Non guardare più Micron Technology (MU.US) con il ciclo di consumo! L'AI sta riscrivendo la logica NAND e gli SSD di livello aziendale hanno preso il controllo sui prezzi

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, l'istituto di analisi Eudaemon Research ha recentemente rivisto le prospettive del business NAND di Micron Technology (MU.US) in un nuovo rapporto. In precedenza, l’istituto aveva affermato che, nella struttura di business di Micron, DRAM fosse più resiliente rispetto a NAND, e che il prezzo e la domanda di NAND sarebbero tornati rapidamente alla normalità.

Tuttavia, gli ultimi dati del quarto trimestre fiscale di Micron hanno portato a una revisione di questa opinione: il mercato NAND non è più omogeneo, e la logica di domanda e prezzo tra il NAND consumer e gli SSD per data center aziendali sta mostrando una chiara divergenza.

Gli SSD per data center ridisegnano la struttura delle entrate NAND

I dati del quarto trimestre fiscale di Micron mostrano che le entrate dai data center SSD della divisione SSD ammontano a circa 10 miliardi di dollari, dieci volte quanto registrato nello stesso periodo dell’anno precedente, coprendo circa due terzi delle entrate totali NAND. Nel frattempo, le entrate totali di Micron da NAND sono di 14,1 miliardi di dollari, in crescita del 42% rispetto al trimestre precedente, con un aumento dei prezzi di circa il 30% rispetto al trimestre precedente. Secondo i dati successivi, il contributo degli SSD per data center sulle entrate NAND è ulteriormente salito al 70% circa.

The revenue from data center SSD in a single quarter has already outstripped the total annual revenue of Micron’s NAND segment from the previous year.

Il rapporto sottolinea che questo cambiamento non è attribuibile esclusivamente a un aumento dei volumi di vendita, quanto piuttosto allo spostamento della struttura di prodotto NAND di Micron verso gli SSD per data center ad alto valore.

Con il passaggio del focus dal mercato consumer a quello enterprise, la dipendenza di Micron dalla ciclicità del NAND consumer diminuisce, mentre prezzo e domanda degli SSD per data center diventano variabili chiave per la redditività.

Divergenza tra SSD enterprise e NAND consumer

Secondo le previsioni più recenti di TrendForce, la carenza di NAND dovrebbe attenuarsi nella seconda metà del 2027, quando sarà disponibile nuova capacità produttiva. Tuttavia, i principali assorbitori di questa capacità non saranno smartphone o notebook: l’elettronica di consumo rappresenta ancora circa il 40% del mercato NAND, ma la domanda debole continua a costituire una pressione.

Tuttavia, la domanda di SSD enterprise dovrebbe crescere di oltre l’80% quest’anno. I fornitori cloud stanno continuando a espandere il calcolo AI inferenziale e la maggior parte delle nuove forniture è stata già prenotata in anticipo; di conseguenza, gli SSD enterprise potrebbero registrare un significativo aumento dei prezzi nel quarto trimestre.

Questo significa che, se circa il 70% delle entrate NAND di Micron proviene da un mercato con prezzi previsti in crescita, il calo del NAND consumer può essere compensato dall’espansione degli SSD enterprise. Le rilevazioni del rapporto indicano che anche in caso di un calo del 30% delle entrate dal segmento NAND non data center, le entrate totali NAND di Micron diminuirebbero solo del 9% circa; basterebbe una crescita del 13% delle entrate SSD per compensare l’impatto. Considerando che gli analisti prevedono un aumento della domanda SSD enterprise superiore all’80%, i rischi al ribasso si fanno meno rilevanti.

KV caching offload e sostituzione degli hard disk come driver di domanda

Micron individua due principali driver per la domanda SSD enterprise: il “KV caching offload” e la sostituzione degli hard disk meccanici. HBM e DRAM comportano costi elevati per l’archiviazione di grandi quantità di dati, sebbene abbiano un chiaro vantaggio in termini di velocità. Man mano che il contesto AI si espande e gli inferimenti sono mantenuti in esecuzione, una grossa quantità di dati – specialmente i KV cache – può essere trasferita sugli SSD.

L’analista di JP Morgan, Harlan Sur, durante una conference call del quarto trimestre di Micron, ha dichiarato che Micron partecipa al programma SCADA di Nvidia (NVDA.US), il quale mira a consentire alle GPU un accesso diretto allo storage; ha anche sottolineato come sempre più attività di KV caching vengano spostate verso lo storage. Il CEO di Micron, Sanjay Mehrotra, ha in gran parte concordato con questa opinione, affermando che la crescita del contesto sta portando a un’espansione gerarchica dello storage da HBM a DRAM e poi a SSD.

Secondo il report, questo è direttamente legato ai 10 miliardi di dollari di entrate da SSD per data center di Micron. Micron ha già ottenuto ordini di progettazione per implementazioni nei maggiori data center mondiali. Sebbene sia difficile dimostrare che tutti questi ordini siano collegati al KV caching offload o a SCADA, la domanda relativa è già evidente nelle installazioni reali, e il business SSD di Micron sta crescendo rapidamente.

Micron detiene una quota enterprise SSD superiore al suo peso nelle forniture NAND

Da ciò deriva una questione cruciale: Micron sarà in grado di conquistare una quota sufficiente in questo mercato da godere di profitti extra?

In realtà, Micron non deve necessariamente essere il maggior produttore di NAND per primeggiare nel settore SSD enterprise. Harlan Sur ha sottolineato nella call che la quota effettiva di Micron negli SSD enterprise è molto superiore alla sua quota di fornitura NAND originaria, potendo così ottenere un valore per bit superiore.

Secondo una stima TrendForce sulla struttura delle entrate al secondo trimestre 2026, Micron non è l’unico produttore con una quota enterprise particolarmente elevata. Samsung (SSNLF.US) e SK Hynix (SKHY.US) detengono percentuali ancora più alte. Samsung, grazie ai prodotti da 176 layer QLC, PCIe 5.0, e alla capacità di offrire DRAM e NAND allo stesso cliente server, mantiene una posizione di chiaro vantaggio. SK Hynix, dal canto suo, dispone della linea Solidigm QLC ad alta capacità, integrata con i propri prodotti TLC.

Il punto di forza di Micron potrebbe essere la rapidità di adattamento: nel secondo trimestre le entrate da SSD enterprise sono aumentate del 126,3% su base trimestrale, il dato migliore tra i primi cinque produttori; la precedente quota del 59% è ormai superata, essendo oggi superiore al 70%.

Segnali evidenti di miglioramento della redditività, leggera revisione della logica valutativa

Micron non ha comunicato separatamente il margine lordo degli SSD per data center, rendendo impossibile una valutazione precisa della redditività legata a questi 10 miliardi di dollari di entrate. Tuttavia, Eudaemon Research ritiene che altri indicatori permettano comunque una valutazione qualitativa: il core business dei data center di Micron ha registrato un forte incremento su base trimestrale, con margini lordi al 90%; le performance del segmento memorIe cloud sono state meno brillanti, poiché i benefici degli aumenti di prezzo sono stati compensati dal maggior peso dei prodotti HBM nella linea. Poiché il core business data center include anche DRAM, non è possibile un confronto diretto con gli SSD, ma secondo l’istituto, dato l’orientamento sempre maggiore di Micron verso gli SSD data center, gli indicatori operativi stanno migliorando notevolmente e in modo ormai chiaro.

In termini di valutazione, l’istituto aveva in passato utilizzato una previsione di utili per azione Micron per l’esercizio 2028 di 215 dollari e un rapporto P/E di 7x, per ottenere un fair value di circa 1.500 dollari. All’epoca era stato ipotizzato che il mercato NAND si sarebbe normalizzato prima del DRAM. Ora questa ipotesi appare meno solida. Il volume di NAND potrebbe effettivamente tornare alla normalità in futuro, ma purché Micron riesca a destinare più NAND agli SSD enterprise sarà in grado di controbilanciare l'impatto sul fatturato derivante dalla normalizzazione di domanda e offerta.

Eudaemon Research non ha ancora modificato la sua previsione di 215 dollari per azione, in quanto Micron non ha fornito sufficienti dettagli sui margini di profitto degli SSD per data center per poterli aumentare precisamente di 10-20 dollari. Tuttavia, secondo l’istituto, 215 dollari non appaiono più così ottimistici come due mesi fa. Mantiene dunque il fair value di 1.500 dollari e continua a conferire rating “buy” su Micron. La differenza principale rispetto a prima è che ora l’istituto mostra maggiore fiducia nella redditività del business NAND di Micron.