Il "mercato orso mascherato" delle azioni USA nasconde grandi opportunità? Goldman Sachs prevede il ritorno dei "tre flussi di acquisto" mentre JPMorgan pubblica un report ottimista sugli investimenti di deposito

Secondo quanto riportato da APP Finanza Intelligente, l’istituto di ricerca finanziaria di Wall Street The Kobeissi Letter ha recentemente pubblicato un rapporto secondo cui, nonostante gli indici di riferimento del mercato azionario USA rimangano su livelli elevati, le valutazioni sono ormai in “modalità inverno”. Questa posizione contraria al trend rappresenta una vera e propria “iniezione di fiducia” per il mercato toro azionario americano dominato negli ultimi anni dal tema della potenza di calcolo AI, proprio mentre Nasdaq e l’indice dei semiconduttori di Philadelphia registrano cali significativi.

Kobeissi si concentra soprattutto sulla resilienza degli indici, che nasconde i numerosi aggiustamenti delle singole azioni: secondo le sue statistiche, l’84% dei componenti dell’S&P 500 è sceso di almeno il 10% rispetto ai propri massimi storici, mentre il 59% è arretrato almeno del 20%. Nel contempo, la crescita degli utili di alcuni colossi tech continua a sostenere i fondamentali. Il team Goldman Sachs dedicato ai flussi di capitale offre un altro indizio rialzista: la riapertura delle finestre di buyback aziendale, l’afflusso di capitali retail di fine anno e gli acquisti esteri post-elettorali potrebbero generare domanda aggiuntiva per titoli penalizzati dalla compressione delle valutazioni. Entrambe le analisi convergono nell’indicare che gli asset tecnologici di alta qualità con crescita sostenibile degli utili potrebbero beneficiare sia di nuovi afflussi di capitale che di una ripresa delle valutazioni.

Intanto, per il mercato coreano, recentemente colpito da violente vendite e crolli, la gigante della finanza Morgan Stanley propone una strategia “contrarian” suggerendo acquisti sui ribassi, sottolineando che le preoccupazioni sulla sostenibilità degli investimenti AI a livello macro sono in evidente disallineamento con i dati bottom-up di domanda e offerta nel settore della memoria. Considerando il terzo trimestre come “stagione di reset delle aspettative”, l’istituto prevede una pronta riscossa per il mercato azionario coreano—la cosiddetta “bandiera di riferimento dei chip di memoria”, dove SK Hynix e Samsung, leader del settore, rappresentano il 50% della capitalizzazione. In sintesi, secondo il team di Morgan Stanley, il comparto dei chip di memoria, uno dei principali beneficiari del boom AI, dopo la recente correzione potrebbe tornare in territorio rialzista.

Le ultime quotazioni riflettono un mix tra forti aggiustamenti e una ripresa selettiva. Alla chiusura del 15 ottobre, il Nasdaq 100 ha perso lo 0,05%, con un calo settimanale del 3,07% e una flessione dell’1,56% a ottobre; l’indice dei semiconduttori di Philadelphia è sceso dello 0,88%, settima seduta consecutiva in ribasso e un tonfo del 12,38% nel periodo, entrando direttamente in territorio di correzione tecnica. Su base settimanale e mensile, i cali sono del 7,88% e dell’8,29%, anche se da inizio anno resta un guadagno intorno al 63,5%. Da notare che CoreWeave, definita “il canarino del trading AI”, dopo il crollo del 15,46% del giorno precedente, ha rimbalzato del 5,94%, mantenendo però un ribasso settimanale del 15,10%. Questi segnali indicano che il mercato sta differenziando nuovamente tra la crescita del settore e la sostenibilità finanziaria delle aziende.

Kobeissi Letter proclama: l’attuale “orso nascosto” è “una delle più grandi opportunità di mercato di oggi”

L’indice S&P 500 dista appena il 2% dai massimi storici, ma gli analisti di The Kobeissi Letter ritengono che il mercato stia attraversando al contempo un “orso nascosto”, il che rappresenta “una delle più grandi opportunità del momento”.

La valutazione bassa individuata da Kobeissi deriva principalmente dalla compressione dei multipli, non solo dalla recente correzione degli indici—viene sottolineato come Nvidia, pur avendo guadagnato il 21% in borsa negli ultimi 12 mesi, abbia visto il suo P/E scendere del 46%, arrivando oggi a un forward P/E di circa 24x, vicino al 22x dell’S&P 500. Secondo l’istituto, l’inflazione energetica, il rendimento dei bond USA e le aspettative sui tassi hanno depresso la disponibilità di pagare multipli elevati; se queste pressioni dovessero attenuarsi e gli utili rimanere solidi, i titoli tech guidati dai Magnificent Seven potrebbero vedere una vigorosa rivalutazione.

L’istituto di ricerca segnala che attualmente l’84% dei componenti dell’S&P 500 è sceso di almeno il 10% dai massimi, delineando ciò che definisce il paradosso storico di “orso e toro conviventi”.

Il contesto macroeconomico è cambiato marcatamente rispetto all’inizio del 2026—periodo in cui il mercato si aspettava almeno tre tagli dei tassi da parte della Federal Reserve per un totale di 75 punti base.

Gli analisti esperti dell’istituto scrivono nel loro report: “Oggi, la Federal Reserve ha già alzato i tassi una volta quest’anno e i mercati dei futures sembrano scontare pienamente altre tre strette entro giugno 2027; considerando l’aumento di settembre, il rialzo cumulato è di 100 punti base”. Ciò significa che le aspettative sui tassi sono variate di ben 175 punti base.

A detta dell’istituto, ad alimentare questo cambiamento è stato lo storico balzo del prezzo del petrolio: il gasolio ha segnato un +80% dai minimi di gennaio 2026, mentre il Brent quota attualmente 106 dollari al barile.

Il livello di concentrazione di mercato è ormai estremo: dal minimo del 30 marzo, solo 10 titoli hanno contribuito al 70% del rialzo dell’S&P 500. Nvidia è il maggiore contributore, con un apporto del 13%; seguono Micron, Apple e Microsoft, ciascuno con un contributo del 9%.

L’istituto sottolinea: “Nel frattempo, gli altri 490 titoli hanno contribuito solo al 30% del rialzo dell’S&P 500 dal 30 marzo”. Recuperi più deboli hanno riguardato il settore immobiliare, le materie prime, le utilities e i beni di consumo discrezionali.

Nonostante gli indici siano vicini ai massimi storici, The Kobeissi Letter ritiene che i titoli tech con fondamentali largamente superiori al mercato scontino già significativi e ingiustificati ribassi valutativi.

Parlando di Nvidia, gli analisti scrivono: “Anche con una crescita degli utili estremamente forte nel periodo, e con analisti rialzisti, il titolo è salito del 21% raggiungendo i 5.000 miliardi di dollari di capitalizzazione, ma il P/E è sceso del 46%”. Il forward P/E attuale si attesta infatti intorno a 24x, quasi allineato ai 22x dell’S&P 500.

L’istituto rileva che il settore information technology dell’S&P 500 ha oggi un forward P/E quasi identico a quello dell’indice complessivo—circostanza molto rara, dato che storicamente i titoli tech hanno sempre goduto di un premio valutativo significativo rispetto al mercato generale.

The Kobeissi Letter ritiene che questa compressione abbia creato un “orso nascosto” che sta abbassando le valutazioni complessive dei colossi tech a livello globale.

Il team di analisti senior dell’istituto scrive: “Se questo scenario smetterà di essere incorporato nei prezzi di mercato, potrebbe scatenare un nuovo forte rally per l’S&P 500, trainato dai titoli tech che pesano circa il 40% dell’indice”. E aggiunge: “Anche una leggera espansione del breadth di mercato potrebbe accelerare i flussi in acquisto”.

Domanda, valutazioni e utili convergono: quale leva serve davvero per una grande riscossa AI?

Rispetto a Kobeissi Letter, i più recenti report di Goldman Sachs e Morgan Stanley forniscono ulteriori elementi a sostegno della tesi rialzista su “potenza AI e semiconduttori”, con evidenze chiave sia lato capitale sia lato utili.

Le “tre forze amiche” (buyback, retail, capitali esteri) illustrate da Goldman Sachs potrebbero migliorare le condizioni di mercato per una nuova valutazione degli asset AI. Nel suo ultimo report “Witching Hour”, il team Goldman dedicato ai flussi prevede che a fine ottobre circa il 48% dei titoli S&P 500 entrerà nuovamente in finestra di buyback; storicamente, novembre contribuisce per circa il 10,1% al totale dei buyback annuali. Sommando l’attenuazione delle vendite per motivi fiscali dei fondi chiuse a ottobre, gli afflussi retail di fine anno e la maggiore allocazione estera post-elezioni di medio termine, lo squilibrio domanda-offerta tra azioni potrebbe migliorare. Nel dettaglio, circa 190 miliardi di dollari di acquisti esteri rappresentano una possibile dimensione, estrapolando i dati storici. Per i semiconduttori colpiti da vendite concentrate, un ritorno degli acquisti potrebbe scattare anche solo dimostrando che ordini e utili non sono peggiorati. Tuttavia, il controvalore dei buyback tech è in calo del 40% su base annua: segno che il capex compete sempre più con la remunerazione degli azionisti. Affinché i titoli AI continuino ad attirare nuovi capitali, sarà essenziale mostrare che gli investimenti in GPU, reti, data center, CPU e altre risorse critiche per le infrastrutture AI si traducono davvero in robusti cash flow futuri.

La tesi rialzista di Goldman poggia quindi sull’atteso graduale miglioramento del rapporto domanda/offerta azionaria. Fino a fine ottobre circa il 48% dei titoli S&P 500 riaprirà infatti alla possibilità di buyback; storicamente, novembre rappresenta circa il 10% del controvalore annuo, subito dietro agosto. In parallelo, la pressione vendite dei fondi per ragioni fiscali dovrebbe attenuarsi tra ottobre e dicembre, mentre tradizionalmente si assiste ad afflussi da retail e acquisti esteri post-elettorali, a beneficio della capacità di assorbimento del mercato.

Per quanto riguarda i titoli AI del comparto semiconduttori pesantemente ridotti in portafoglio, il team Goldman sottolinea che anche una modesta ripresa degli acquisti potrebbe favorire una robusta rivalutazione dei prezzi. Tuttavia, questo sostegno si manifesterà innanzitutto a livello generale di mercato; la reale allocazione dei capitali si stabilirà solo guardando alle aziende che nei report trimestrali offriranno nuove prove di crescita degli utili e, in questo senso, semiconduttori AI e cloud leader potrebbero avvantaggiarsi.

Morgan Stanley invece motiva la possibilità di una ripresa dei chip di memoria con la robusta traiettoria degli utili a livello industriale: la paura che il capex AI possa smettere di crescere non si riflette ancora necessariamente in ordini e profitti del comparto. L’AI inference richiede la lettura costante dei pesi modello, la conservazione del contesto e delle cache KV, e l’utilizzo di DRAM server e SSD per diversi livelli di dati; l’aggiornamento HBM occupa risorse di wafer, packaging e scaling dei rendimenti, rendendo difficile far crescere rapidamente l’offerta.

La disponibilità da parte di Meta di Muse Spark Open rappresenta un importante stimolo tecnologico per diffusioni applicative e crescita della domanda inference. Grazie al lancio di Meta Muse e OpenAI GPT-6 Astra, che danno il via a una nuova ondata di agenti AI, nonché all’arrivo di Muse Spark Open—definito il modello AI open source con i pesi pubblici più potente finora negli Stati Uniti—il cosiddetto “AI FOMO trading” (timore di perdere il rally dei titoli AI e quindi acquisti oppure ricoperture) potrebbe tornare prepotentemente di attualità.

Dal punto di vista delle infrastrutture base, Muse, Astra e il nuovo Muse Spark Open potrebbero ampliare enormemente il campo d’uso degli agenti AI: il boom dei carichi di lavoro inferenziali AI trascinerà domanda per inference, tool, gestione degli stati e accentuerà la competizione tra alcune software house. GPU, TPU ecc. gestiscono il calcolo dei modelli; i server CPU high performance eseguono browser, VM, ricerca prodotti, database e orchestrazione; HBM e server DRAM supportano dati, contesto e ambienti concorrenti; SSD enterprise conservano indici, log e stati persistenti; le reti ad alta velocità e l’infrastruttura ottica gestiscono gli scambi dati su larga scala.

In base a questo scenario, gli analisti Morgan Stanley rilevano che la discesa anticipata dei titoli memoria rispetto al ciclo degli utili può coesistere con una fase di persistenze elevate dei profitti lungo la value chain AI globale, inclusi i componenti memoria. Il team Asia guidato da Jay Kwon privilegia Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia e, nel settore PCB e test, Samsung Electro-Mechanics, ISU e ISC per il prossimo semestre, puntando su una durata più lunga del ciclo espansivo della memoria e persistenti richieste di circuiti, PCB e test.

Il report Morgan Stanley sulla Corea conferma che le preoccupazioni macro sulla sostenibilità degli investimenti AI sono disallineate rispetto ai dati di domanda/offerta del settore memoria, il terzo trimestre viene considerato come “stagione di reset delle aspettative” e, per i prossimi sei mesi, vengono sovrappesate Samsung, SK Hynix, Kioxia e anche Samsung Electro-Mechanics, ISU e ISC, leader nei PCB AI e nei test socket. Il trade di duration qui punta su una maggiore durata del ciclo uptrend e sulla tenuta dei profitti: anche se la crescita dei prezzi DRAM/NAND dovesse rallentare, finché domanda HBM, server DRAM e SSD enterprise continuerà ad assorbire la nuova capacità produttiva il mercato dovrà rivedere le aspettative di rapido declino degli utili. Ciò spiega perché i titoli dei chip memoria possono crollare prima del picco degli utili—ma anche anticiparne il rimbalzo quando la durata dei profitti viene confermata; la chiave per le opportunità di trading è nel costante gap tra il percorso reale degli utili e le aspettative incorporate nei prezzi.

Seguendo la logica contrarian di Kobeissi, Nvidia in 12 mesi ha visto il titolo salire del 21% e il P/E scendere del 46%, con un forward P/E di circa 24x, ormai vicino ai 22x dell’S&P 500—a dimostrazione che il premio valutativo tecnologico si è ormai assottigliato. I dati più recenti sull’industria della potenza AI mostrano che il gigante delle lithography ASML.US prevede di non poter soddisfare pienamente la domanda dei clienti tra il 2027 e il 2028 con la produzione attuale, fornendo così ulteriori elementi in favore della sostenibilità degli investimenti hardware AI. Ecco perché, secondo Kobeissi, l’attrattività di puntare controcorrente su tech AI e mercato USA sta convergendo su aziende che possono realmente consegnare ordini, realizzare utili e sostenere l’espansione con il cash flow: se le trimestrali manterranno le attese sui profitti, con l’inflazione energetica e la pressione sui finanziamenti in attenuazione, i capitali di ritorno potrebbero guidare una rivalutazione dei multipli “compressi”. La vera ripartenza sarà il risultato congiunto di resilienza degli utili, migliori condizioni di finanziamento e diffusione dei flussi in acquisto.