Il nuovo iPhone avrebbe subito un taglio degli ordini del 15%, il valore di mercato di Apple (AAPL.US) è evaporato di cento miliardi per un periodo! JPMorgan rassicura il mercato: si tratta di una riallocazione stagionale, non di un crollo della domanda.

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, il 11 ottobre, JPMorgan ha pubblicato la quinta settimana del "Monitoraggio della fornitura dei prodotti Apple": a livello globale, i tempi di consegna continuano a diminuire rimanendo comunque "sani". Il tempo di attesa per la consegna di iPhone 18 Pro e Pro Max è sceso da 17 e 28 giorni della quarta settimana a rispettivamente 14 e 23 giorni. Il rapporto, tuttavia, evidenzia un notevole contrasto: negli Stati Uniti, principale mercato dei modelli di fascia alta, il tempo di consegna di Pro Max rimane fermo a 28 giorni, lo stesso del periodo corrispondente dell'anno scorso. La conclusione di JPMorgan è che il taglio degli ordini riflette i cambiamenti delle previsioni iniziali e dei ritmi di lancio, non un crollo della domanda. JPMorgan mantiene il rating "Overweight" su Apple (AAPL.US) con un target price di 340 dollari.

Due giorni prima, il 9 ottobre, i media hanno riferito che Apple aveva notificato ad alcuni fornitori di ridurre del 15%-20% gli ordinativi di componenti per iPhone 18 Pro e Pro Max per ottobre. Quel giorno il prezzo delle azioni Apple è sceso fino al 2,07% durante la sessione, con una perdita di capitalizzazione di circa 103 miliardi di dollari rispetto al giorno precedente. Si tratta della prima prova dal lato della domanda per John Ternus, che ha assunto il ruolo di CEO il 1° settembre—la sua prima presentazione (9 settembre) ha introdotto sia la serie iPhone 18 Pro che il primo pieghevole Duo.

Il tempo di consegna si è accorciato di 6 giorni, ma negli USA Pro Max è ancora a 28 giorni

Il monitoraggio di JPMorgan mostra che, a livello globale, nella quinta settimana i tempi medi di consegna dei due modelli sono rispettivamente di 14 e 23 giorni (contro 17 e 28 nella quarta settimana), rispetto a 20 e 29 giorni dello stesso periodo dell'anno scorso. Il divario rispetto all'anno precedente così si amplia a 6 giorni per ciascun modello (4a settimana: 4 giorni e 2 giorni). Nell'ultima settimana, il Pro ha ridotto i tempi di consegna di 3 giorni e il Pro Max di 5, mentre l'anno scorso nello stesso periodo i due modelli diminuirono di un solo giorno ciascuno.

Guardando alle diverse regioni, l’andamento non è uniforme:

Stati Uniti: Pro e Pro Max rispettivamente 14 e 28 giorni (nella quarta settimana 21 e 28 giorni), lo stesso periodo l’anno scorso 21 e 28 giorni. Il Pro segna per la prima volta dalla seconda settimana una diminuzione, scendendo al livello di Germania e Regno Unito, mentre il Pro Max resta invariato rispetto all’anno scorso. Gli Stati Uniti rappresentano circa il 34% delle spedizioni di iPhone.

Cina: 15 e 22 giorni (nella quarta settimana 18 e 28 giorni), rispetto a 15 e 29 giorni l’anno scorso. Il Pro riduce di 3 giorni, stessa diminuzione dell’anno precedente, quindi sostanzialmente invariato; il Pro Max riduce di 6 giorni (l’anno scorso solo 3), allargando il gap da 4 a 7 giorni. La Cina rappresenta circa il 19%.

Germania e Regno Unito: entrambi Pro 14 giorni, Pro Max 21 giorni (nella quarta settimana 14 e 28 giorni), lo stesso periodo l’anno scorso Germania 22 e 30 giorni, Regno Unito 21 e 28 giorni. Il Pro Max riduce di 7 giorni in entrambi i paesi, ora entrambi i modelli hanno tempi inferiori rispetto all’anno precedente. I due paesi rappresentano rispettivamente circa il 3% e il 4%.

La possibilità di ritiro in store segue anch’essa una logica strutturale: negli USA tutte le versioni del Pro sono disponibili per il ritiro, il Pro Max nessuna; in Cina solo le versioni bordeaux scuro e argento del Pro Max possono essere ritirate; in Germania rimane solo il colore ghiaccio per il Pro Max, nel Regno Unito solo il nero.

L’interpretazione di JPMorgan è che, su base annua, l’indebolimento globale deriva principalmente dai mercati internazionali; il fatto che negli Stati Uniti il Pro Max abbia lo stesso tempo dell’anno scorso indica che la domanda in questo mercato principale è più solida rispetto ad altri paesi.

Taglio del 15%-20% degli ordini: due versioni, una è una "riallocazione strutturale"

Secondo le segnalazioni, da inizio settembre Apple avrebbe adottato una posizione più cauta sulle spedizioni dei due modelli top di gamma, riducendo in ottobre gli ordinativi di componenti almeno del 15%, per alcune parti addirittura del 20%; un dirigente afferma che “solo per ottobre, abbiamo visto che Apple ha tagliato gli ordini dei modelli top di circa il 15%-20%”. La causa sarebbe il ritocco dei prezzi: il costante aumento dei prezzi delle memorie ha costretto Apple ad aumentare il prezzo di listino dei Pro e Pro Max negli Stati Uniti di 100 dollari, a 1.199 e 1.299 dollari rispettivamente. Si precisa inoltre che la riduzione riguarda solo alcuni fornitori e non è chiaro se a novembre si continuerà su questa linea.

Tuttavia, le aziende della catena di fornitura Apple hanno fornito una versione diversa. Diverse aziende rispondono che questa affermazione è parziale: Apple avrebbe semplicemente riassegnato parte degli ordini dai Pro ai Pro Max, mantenendo invariato il volume complessivo della serie Pro e favorendo la supply chain del Pro Max; nello specifico, i tagli sono del 10%-15% per Pro, aumentati del 10%-15% per Pro Max, per un totale invariato, mentre per il primo pieghevole iPhone Duo l’aumento è del 30% (ma il totale resta sotto i 10 milioni di unità).

JPMorgan fornisce quattro motivazioni a sostegno dell’idea che non sia necessario ridimensionare le aspettative come suggerito dai fornitori: primo, il taglio degli ordini in questa fase è una prassi durante il ciclo prodotto, Apple produce sempre una quantità "elastica" per poter aumentare in caso di domanda elevata; secondo, il taglio parte da un livello annuo di previsioni più elevato, quindi non significa che gli investitori debbano rivedere le stime nella stessa proporzione; terzo, i tempi di consegna mostrano che 18 Pro e Pro Max sono ancora solidi rispetto alla serie 17, i gap annui si spiegano più con l’assenza della versione base, mentre il nuovo iPhone Duo ad alto valore aggiunto non è ancora in vendita; quarto, l’aumento di circa il 10% del prezzo dei modelli top implica che le entrate saranno maggiormente trainate dal prezzo medio che dal volume (il consensus stima spedizioni iPhone 2027 in linea con il 2026).

Le risposte dal mercato: Cina forte, Stati Uniti stabili, altre regioni deboli

I dati di mercato sono più diretti — ma variegati — rispetto a quelli degli ordini. Secondo Counterpoint Research, nei primi tre giorni di vendita dal 18 al 20 settembre, la serie iPhone 18 Pro ha venduto circa il 12% in più rispetto alla serie Pro della generazione precedente nella prima settimana; questi tre giorni hanno permesso ad Apple di conquistare il 33% delle vendite di smartphone in Cina tra il 14 e il 20 settembre, risultando prima nel mercato. Nella prima giornata di vendita in Cina sono stati venduti circa 322.800 dispositivi, il 130% rispetto all’anno precedente, con Pro Max che rappresenta il 55,5%; ad oggi, nella 39ª settimana, la serie ha toccato circa 1,76 milioni di unità vendute in Cina, con una crescita settimanale di circa 930.000 dispositivi, mentre stime alternative indicano oltre 3 milioni di attivazioni nelle prime tre settimane.

Tuttavia il mercato continua a ridursi: secondo Counterpoint, dalla scorsa luglio le vendite settimanali di smartphone in Cina continuano a calare a doppia cifra rispetto all’anno scorso, con la 38ª settimana ancora al -17% rispetto allo stesso periodo 2023. L’analista senior Ivan Lam ritiene che il ritardo del lancio della versione standard abbia spinto alcuni consumatori verso il Pro, mentre il forte aumento dei prezzi dei top di gamma cinesi (oltre 200 dollari) ha alzato di conseguenza la percezione del prezzo di riferimento.

I dati regionali forniti da Bernstein evidenziano che la domanda iniziale per iPhone 18 Pro e Pro Max negli Stati Uniti è scesa di pochi punti percentuali rispetto all’anno prima (con attese di consegna più corte per il Pro e più lunghe per il Pro Max), mentre le vendite nella prima settimana in Cina sono salite del +12%, e nei primi tre giorni in India +19%. In Giappone, Corea del Sud e Emirati Arabi i numeri sono deboli. Bernstein fornisce anche dati a più lungo termine: ad agosto le vendite globali di iPhone sono cresciute del 7% anno su anno, segnando il 18° mese consecutivo in positivo, anche se la crescita è rallentata rispetto al +14% di luglio; grazie all’aumento del prezzo medio (+6%), i ricavi da iPhone in agosto sono aumentati del 13% — cioè, ne vendono un po’ meno, ma a prezzi più alti, e quindi i ricavi crescono comunque.

La visione di UBS è simile: secondo i suoi analisti, in oltre 30 mercati si rileva un accorciamento dei tempi di attesa per la consegna, e si teme che l’aumento dei prezzi possa frenare la propensione al cambio; tuttavia UBS conferma la stima di 261 milioni di spedizioni iPhone per quest’anno fiscale, +15,4% sull’anno precedente.

La vera novità è il "rilascio scaglionato": base ed il pieghevole non sono ancora arrivati

Se mettiamo insieme queste divergenze, il vero fattore chiave di quest’anno è il diverso ritmo dei lanci. Per la prima volta Apple ha diviso la presentazione autunnale in due tranche: quest’autunno solo tre modelli premium, con l’iPhone 18 base e il nuovo iPhone Air rimandati alla primavera 2027, e le forniture dei componenti per la versione standard previste per la fine dell’anno. JPMorgan nel suo rapporto chiama questo cambiamento “una nuova stagionalità”, chiarendo che i dati mensili dei componenti non sono più direttamente comparabili agli anni precedenti.

L’impatto è duplice: la supply chain rallenta naturalmente nella seconda metà dell’anno rispetto al passato — secondo Nikkei, un responsabile della catena di fornitura afferma che la domanda “non è forte come quando venivano presentati tutti i nuovi modelli insieme”; una parte dei consumatori in attesa della versione base si è orientata verso i modelli Pro, colmando il gap lasciato dalla versione economica e spingendo verso l’alto il prezzo medio del mix di prodotti.

Il pieghevole Duo rappresenta un’altra variabile: preordini dal 16 ottobre, spedizioni dal 23 ottobre, a partire da 1.999 dollari negli USA (256GB), in Cina 256GB a 15.999 yuan e 2TB a 26.499 yuan. Sullo store ufficiale Apple su JD.com, al 10 ottobre, oltre 2,01 milioni di persone hanno già effettuato la prenotazione, ma prenotare non significa acquistare; la supply chain segnala che anche con un incremento degli ordini del 30% il totale delle Duo non supera i 10 milioni di unità — Ming-Chi Kuo prevede spedizioni annuali tra 7 e 8 milioni, Counterpoint ne stima circa 6 milioni. Secondo un’indagine tra i potenziali clienti, il 49% cita il prezzo come principale ostacolo all’acquisto, il 37% ritiene che il prodotto non abbia funzionalità abbastanza innovative; anche sul lato produttivo ci sono difficoltà: secondo fonti della filiera Foxconn, al 17 settembre il tasso dei prodotti completamente funzionanti del Duo era appena sopra il 60%.

La causa dei rincari sono le memorie e una guidance per il margine lordo del 47%-48%

L’aumento dei prezzi non è una scelta volontaria di Apple. Secondo TrendForce, nel primo trimestre 2026 i prezzi dei contratti DRAM generiche salgono del 55%-60% trimestre su trimestre, le NAND flash salgono del 33%-38%; nel quarto trimestre le DRAM ordinarie dovrebbero crescere di un ulteriore 10%-15% e le NAND addirittura del 15%-20%; per la configurazione da 8GB+256GB, il prezzo dei contratti è aumentato quasi del 200% su base annua nel primo trimestre. Alla base c’è il boom dei server AI e delle HBM che ha assorbito tutta la capacità produttiva più avanzata — Samsung, SK hynix e altri puntano le linee sulle memorie per server ad alto margine, comprimendo l’offerta di DRAM e NAND consumer. La percentuale delle memorie nel BOM dei dispositivi è salita dal 10%-15% al 30%-40% e oltre.

Questo costo è già incluso nei conti Apple. Nel trimestre di giugno, Apple ha registrato entrate per 109,4 miliardi di dollari, di cui l’iPhone ha contribuito per 54,252 miliardi, quasi la metà del totale; il margine lordo del trimestre è stato del 50,1% (incluso circa 2 punti percentuali di rimborso dazi), al netto di questi la percentuale era al 48,1%; guidance per il margine lordo nel trimestre di settembre al 47%-48% (incluso 1 punto di rimborso), e la dirigenza ha ammesso che l’aumento dei prezzi delle memorie pesa oltre il 100% sulla compressione del margine lordo — in altre parole, gli altri costi diminuiscono, ma DRAM e memorie assorbono tutto il vantaggio ottenuto.

La revisione dei prezzi a livello di settore è già in atto: Huawei nova 16 e Xiaomi 17 Ultra hanno aumentato i listini in contemporanea il 9 ottobre; il settore prevede che questo trend rialzista duri almeno fino alla fine del 2027.

Le divisioni di Wall Street

La reazione del prezzo delle azioni al "taglio degli ordini" è molto maggiore rispetto alle variazioni dei tempi di consegna. L’8 ottobre Apple è salita dell’1,11% a 340,42 dollari (in una giornata in cui il Nasdaq ha perso l’1,3%), con il massimo a 52 settimane (345,34 dollari) raggiunto nei giorni precedenti; il 9 ottobre ha chiuso in calo dell’1,11% a 336,64, toccando un minimo intraday di 331,22 dollari, facendo evaporare circa 103 miliardi di dollari di capitalizzazione al minimo, scendendo a circa 4.865 miliardi. Dall’inizio dell’anno il titolo guadagna il 25%, +38,8% negli ultimi 12 mesi, scambiando a circa 38,6 volte gli utili attesi, ben sopra la mediana quinquennale di 30,98x — una valutazione sostenuta dall’ipotesi di un “normale ciclo di prodotto”.

JPMorgan mantiene il rating "Overweight" e il target a 340 dollari, riconoscendo che le stime di vendita potrebbero essere leggermente riviste a breve, ma senza giudicare che ciò costituisca una preoccupazione per l’intero ciclo di iPhone 18. Bernstein, con Mark Newman, mantiene il giudizio "Outperform" con target a 370 dollari nei prossimi 12 mesi, ritenendo che la catena di fornitura Apple stia reggendo meglio della concorrenza Android, e che la versione base di iPhone 18 prevista per la prima metà 2027 e la linea celebrativa del 20° anniversario nella seconda metà potranno sostenere la fiducia; però Newman avverte che la produzione del quarto trimestre è leggermente indietro rispetto alla media storica — a luglio e agosto sono state spedite 33 milioni di unità, ossia il 57% delle stime del trimestre (58,2 milioni), sotto la media storica del 60%.

Il dibattito resta acceso: il prezzo obiettivo medio degli analisti di Wall Street è circa 334 dollari, con il 58% di "Buy", il 30% "Neutrale", e 6 analisti che consigliano "Sell".

Alla fine, la questione si riduce a un punto verificabile ma che per adesso non ha risposta: l’aumento del 10% sui prezzi potrà mantenere i volumi senza danneggiarli? JPMorgan e Bernstein dicono di sì ma per ragioni diverse — la prima punta su prezzo medio e mix di prodotti, la seconda sulla staffetta tra la versione base nel primo semestre e il modello celebrativo nel secondo. La prossima verifica sarà la guidance sui risultati trimestrali di dicembre (stagione delle festività) che Apple a breve renderà pubblica.