Wash minimizza la guida prospettica sui tassi di interesse; i discorsi di due alti funzionari della Federal Reserve continuano a influenzare il mercato; le aspettative di rialzo dei tassi per ottobre si raffreddano significativamente.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, sebbene il presidente della Federal Reserve, Waller, abbia chiaramente affermato di non voler rilasciare indicazioni prospettiche per segnalare al mercato la direzione dei tassi di interesse, i discorsi di due alti funzionari della Federal Reserve di questa settimana hanno comunque avuto un impatto significativo sulle aspettative degli investitori. Il vicepresidente della Fed Jefferson e il presidente della New York Fed Williams hanno dichiarato che la banca centrale ha tempo per valutare ulteriormente la situazione economica e che non è necessario un altro rialzo dei tassi imminente, spingendo il mercato a ridurre drasticamente le scommesse su un aumento dei tassi a ottobre.

Secondo la quotazione dei futures sui Federal Funds, prima del discorso di Williams di martedì, i trader stimavano circa al 70% la probabilità di un rialzo dei tassi alla riunione FED del 27-28 ottobre. Alla fine del discorso di Jefferson giovedì, questa possibilità era scesa al circa 25%. Nel frattempo, il rilascio di dati sull'inflazione inferiori alle aspettative ha ulteriormente indebolito le previsioni di un rialzo ravvicinato dei tassi di interesse.

Tuttavia, i funzionari FED non hanno escluso ulteriori strette di politica monetaria. L'inflazione rimane superiore all'obiettivo della politica e il dato sull'Indice dei Prezzi al Consumo (CPI) USA, che sarà pubblicato il 14 ottobre, potrebbe essere un elemento chiave nella determinazione della futura direzione politica.

I due alti funzionari della Fed si esprimono a breve distanza, il mercato riduce rapidamente le scommesse sul rialzo di ottobre

Alla riunione di politica monetaria del 16 settembre, la FED ha deciso all’unanimità per un rialzo di 25 punti base: si tratta del primo rialzo del tasso di policy dal 2023. In quel periodo, l'economia statunitense mostrava segnali di accelerazione della crescita mentre l'inflazione restava ostinatamente elevata, portando i decisori a tornare a misure restrittive.

Nelle successive previsioni economiche, i funzionari FED hanno segnalato la possibilità di un altro rialzo quest’anno. Questo dato politico ha portato il mercato a scommettere rapidamente su un nuovo aumento dei tassi a ottobre, provocando un'impennata nei rendimenti dei Treasury e un conseguente aumento dei costi di finanziamento nell’economia americana.

Tuttavia, i discorsi di Williams e Jefferson, a soli due giorni di distanza, hanno cambiato la percezione del mercato sulle tempistiche del prossimo rialzo. Entrambi hanno sottolineato che la Federal Reserve può attendere nuovi dati economici prima di decidere su ulteriori aumenti. Poiché il presidente della New York Fed ha diritto di voto permanente nel FOMC e di solito ricopre la vicepresidenza del comitato, le dichiarazioni di Williams sono particolarmente monitorate dal mercato.

Tradizionalmente, il presidente, il vicepresidente e il presidente della New York Fed sono considerati il nucleo delle decisioni della politica monetaria. In passato, gli investitori ritenevano che le dichiarazioni pubbliche del vicepresidente o del presidente della New York Fed potessero riflettere posizioni condivise da questo nucleo decisionale. Tuttavia, attualmente non vi sono prove che Jefferson e Williams abbiano coordinato i loro interventi, né che questi siano stati pianificati da Waller.

Ciononostante, diverse istituzioni di Wall Street ritengono che le dichiarazioni trasmettano un messaggio di politica piuttosto coerente. Gli economisti di Goldman Sachs affermano che le parole di Jefferson e Williams rafforzano ulteriormente la loro convinzione che sia improbabile un rialzo dei tassi a ottobre. Krishna Guha, responsabile della ricerca economica di Evercore ISI, insieme ai suoi colleghi, ha evidenziato in un report di giovedì l’importanza del messaggio congiunto dei due funzionari.

Michael Feroli, capo economista USA di JPMorgan, invece, rileva che questi due interventi mirano a indirizzare le aspettative di mercato. Il messaggio fondamentale, secondo lui, è che la Fed non deve aumentare i tassi ad ogni riunione consecutiva, ma può distanziare le mosse politiche per valutare i dati economici e gli effetti delle manovre precedenti.

Waller minimizza le indicazioni prospettiche: la Fed si affida sempre più ai dati economici

È importante sottolineare che l’impatto delle dichiarazioni dei funzionari FED sulle aspettative di mercato avviene mentre Waller cerca di cambiare la modalità di comunicazione della banca centrale con gli investitori. Diversamente dal passato, quando si guidavano le aspettative dei tassi di mercato con chiare indicazioni prospettiche, Waller preferisce evitare suggerimenti anticipati sulla direzione futura della politica.

Non partecipa alle previsioni trimestrali sui tassi della FED e cerca di evitare di anticipare le prossime mosse sui tassi durante i suoi interventi pubblici, incoraggiando piuttosto gli investitori a farsi un’opinione sulla futura politica partendo dai dati economici.

Tale modalità di comunicazione ha guadagnato il favore di alcuni economisti. I critici degli "forward guidance" ritengono che, in periodi di crisi finanziaria, impegni politici chiari aiutino a stabilizzare le aspettative di mercato; ma in contesti in cui i dati cambiano rapidamente ed è difficile prevedere il futuro, una eccessiva dipendenza dalle indicazioni prospettiche può limitare la flessibilità politica.

I dati pubblicati questa settimana riflettono tale complessità. Da una parte, i dati su inflazione e occupazione risultano inferiori alle previsioni, riducendo l’urgenza di ulteriori rialzi FED; dall’altra, la spesa dei consumatori USA resta solida e la crescita economica accelera. Questo significa che la FED deve prevenire una inflazione persistentemente elevata, ma anche monitorare un possibile indebolimento del mercato del lavoro.

Ellen Meade, professoressa di economia alla Duke University, con una lunga esperienza di consulenza per il Consiglio della Fed, sottolinea che i discorsi di Jefferson e Williams non sono necessariamente "forward guidance" nel senso tradizionale. Secondo lei, c’è una differenza sottile ma importante tra un impegno anticipato su una mossa dei tassi e l’indicazione di necessità di raccogliere più dati e decidere con prudenza.

Anche William English, professore alla Yale School of Management ed ex responsabile di dipartimento della Fed, ritiene che i due funzionari probabilmente abbiano espresso valutazioni individuali sulla situazione economica e sulla politica monetaria più che aver concordato i propri speech.

Diversi funzionari sottolineano la necessità di attendere con pazienza, ma persistono divergenze interne sui rialzi

Oltre a Jefferson e Williams, anche altri funzionari FED questa settimana hanno indicato che i decisori attualmente preferiscono attendere nuovi dati per ulteriori indicazioni.

In una conferenza tenuta a Asheville, North Carolina, il presidente della Richmond Fed Barkin, la presidente della Boston Fed Collins e la presidente della Kansas City Fed Schmid non hanno voluto anticipare giudizi sulle ultime due riunioni dell’anno.

Quando interrogati alla direzione futura dei tassi, tutti e tre hanno sottolineato l’importanza dei dati in arrivo. Barkin ha detto che prima bisogna vedere come si evolve la situazione economica. In seguito, anche la consigliera FED responsabile della vigilanza bancaria, Bowman, ha dichiarato che al momento non c’è necessità urgente di un nuovo rialzo dei tassi.

Tuttavia, non tutti i funzionari FED sono concordi sulla necessità di nuovi rialzi. La presidente della Dallas Fed Logan, tra le più attive a favore dell’aumento dei tassi nel 2023, questa settimana ha detto che per riportare l’inflazione al 2% della Fed forse saranno necessari altri rialzi. Ha precisato però che il premio a termine sui titoli di stato sta aumentando, il che potrebbe comportare un effetto restrittivo sull’economia.

Wall Street rivaluta la traiettoria dei rialzi, dati sull’inflazione del 14 ottobre fondamentali

Dopo i numerosi discorsi dei funzionari FED questa settimana, il mercato ha profondamente rivisto le aspettative sulla politica monetaria per il resto dell’anno.

Eric Wallerstein, Chief Macro Strategist di Clocktower Group e già consulente per l’ex governatore FED Milan, spiega che i discorsi di Jefferson e Williams avevano l’obiettivo di correggere le aspettative di un rialzo ravvicinato. Precisa che quando i prezzi di mercato divergono dalla realtà economica e politica percepita dai funzionari, la Fed interviene pubblicamente per influenzare le aspettative degli investitori, una pratica non nuova.

Tuttavia, la segnalazione di attesa da parte dei funzionari non implica che questo ciclo di rialzo dei tassi si sia concluso. Da un lato, le previsioni della Fed di settembre indicano che ci si attende almeno un altro rialzo quest’anno; dall’altro, il recente significativo aumento dei rendimenti sui Treasury obbliga i funzionari a valutare gli effetti dell’irrigidimento finanziario sull’economia.

Nel frattempo, il dato sull’Indice dei Prezzi al Consumo che sarà pubblicato il 14 ottobre fornirà nuove informazioni sull’inflazione. Se le pressioni sui prezzi resteranno forti, ulteriori rialzi resteranno un’opzione; se l’inflazione si raffredderà, i decisori avranno più spazio per monitorare i cambiamenti economici.

Va sottolineato che il rapporto sull’occupazione USA di settembre, pubblicato venerdì, ha mostrato un incremento dei posti di lavoro non agricoli di sole 29.000 unità, rafforzando ulteriormente l’aspettativa di una pausa FED. In base alla quotazione di mercato di quel giorno, la probabilità di rialzo a ottobre è scesa al 14%, in calo dal 25% del giovedì.

In sintesi, il messaggio chiave della Fed questa settimana non è che i rialzi siano finiti, ma che non vi sia la necessità di intervenire in due riunioni consecutive. Sebbene Waller stia minimizzando la comunicazione tradizionale forward guidance, i discorsi di Jefferson e Williams hanno dimostrato che le dichiarazioni dei funzionari possono ancora influenzare fortemente le aspettative del mercato.

Con i dati sull’occupazione in calo e le pressioni inflazionistiche non ancora superate, il momento della prossima mossa sui tassi della Fed dipenderà ancora dall’andamento di crescita e inflazione che emergerà dai dati economici delle prossime settimane.