L'istituzione afferma che il destino dei mercati emergenti dipende dalla volatilità e non dal dollaro

⑴ Un recente rapporto strategico sugli emerging market diffonde un messaggio sottile: il contesto macroeconomico per le valute e il credito degli emerging market è diventato più difficile, ma si tratta di una storia di rendimenti limitati, non di crollo. ⑵ L’istituzione afferma che il fattore scatenante è rappresentato dalla sua opinione interna più hawkish sulla Federal Reserve, prevedendo ora altri due rialzi dei tassi; il rischio rimane orientato verso una posizione ancora più restrittiva. Contestualmente, ha rivisto al rialzo le previsioni sui rendimenti dei Treasury USA e sul percorso dell’indice del dollaro, stimando un valore di 102 per il quarto trimestre 2026 e di 104 per l’intero 2027, superiori ai precedenti 96-99. ⑶ Secondo l’istituzione, ciò rappresenta un significativo vento contrario per il carry trade sugli emerging market, già ai minimi storici, mentre gli afflussi di capitale nelle obbligazioni locali in valuta sono ben superiori ai rendimenti effettivi: secondo le loro misurazioni, questo divario è il più alto dal 2013. ⑷ L’interpretazione dell’istituzione è che in futuro gli afflussi si raffredderanno, anziché essere raggiunti improvvisamente dai rendimenti, e individua il rand sudafricano e il peso messicano come preferiti per coperture tattiche. ⑸ Il punto chiave, sottolinea l’istituzione, è che un dollaro forte non significa automaticamente la fine delle strategie di carry trade sugli emerging market; secondo la loro analisi il discrimine fondamentale è la volatilità, non la direzione spot. ⑹ Storicamente, le fasi di forza del dollaro associate a una riduzione della volatilità hanno caratterizzato il periodo e, in questo contesto, valute e durata locale registrano spesso rendimenti positivi; l’istituzione considera la resilienza degli utili corporate, più che la forza macroeconomica, come elemento chiave per mantenere la volatilità sotto controllo. ⑺ Sul fronte del credito, l’istituzione osserva che lo spread dei titoli sovrani degli emerging market si è ampliato solo moderatamente dopo aver assorbito circa 90 punti base di vendite sui Treasury USA; nello scenario previsto per fine anno, lo spread dovrebbe allargarsi di soli altri 10 punti base. ⑻ L’istituzione riferisce di non aver venduto, ma che aspetterà eventuali movimenti eccessivi degli spread per diventare nuovamente ottimista, valutando in quel momento un eventuale ritorno all’overweight sul segmento high yield. ⑼ Segnala inoltre un cambiamento strutturale nei driver dei mercati emergenti: il peso del petrolio è aumentato notevolmente, e il suo modello a tre fattori — petrolio, Treasury USA e indice del dollaro — spiega ora tra il 55% e il 60% della varianza dei rendimenti degli emerging market, rispetto al 25% circa prima della crisi in Iran, dimostrando che i driver macro degli emerging market sono ormai andati oltre il semplice asse Federal Reserve-dollaro. ⑽ In conclusione, l’istituzione afferma che rendimenti più elevati e un dollaro più forte innalzano la soglia per la performance degli emerging market, ma che fondamentali più robusti, volatilità sotto controllo e spread resilienti dovrebbero comportare una lenta moderazione dei rendimenti, piuttosto che una ridefinizione disordinata dei prezzi.