La strategia più calda di Wall Street affronta il momento più difficile! Gli hedge fund accalcati nel trading di dispersione subiscono ritiri, i trader attendono con ansia che i risultati finanziari delle società tecnologiche provochino forti volatilità.
Per i trader di opzioni azionarie statunitensi che seguono strategie di dispersione a lungo termine, la prossima settimana sarà una finestra cruciale che determinerà il profitto o la perdita annuale.
Secondo quanto riportato da Zhìtōng Finanza APP, la prossima settimana rappresenta una finestra decisiva per i trader di opzioni su azioni statunitensi che seguono a lungo termine le strategie di dispersione (dispersion strategies), determinando il risultato annuale di profitto o perdita. Le trimestrali concentrate dei grandi produttori di semiconduttori e di intelligenza artificiale (AI), unite all'impatto macroeconomico della riunione del Federal Reserve e delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti, faranno sì che il destino di questa operatività affollata dipenda direttamente dalla capacità della volatilità dei singoli titoli di risollevarsi dall’attuale fase di stasi.
Il presupposto fondamentale della strategia di dispersione è: acquistare la volatilità dei singoli titoli componenti, mentre si vende la volatilità dell’indice, guadagnando sulla differenza di prezzo della volatilità tra singoli titoli e l’indice stesso. Quando le performance dei singoli titoli divergono fortemente e la loro correlazione diminuisce, l’effetto di copertura interno all’indice deprime il prezzo delle opzioni sull’indice, mentre le opzioni sui singoli titoli risultano relativamente costose per la valorizzazione indipendente del rischio specifico: questa differenza di prezzo è la fonte del profitto nella strategia. Tuttavia, questa strategia si è trovata sotto pressione significativa negli ultimi mesi.
L’attuale contesto di mercato risulta particolarmente peculiare. La coincidenza temporale tra la riunione del Federal Reserve, le elezioni di medio termine statunitensi e le trimestrali dei colossi tech crea un raro periodo di eventi multipli sovrapposti. Per i trader di dispersione, questa finestra rappresenta una fase in cui la stagione delle trimestrali solitamente porta a forti movimenti sui singoli titoli, poiché l’impatto del bilancio aziendale e delle prospettive a breve termine supera quello di temi macro come tassi d’interesse o prezzi del petrolio, aumentando così la dispersione interna del paniere azionario USA.
Quest’anno però la situazione è ancora più complicata — i trader non solo necessitano che le trimestrali generino abbastanza volatilità, ma anche che questa volatilità riesca a superare l’effetto potenzialmente omogeneizzante scatenato dagli eventi macro.
Secondo i dati di settore raccolti da Premialab, è la strategia di dispersione quantitativa (QIS) focalizzata su titoli tecnologici ad aver sofferto di più in questa recente fase di drawdown. Adrian Zelia, CEO di Premialab, ha dichiarato: “Questo dimostra che le attuali pressioni legate alla valorizzazione di mercato sono concentrate soprattutto nei panieri con un’alta ponderazione di titoli tech, e non rappresentano un deterioramento generalizzato di tutte le strategie sistematiche di dispersione.”
Per alcuni operatori della dispersione, questa stagione delle trimestrali si presenta particolarmente ardua: la volatilità dei singoli titoli resta bassa, causando severe perdite di valore netto mark-to-market sui portafogli detenuti. Attendono con ansia nuovi dati sulla domanda AI e sulla spesa in conto capitale dei semiconduttori, sperando in notizie superiori alle attese che possano provocare movimenti significativi sui singoli titoli.
Alexis Mobourghet, Chief Investment Officer di Adapt Investment Managers, sottolinea: “Fino a giugno, il momentum delle strategie di dispersione era elevato. Molti fondi sono incentivati ad aumentare la posizione sulle strategie più performanti. Perciò, dopo il drawdown legato alla riduzione della leva nel fondo Situational Awareness che ha causato il ritracciamento di luglio, il mercato ha rapidamente ricostruito posizioni di dispersione. Ora però, queste posizioni stanno registrando perdite latenti.”
Si apprende che il fondo Situational Awareness è stato fondato dall’ex ricercatore OpenAI Leopold Aschenbrenner, gestisce oltre 30 miliardi di dollari, e nel primo semestre del 2026 ha registrato un rendimento del 439%. Successivamente, a causa di scommesse concentrate con leva su titoli AI, a luglio ha perso circa il 67%, dovendo liquidare rapidamente le posizioni; tra cui Sandisk (SNDK.US) e Micron Technology (MU.US) hanno subito drammatiche ribassi. In seguito, Citadel ha acquisito la maggior parte del rischio di portafoglio del fondo e, secondo il fondatore Ken Griffin, ha già assorbito oltre l’80% del rischio associato.
Una preoccupazione maggiore per i trader è rappresentata dai cambiamenti profondi nella struttura della volatilità. Il premio di volatilità implicita delle società di semiconduttori rispetto all’indice S&P 500 si è ristretto costantemente di recente, mentre la volatilità realizzata è calata a sua volta. Allo stesso tempo, l’indicatore di correlazione resta depresso — una situazione opposta a quanto osservato durante precedenti drawdown indotti da eventi macro, dove la correlazione aumentava vertiginosamente.
Questo punto merita particolare attenzione dai team di risk management degli hedge fund. Durante il drawdown legato all’escalation del conflitto tra Iran e Israele, l’aumento delle perdite sulle strategie di dispersione fu causato principalmente dalla scalata della correlazione implicita, anche se la componente di rendimento delle strategie riusciva ancora a resistere, dando ai risk manager validi motivi per mantenere le posizioni senza doverle liquidare forzatamente.
Mobourghet aggiunge: “La fiducia incondizionata che aveva caratterizzato il mercato in passato è svanita. Gli investitori compravano call senza badare ai costi, accettando anche livelli di volatilità elevatissimi per puntare su un raddoppio, persino su un triplicamento dei titoli tech nel medio termine. Ora questa mentalità non esiste più. Di conseguenza, sia lo spread tra volatilità implicita e realizzata sia quello tradizionale di dispersione si sono ristretti, mettendo pressione sulla strategia.”
Ciò dimostra che, nell’attuale contesto di mercato, la sensatezza di mantenere queste posizioni si sta riducendo; di conseguenza, diventa cruciale che i titoli dei semiconduttori e della memoria possano generare una volatilità trimestrale sufficiente da trainare la strategia.
Nonostante le difficoltà delle strategie, i segnali che arrivano dal mercato delle opzioni non sono del tutto pessimisti. Kiran Diamond, stratega dei derivati presso UBS Group, osserva che i prezzi delle opzioni attuali riflettono le attese di reazioni alle trimestrali giornaliere più forti dai tempi del Covid-19, con i titoli tech a registrare le maggiore aspettative di volatilità. Questa aspettativa fornisce, in parte, un motivo valido ai gestori per mantenere le posizioni, nonostante i forti drawdown da inizio anno.
Alcuni operatori ritengono addirittura che il calo della volatilità sui titoli abbia creato una migliore occasione per aumentare le posizioni.
Hervé Guillou, responsabile Flussi di capitale e Soluzioni presso Société Générale, osserva che gli investitori con esposizione elevata ai titoli tech attraverso panieri di volatilità di dispersione — e ora in fase di drawdown — probabilmente sceglieranno di mantenere le posizioni oltre la stagione delle trimestrali e rivedere l’esposizione successivamente. Guillou osserva inoltre che i partecipanti al mercato sono ancora attivi nella ricerca di opportunità nel campo della dispersione, come operare sulla divergenza tra “vincitori e perdenti AI” attraverso strutture cosiddette “palladium”.
Tuttavia, qualora si verificasse uno shock macro rilevante — ad esempio un’escalation del conflitto tra Iran e Israele, o forti turbolenze sul mercato obbligazionario o valutario che causassero movimenti sincroni nei titoli azionari, la performance dei portafogli di dispersione peggiorerebbe ulteriormente. In tal caso, la strategia opposta di dispersione (vendere volatilità sui singoli titoli, comprare volatilità sull’indice) diventerebbe molto più interessante in termini di rischio/rendimento.
I trader che lavorano sulle strategie legate al Cboe Volatility Index (VIX) seguiranno da vicino l’andamento della dispersione: un’ondata di liquidazioni forzate probabilmente causerebbe forti movimenti nel VIX. Alcuni investitori hanno già utilizzato opzioni spread call sul VIX di novembre per coprirsi dal rischio legato alle elezioni di medio termine negli Stati Uniti.
Charlie McElligott, strategist cross-asset di Nomura Securities, mette in guardia sul fatto che molteplici fattori si stanno sommando: la stagionalità tipica del VIX, le imminenti elezioni di medio termine, i rischi sui tassi d’interesse dovuti all’overshooting dell’offerta, l’atteggiamento restrittivo della Federal Reserve e l’inasprimento delle ostilità in Medio Oriente, tutti fattori che potrebbero spingere gli investitori a ricercare ulteriori protezioni per fronteggiare questa “trinità del rischio negativo”.
Al contempo, il grado di affollamento delle strategie di dispersione è diventato un tema centrale per il mercato. Chris Sidial, co-chief investment officer di Ambrus Group, afferma: “Questo trade dev’essere ribilanciato. Il trading sulla dispersione è popolare da quattro o cinque anni e si è trasformato in un trade omogeneo.”
Mobourghet commenta: “Il declino della volatilità dei singoli titoli è la prima scarpa che cade. Se la seconda scarpa dovesse cadere — ovvero un aumento della volatilità dell’indice, per esempio un calo giornaliero del 3% dello S&P 500 — potremmo assistere a una cascata di liquidazioni di posizioni abbandonate.”
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