L'oro scende sotto i 4300 dollari, la logica del mercato toro esiste ancora? TD Securities e BMO puntano ancora ai 5000 dollari

Il prezzo dell’oro è stato recentemente sotto pressione, scendendo sotto i 4.300 dollari per oncia. Il rafforzamento del dollaro, l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi e la ripresa del rialzo dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve hanno aumentato il costo di detenere oro.

Tuttavia, secondo Ryan McKay, Senior Commodity Strategist di TD Securities, il ribasso dell’oro potrebbe avere un margine limitato. Egli ritiene che si stiano ponendo le basi per il prossimo rialzo dell’oro e prevede che nel 2027 il prezzo supererà nuovamente i 5.000 dollari per oncia.

“Il prossimo ciclo rialzista dell’oro è imminente,” afferma McKay. “Questo metallo giallo ha già dimostrato la capacità di mantenere la forza anche in una fase di rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve. Con il crescente interesse da parte di investitori e banche centrali, l’oro sembra destinato a superare nuovamente il prezzo di 5.000 dollari per oncia nel 2027.”

Pressioni sui tassi ancora presenti, ma la relazione oro-tassi sta cambiando

Tradizionalmente, un aumento dei tassi reali riduce l’attrattiva dell’oro, poiché esso non genera rendimenti da interessi. Tuttavia, secondo McKay, la relazione storica recente tra oro e tassi di interesse sta cambiando.

Storicamente, il prezzo dell’oro è salito anche durante periodi di aumento dei tassi reali. TD Securities ritiene che quando i rischi geopolitici, la dedollarizzazione, le preoccupazioni sulla svalutazione monetaria, il peggioramento delle condizioni fiscali e il rischio di inflazione diventano temi centrali per i mercati, l’oro può comunque ricevere sostegno dalla domanda di investimento.

McKay sottolinea inoltre che il mercato ha già scontato l’aspettativa di tre ulteriori rialzi da parte della Federal Reserve. In caso di mancata conferma totale dei rialzi, l’oro potrebbe beneficiare di ulteriori spazi di crescita.

Un altro fattore a sostegno di questa ipotesi è che i fondi speculativi presenti nel mercato dell’oro sono ancora a livelli relativamente bassi. McKay afferma che, dal mese di giugno, gli investitori macro discrizionari stanno ricostruendo posizioni nette lunghe, con un miglioramento graduale delle posizioni speculative rialziste.

Nuove preoccupazioni geopolitiche, una maggiore domanda delle banche centrali, e i dubbi da parte degli investitori sulla capacità della Federal Reserve di controllare l’inflazione hanno inizialmente portato i capitali a ritornare sull’oro. Di recente, la politica fiscale americana e i rischi di svalutazione valutaria sono diventati nuovi temi di attenzione.

Secondo le stime di TD Securities, la posizione degli investitori discrizionari è ancora circa il 30% inferiore rispetto al picco del 2022 e il 50% sotto il massimo storico stimato del 2016. Questo significa che se la domanda d’investimento dovesse continuare a riprendersi, il mercato avrebbe ancora spazio per assorbire nuovo oro.

La domanda di investimento occidentale ha già mostrato segni di miglioramento. TD Securities stima che da luglio gli ETF sull’oro a livello globale abbiano accumulato circa 6,3 milioni di once, senza alcuna evidente indicazione di rallentamento a causa del nuovo inasprimento della politica monetaria della Federal Reserve.

“Benché la forza di questi flussi si sia effettivamente rafforzata, siamo ancora in una fase molto precoce rispetto a come potrebbe apparire un nuovo ciclo rialzista,” afferma McKay.

Anche la domanda delle banche centrali continua a sostenere il mercato. Secondo dati doganali, flussi commerciali e differenze di inventario, TD Securities stima che le banche centrali globali acquistino quasi 70 tonnellate d’oro ogni mese sulla base di una media mobile trimestrale.

Secondo McKay, gli acquirenti ufficiali tenderanno sempre più a comprare nei cali di prezzo, aumentando le riserve auree anche vicino ai prezzi attuali o a livelli ancora inferiori.

La Cina rimane un’importante fonte di domanda. I flussi in entrata negli ETF sull’oro cinesi continuano, e la posizione netta dei maggiori operatori della Shanghai Futures Exchange è prossima al massimo raggiunto dall’inizio delle rilevazioni di TD Securities nel 2017.

BMO: anche la domanda fisica inizia a rafforzarsi

Anche BMO Capital Markets ha osservato un miglioramento della domanda di oro.

Nel suo ultimo rapporto sui metalli preziosi, gli analisti di BMO affermano che gli investitori continuano a utilizzare l’oro per coprire i rischi di svalutazione monetaria e le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale degli Stati Uniti. Contestualmente, si evidenziano segnali di rafforzamento anche della domanda fisica globale.

“La domanda fisica sembra in aumento: sul mercato locale indiano i premi si stanno restringendo grazie alla solida domanda legata ai matrimoni, mentre le importazioni cinesi, gli acquisti tramite ETF e le attività sui futures indicano una domanda d’investimento sottostante in salute,” osservano gli analisti.

BMO sottolinea che, dalla scorsa settimana, la Federal Reserve ha registrato un rialzo sia del dollaro sia dei rendimenti decennali dei Treasury statunitensi, eppure l’oro riesce a mantenere una relativa stabilità tra i 4.300 e i 4.400 dollari per oncia.

Le previsioni economiche di BMO indicano che la Federal Reserve effettuerà un ulteriore aumento dei tassi d’interesse di 25 punti base entro fine anno. Tuttavia, gli analisti ritengono che la capacità di tenuta dell’oro di fronte a tassi più elevati dimostri che la relazione tradizionale con i rendimenti obbligazionari si sta ulteriormente indebolendo.

“Ciononostante, la resilienza dell’oro continua a evidenziare il crescente disallineamento con il costo opportunità, mentre domanda speculativa e ufficiale hanno fornito le principali forze di compensazione,” spiegano gli analisti.

BMO aggiunge che i flussi positivi negli ETF stanno rafforzando questa tendenza. Negli ultimi sette giorni, gli ETF globali sull’oro hanno attirato flussi per 4,2 miliardi di dollari, con una detenzione totale ormai vicina ai livelli precedenti al conflitto in Medio Oriente.

Nello specifico, i fondi quotati in Nord America hanno attratto 2,2 miliardi di dollari, quelli europei 1,1 miliardi e i fondi cinesi 637 milioni di dollari. Secondo BMO, questa ampia ondata di capitali riflette l’attenzione degli investitori sulla svalutazione valutaria e sulla sostenibilità fiscale del governo degli Stati Uniti.

Anche la domanda fisica di consumo mostra segnali di miglioramento. L’India, secondo maggior mercato di consumo di oro al mondo, nonostante livelli di prezzo storicamente elevati, mantiene una domanda resiliente con la stagione dei festival e delle nozze in arrivo.

I consumatori continuano ad acquistare oro, ma si orientano sempre più verso gioielli di grammatura inferiore. I dati BMO mostrano che nell’ultimo paio di settimane il differenziale tra i prezzi dell’oro in India e Londra si è ridotto di 20 dollari per oncia.

Il mercato cinese offre anch’esso sostegno alla domanda fisica. BMO comunica che, in agosto, le importazioni nette cinesi di oro non monetario sono cresciute del 48% su base annua, arrivando a 124,5 tonnellate. Anche se la velocità di crescita è risultata inferiore rispetto al secondo trimestre, il volume cumulato fino ad agosto ha già superato il totale annuale del 2025.

Anche l’attività di investimento interna in Cina resta vivace. Secondo BMO, fino ad agosto, i flussi in entrata negli ETF sull’oro cinesi sono aumentati di circa 44 tonnellate e il volume medio giornaliero dei future sull’oro presso la Shanghai Futures Exchange è cresciuto del 36% rispetto al mese precedente, raggiungendo le 396 tonnellate giornaliere. Nel frattempo, le posizioni nette lunghe detenute dai primi 20 operatori del mercato sono incrementate di 37 tonnellate rispetto a luglio, arrivando a 154 tonnellate, a dimostrazione dell’intensa partecipazione degli investitori domestici.

Nel breve termine, BMO resta relativamente prudente sull’oro. Nella previsione di giugno, la banca ha rivisto al ribasso le stime, prevedendo un prezzo medio di 4.625 dollari per oncia nella seconda metà del 2026, ma mantiene la stima di un ritorno sopra i 5.000 dollari nel primo trimestre 2027.

Nel prossimo futuro, gli investitori presteranno attenzione ai colloqui tra Cina e Stati Uniti e ai dati sull’inflazione PCE core in uscita la prossima settimana. Secondo BMO, il progresso dei negoziati potrebbe influenzare la valutazione dei mercati circa l’impatto delle tariffe sull’inflazione e la crescita economica globale, mentre i dati sull’inflazione forniranno nuovi segnali per capire se la Federal Reserve dovrà ulteriormente inasprire la politica monetaria.