Il prezzo delle azioni di Nvidia (NVDA.US) emette un “segnale di avvertimento”: la valutazione scende ai minimi da oltre dieci anni, cosa preoccupa il mercato?

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il titolo Nvidia (NVDA.US) sta lanciando un segnale di avvertimento riguardo la sostenibilità della sua crescita degli utili. Ma la particolarità è che tale segnale non proviene dai risultati finanziari dell'azienda, bensì dal modo in cui il mercato valuta il titolo.

Al mese di settembre, il rapporto prezzo/utili previsto per Nvidia per i prossimi 12 mesi è sceso sotto quota 17, vicino al minimo degli ultimi dieci anni. Questo rapporto rappresenta solo la metà di quello previsto per il 2025 ed è ben inferiore alla valutazione superiore a 25 raggiunta nel maggio scorso. Considerando che nei trimestri precedenti Nvidia aveva costantemente superato le stime sia di fatturato che di utili, questa contrazione della valutazione spicca in modo particolare.

Eli Horton, Senior Portfolio Manager di TCW, afferma che l’ampiezza di questa “deflazione della valutazione” rivela una considerevole dose di scetticismo riguardo la sostenibilità della redditività corrente dell’azienda: “Considerato uno scenario di fondo incredibilmente solido, la performance del titolo risulta sorprendente, ma ciò significa che le attese del mercato sono inferiori alle scommesse adottate dalla maggior parte degli analisti.”

Nell’esercizio fiscale 2026 (fino a gennaio 2026), il fatturato annuo di Nvidia ha raggiunto 215,9 miliardi di dollari, in crescita del 65% su base annua, con un utile netto GAAP di 120,07 miliardi di dollari. Nel quarto trimestre il fatturato ha raggiunto 68,1 miliardi di dollari, di cui 62,3 miliardi provenienti dal settore Data Center, in aumento del 75% su base annua. Nell’esercizio fiscale 2027 la crescita accelera ulteriormente: nel secondo trimestre le entrate arrivano a 96,2 miliardi, +106% annuo, l’utile netto raddoppia a 59,7 miliardi e il margine lordo si mantiene all’alta quota del 75%.

Per il terzo trimestre, il management ha fornito una guidance di ricavi a 108 miliardi di dollari, in crescita del 18,7% rispetto ai 91 miliardi del trimestre precedente, segnando anche la prima volta che Nvidia prevede di superare i 100 miliardi di fatturato in un singolo trimestre. Sul totale annuo, la società prevede una crescita del 70% dei ricavi nell’esercizio 2028, ben superiore alle stime precedenti del mercato, fissate al 44%.

Al mese di settembre, il titolo Nvidia nel 2026 è cresciuto solo del 22%, piazzandosi al secondo posto tra le "sette sorelle" di Wall Street, dopo Apple (AAPL.US) con il 25%. Tuttavia, nello stesso periodo, il Philadelphia Semiconductor Index è salito del 76%, mentre titoli come Micron Technology (MU.US), Intel (INTC.US) e AMD (AMD.US) sono aumentati di oltre il 180%. Nvidia si colloca quintultima nell'indice dei semiconduttori.

Questa divergenza ha generato non poca insoddisfazione in Jensen Huang. Alla conferenza di Goldman Sachs di inizio settembre, ha rivendicato che Nvidia è “la prima e unica vera growth value stock mondiale" e che la società è “gravemente fraintesa”. Ha enfatizzato che non solo l’azienda cresce, ma durante la crescita crea anche sempre più valore.

La domanda resta: perché il mercato non è convinto?

Margine Lordo: la variabile rivalutata sotto l’aura della crescita

La pressione sulla redditività di Nvidia deriva in larga misura dall’aumento dei costi dei componenti chiave, in particolare dei chip di memoria.

Nella trimestrale del secondo trimestre, Nvidia ha dichiarato che il margine lordo scenderà progressivamente dal 75% attuale fino a toccare un minimo del 71-72% nel quarto trimestre, per poi stabilizzarsi tra il 72% e il 73% nell’esercizio 2028. Jensen Huang ha affrontato la questione con schiettezza, dichiarando che la società “ha scelto di strappare il cerotto e resettare le aspettative del mercato sui margini lordi”, ammettendo di aver già assorbito l’aumento dei costi e di aver avviato una nuova politica di pricing sui prodotti.

Dietro questo taglio del margine lordo c’è una catena di trasmissione facilmente sottovalutata: la stessa corsa di costruzione dell’AI guidata da Nvidia sta facendo aumentare i propri costi. Secondo la bill of materials diffusa da UBS, il costo della memoria nella piattaforma AI di nuova generazione Vera Rubin di Nvidia è letteralmente esploso: l’incidenza della memoria sul costo totale della macchina è balzata dal 53% del precedente sistema Grace Blackwell al 62%, diventando il componente più caro della piattaforma. I prezzi dei DRAM sono saliti tra il 58% ed il 63% nel secondo trimestre 2026, ed il potere di determinazione dei prezzi si sta spostando da Nvidia ai fornitori di chip di memoria.

Le preoccupazioni di David Russell, capo global markets strategy di TradeStation, vanno addirittura oltre. Secondo lui, man mano che i clienti più grandi di Nvidia sviluppano chip in proprio, la competizione aumenterà ancora: “Le aziende vogliono ridurre la dipendenza da Nvidia, dunque è verosimile che la sua posizione di mercato si indebolisca col tempo. Questo rende più probabile una riduzione dei margini lordi, il che rappresenta un grosso problema per gli investitori,” afferma Russell. “Solo quando una società si trova in una posizione favorevole e con prospettive di miglioramento il multiplo di valutazione può espandersi, e Nvidia non è in questa situazione.”

Quella di Russell non è una mera ipotesi. Il TPU di Google (GOOGL.US) è passato da essere un progetto interno a una reale arma commerciale. Il responsabile cloud di Google, Thomas Kurian, durante la conferenza Goldman Sachs, ha affermato che il business TPU è più del doppio rispetto al concorrente diretto tra gli hyperscaler, e che i server equipaggiati con chip proprietari hanno un ciclo di ammortamento inferiore a un anno. Google ha iniziato a consegnare sistemi TPU direttamente ai data center dei clienti e ha stretto partnership con clienti come Anthropic. Quanto a Meta (META.US), il chip AI proprietario denominato “Iris” entrerà in produzione a settembre, e i test, in sole sei settimane, non hanno mostrato criticità. L’obiettivo di Meta è portare la potenza AI totale a 14 GW il prossimo anno.

Questi chip sviluppati in proprio non rivoluzioneranno sul breve termine la quota di mercato del 90% di Nvidia negli acceleratori AI. Ma stanno già modificando sensibilmente la struttura del potere contrattuale. Secondo Harlan Sur, analista di JP Morgan, nei prossimi anni le quote tra GPU Nvidia e ASIC, XPU e altri chip custom tenderanno a convergere.

Spese in conto capitale: “L’albero non cresce fino al cielo”

La crescita attuale di Nvidia si basa, in sostanza, su un presupposto: la spesa in conto capitale degli hyperscaler continuerà a crescere senza sosta.

A breve termine, questa ipotesi sembra ancora valida. Le quattro grandi aziende del settore—Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta—hanno programmato spese in conto capitale per circa 750 miliardi di dollari nel 2026, con un aumento del 70% rispetto al 2025. Secondo l’analisi di Wedbush, il 60% circa di questi investimenti è destinato alle GPU Nvidia e all’hardware correlato, mentre le big tech sono ormai tra i maggiori emittenti di debito a livello globale.

Ed è qui che nasce il dubbio.

Horton di TCW spiega: “Un approccio prudente sarebbe fare un passo indietro e pensare se tutte queste spese siano davvero sostenibili, perché l’albero non può crescere fino al cielo.” Analizza inoltre che la valutazione attuale di Nvidia già sconta un possibile rallentamento delle spese in AI—sia per un taglio volontario degli investimenti da parte degli hyperscaler, sia per eventuali freni o annullamenti legati a nuove normative. Tuttavia, Horton ritiene che al momento entrambi gli scenari siano poco probabili, il che rende la valutazione di Nvidia relativamente interessante.

Questo “scarto tra valutazione che ingloba attese pessimiste e una realtà che non necessariamente si materializzerà” rappresenta il fulcro del dibattito tra rialzisti e ribassisti. Gli studi di Morgan Stanley e Bank of America evidenziano che il P/E forward di Nvidia, attualmente intorno a 18, implica che la società non crescerà quasi per nulla dopo il 2027. Tuttavia, gli analisti prevedono per l’esercizio 2027 un fatturato di 394 miliardi (+82%) e di circa 561 miliardi nel 2028.

Bank of America mantiene il rating “buy” su Nvidia, con un target price a 350 dollari, basato su un P/E previsto di 26 volte gli utili per azione del 2027. Il broker sottolinea che tra il 2025 e il 2028 Nvidia può vantare una crescita annuale composta del fatturato del 48% e degli utili per azione del 52%, a fronte del 16% e 15% rispettivamente dei principali peer tech. Su questa base, il PEG di Nvidia per il 2027 è solo dello 0,3, ben sotto la media del settore pari a 1,6.

La situazione attuale di Nvidia non riflette tanto un deterioramento del quadro fondamentale, quanto una rivalutazione del rischio a lungo termine delle operazioni AI da parte del mercato. L’aumento dei costi di memoria riduce i margini, le iniziative dei clienti per produrre chip proprietari minano il potere negoziale, la sostenibilità delle spese in conto capitale non è dimostrabile—sono rischi reali, ma se siano sufficienti a giustificare un P/E inferiore a 17 è materia di dibattito.

Horton conclude che nessuno può sapere dove andrà il titolo: “Ma il profilo rischio/rendimento attuale è molto interessante, mi piace questa distribuzione di probabilità. Se la questione sta nel capire se la valutazione sarà rivista al rialzo o al ribasso, scelgo sicuramente la prima. Come punto d’ingresso, questo livello di P/E appare davvero interessante.”