Il prezzo target di Micron è stato significativamente aumentato dalle banche d'investimento, fino a un massimo di 3000 dollari

Dopo la pubblicazione di un’altra prestazione da record da parte di Micron Technology, la banca d’investimento DA Davidson ha alzato drasticamente il suo prezzo obiettivo da 2100 a 3000 dollari, ponendosi come la stima più alta di Wall Street. Questo prezzo implica un potenziale di crescita di circa il 176% e si basa su una valutazione estremamente ottimista della prosecuzione del superciclo della memoria fino al 2028, e di come i cambiamenti nella domanda stanno ridefinendo la ciclicità del settore della memoria.

Il responsabile della ricerca tecnologica di DA Davidson, Gil Luria, fornisce un’argomentazione centrale molto diretta: le infrastrutture di intelligenza artificiale richiedono più memoria che in qualunque altro ciclo tecnologico precedente, mentre l’offerta non riesce a tenere il passo, e la domanda di memoria nel 2027 e nel 2028 supererà l’offerta. Sottolinea in particolare che questa volta la domanda proviene dalle maggiori aziende USA – Amazon, Microsoft, Google, Nvidia e Apple – e non dai clienti minori spesso inadempienti dei cicli precedenti.

Dal mese di aprile dello scorso anno, il titolo Micron è salito di circa il 1500%, e il prezzo obiettivo di 3000 dollari corrisponde a circa 19 volte le previsioni di utile per l’anno fiscale 2027. In confronto, Morgan Stanley fissa il proprio obiettivo per Micron a soli 1200 dollari (rating “overweight”), nemmeno la metà rispetto a DA Davidson – il forte divario tra le banche riflette la significativa differenza di aspettative del mercato sulla “durata e ampiezza” del superciclo della memoria.

Secondo Luria, mentre anche i concorrenti del settore della memoria si indirizzano verso contratti a lungo termine, la volatilità strutturale dei tradizionali cicli della memoria si sta riducendo in modo significativo. L’implicita chiave di lettura è che: il modello di valutazione precedentemente adottato dal mercato per Micron come “titolo ciclico” potrebbe subire una rivalutazione sistemica.

Il giudizio su domanda e offerta dietro i 3000 dollari

L’ottimismo di Luria si fonda su un dato tecnico: l’importanza della memoria per le prestazioni dei sistemi AI sta aumentando rapidamente. Nel suo report scrive:

“La memoria è il fattore chiave per migliorare le prestazioni dell’intelligenza artificiale. Modelli AI dotati di più memoria generano risultati migliori, funzionano più velocemente e dispongono di finestre contestuali più ampie.”

In base a ciò, DA Davidson afferma che la domanda di memoria nel 2027 e nel 2028 supererà l’offerta, sottolineando che si tratta di un cambiamento strutturale, non di un semplice aumento ciclico.

I risultati stessi di Micron e le dichiarazioni della società confermano questa valutazione. Il management prevede che vendite e prezzi aumenteranno entro il 2028, aggiungendo che “Micron è sulla traiettoria di crescita per i prossimi 3-5 anni, un aspetto che il mercato non ha ancora pienamente riconosciuto”.

Nell’ultimo bilancio trimestrale, Micron ha registrato un fatturato di 54,2 miliardi di dollari, in crescita del 379% su base annua, con il margine lordo salito all’87%; il CEO Sanjay Mehrotra ha rivelato che la domanda dei clienti dei data center ammonta a circa il 150% della capacità fornibile, e che lo squilibrio tra domanda e offerta durerà almeno fino al 2027.

Rinnovo della domanda: dai clienti insolventi ai giganti tech

Il punto più rivoluzionario del report di Luria riguarda il cambiamento nella struttura della domanda. Egli scrive:

“Diversamente dai cicli precedenti, questa volta la domanda proviene dai giganti americani – Amazon, Microsoft, Google, Nvidia e Apple – e non da aziende che storicamente risultavano spesso insolventi.”

Questo cambiamento punta direttamente alla causa della storica compressione delle valutazioni nel settore della memoria. Tradizionalmente, i chip di memoria sono stati considerati titoli ciclici per eccellenza, con utili e prezzi che fluttuano violentemente in base ai cicli di domanda e offerta, ottenendo quindi multipli di valutazione più bassi.

Se la domanda passa da piccoli e medi clienti dispersi a giganti tecnologici di elevata affidabilità creditizia e con piani di investimento ben definiti, e se il settore si orienta verso contratti di forniture a lungo termine, la prevedibilità degli utili migliorerà notevolmente. Micron ha già firmato 26 accordi con clienti strategici (SCA) e ha obbligazioni residue di circa 150 miliardi di dollari; oltre il 75% della produzione del 2027 è già coperta da impegni dei clienti.

Divergenza di aspettative e rischi: il dibattito tra le banche e la questione del “downgrade tecnico”

Tra i 3000 dollari di DA Davidson e i 1200 di Morgan Stanley si evidenzia la spaccatura più evidente di Wall Street su Micron. Se la previsione di Luria sullo squilibrio domanda-offerta si rivelerà giusta, il titolo Micron avrà ancora spazio di crescita; se invece la concorrenza lato offerta dovesse portare ad un rilascio anticipato della capacità produttiva, il prezzo attuale potrebbe aver già scontato gran parte delle notizie positive. Samsung, SK Hynix, Micron e ChangXin stanno tutti accelerando l’espansione produttiva: il momento del rilascio delle nuove capacità sarà cruciale per verificare la solidità del superciclo.

Nel suo report, Luria contesta anche la cosiddetta tesi del “downgrade tecnico” – ossia la riduzione della memoria per chip su ogni processore AI da parte di produttori come Nvidia, considerata da alcuni come un segnale ribassista. Porta l’esempio dell’industria automobilistica:

Se Tesla, a fronte di un aumento della domanda, dovesse dimezzare la capacità delle batterie su ogni auto ma raddoppiare le vendite, guadagnerebbe comunque di più. Secondo questa logica, ridurre la quantità di memoria inevitabilmente porta, a causa del calo di prestazioni, ad accumulare una domanda arretrata che dovrà essere soddisfatta nei prossimi cicli di prodotto.

Inoltre, la causa collettiva negli Stati Uniti per manipolazione dei prezzi DRAM che coinvolge Samsung, SK Hynix e Micron aggiunge ulteriore incertezza sul comportamento dell’offerta a livello settoriale. In futuro bisognerà monitorare i progressi nell’aumento della nuova capacità produttiva di Micron e l’avanzamento della produzione di massa di HBM4E previsto per l’anno prossimo.