Tuttavia, Goldman Sachs ricorda che l’azienda non possiede i dati originari delle EHR. La sua barriera deriva in parte dagli investimenti iniziali—creare interfacce dati con uffici legali e reparti IT degli ospedali richiede tempo e risorse—oltre che dalle competenze in AI/ML, necessarie per pulire e trasformare i dati grezzi in dataset pronti per i modelli di training. Il problema è che gli strumenti AI evolvono rapidamente, riducendo potenzialmente il tempo necessario ai nuovi entranti per replicare queste pipeline.

La concorrenza sta emergendo da tutte le direzioni. I concorrenti nel campo diagnostico stanno iniziando a sottolineare la monetizzazione dei propri dati: Guardant Health (GH.US) con Infinity AI, Natera (NTRA.US) con AI Foundation Models, la collaborazione tra Caris (CAI.US) e Flatiron, sono tutti esempi. Roche (RHHBY.US) dispone sia delle EHR per i tumori di Flatiron che dei test oncologici completi di Foundation Medicine, offrendo un vantaggio naturale di integrazione. Secondo Goldman Sachs, per replicare un dataset multimodale come quello di Tempus, questi rivali dovrebbero probabilmente collaborare direttamente con EHR o strutture sanitarie; tuttavia, una volta dimostrata la fattibilità del modello di business da parte di Tempus, i “fast followers” non mancheranno.

Tempus attualmente scambia a circa 8 volte l’EV/Sales prevista per il 2027, il che secondo Goldman Sachs rappresenta uno sconto rispetto alla mediana del settore. La banca adotta circa 7 volte il fatturato futuro come base di valutazione, per arrivare a un target price di 75 dollari. Il modello finanziario prevede ricavi per 1,593 miliardi di dollari nel 2026, 1,964 miliardi nel 2027 e 2,373 miliardi nel 2028; l’EBITDA passa da 98,2 milioni nel 2026 a 237,5 milioni nel 2028; l’EPS diventa positivo solo nel 2028, previsto a 0,16 dollari. In sintesi, Goldman Sachs bilancia la forte visibilità della crescita nel segmento diagnostico a breve termine con l’incertezza dei rinnovi contrattuali e della concorrenza nel medio termine sui dati e sulle applicazioni. Fino a che non ci sarà maggiore chiarezza sul rinnovo di questi accordi e sulla competizione, la banca mantiene una posizione di attesa.