Il mercato assegna solo una probabilità del 17%, mentre gli economisti parlano di "cinquanta e cinquanta": il dubbio sull'aumento dei tassi della Federal Reserve a ottobre è stato seriamente sottovalutato?

Il mercato dei futures sembra quasi ignorare la possibilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed a ottobre, ma il gruppo degli economisti sta mandando segnali di avvertimento del tutto opposti.

Attualmente, il mercato dei futures assegna solo una probabilità del 17% a un rialzo dei tassi della Fed a ottobre, scommettendo che la banca centrale resterà ferma. Tuttavia, secondo un recente report di MarketWatch, molti economisti ritengono che la riunione del 27-28 ottobre sia molto più incerta di quanto suggerito dai prezzi di mercato. Ethan Harris, ex capo economista di BofA Securities, afferma chiaramente che si tratta di una decisione "cinquanta e cinquanta"; mentre Matthew Martin, economista per gli USA di Oxford Economics, si spinge oltre, prevedendo un rialzo consecutivo dei tassi da parte della Fed a ottobre e dicembre. Questi due giudizi diametralmente opposti riflettono l'elevata incertezza sull'attuale percorso di politica monetaria.

Il motore principale che spinge gli economisti ad alzare le loro aspettative sui tassi è rappresentato dai dati sull'inflazione superiori alle attese. Un articolo di Visione di Wall Street sottolinea che i dati sull'inflazione di settembre negli Stati Uniti mostrano un aumento dei prezzi al consumo su base annua del 3,7%, con un tasso di inflazione all'ingrosso dell'indice dei prezzi alla produzione che raggiunge addirittura il 6,3%, e i prezzi dei beni al di fuori del settore energetico in accelerazione: questo dettaglio è particolarmente preoccupante, poiché la volatilità di tali prezzi è relativamente bassa e il loro rafforzamento indica pressioni inflazionistiche più persistenti. Nel frattempo, il Presidente della Fed Warsh (Kevin Warsh), durante la riunione annuale FMI/Banca Mondiale, ha mantenuto volutamente una posizione neutra, rifiutando di esprimersi sull'esito della riunione e lasciando il mercato senza una guida chiara.

Se la riunione di ottobre dovesse effettivamente rivelarsi "in bilico" come ritengono alcuni economisti, e il rialzo dei tassi dovesse sorprendere, l'impatto su rendimento dei Treasury USA, dollaro e asset rischiosi sarebbe notevole, e ridisegnerebbe radicalmente le aspettative dei mercati sulla policy della Fed a dicembre e oltre.

Punto di svolta nei dati: l'inflazione di settembre rompe il consenso "nessun bisogno di agire con urgenza"

Prima della pubblicazione degli ultimi dati sull'inflazione, i funzionari della Fed avevano trasmesso per lo più segnali orientati al "nessun bisogno di alzare i tassi con urgenza", inducendo il mercato a costruire una solida aspettativa di pausa per ottobre.

Tuttavia, la pubblicazione dei dati di settembre ha cambiato il quadro. L'indice dei prezzi al consumo è salito del 3,7% su base annua, mentre il tasso di inflazione all'ingrosso dell'indice dei prezzi alla produzione ha raggiunto il 6,3%. Secondo MarketWatch, Martin di Oxford Economics sottolinea che ciò che preoccupa non sono i dati complessivi, ma l'accelerazione nei prezzi dei beni esclusa l'energia: proprio perché questi prezzi sono meno volatili, il loro persistente aumento riflette pressioni inflazionistiche strutturali, e non solo motivi temporanei.

Carl Weinberg, capo economista di High Frequency Economics, sostiene che i dati più recenti sull'inflazione convinceranno abbastanza policymaker della Fed ad appoggiare una strategia di rialzo dei tassi consecutiva a ottobre e dicembre.

A settembre, la Fed ha effettuato il suo primo rialzo dei tassi in tre anni, portando il range dei tassi tra il 3,75% e il 4%. Patrick Harker, ex presidente della Fed di Filadelfia, sottolinea che gli attuali livelli dei tassi non sembrano ancora esercitare una reale pressione al ribasso sull'economia, questo significa che la stretta di politica monetaria è ancora insufficiente. Secondo lui, un rialzo rapido di 25 punti base sia a ottobre che a dicembre, seguito da una pausa e da una valutazione della situazione, non solo aiuterebbe a contenere l'inflazione, ma rafforzerebbe anche la credibilità politica della Fed come difensore della stabilità dei prezzi.

Finestra politicamente sensibile: rialzo dei tassi sei giorni prima delle elezioni, la Fed correrà questo rischio?

Il fronte favorevole a una pausa a ottobre, oltre alle considerazioni sul ritmo della politica, ha di fronte anche un fattore reale difficile da evitare: la decisione sulla politica monetaria del 28 ottobre cade a soli sei giorni dalle elezioni di metà mandato del 3 novembre.

Alcuni economisti ritengono che la Fed non sia disposta ad agire alla vigilia delle elezioni, per evitare che la decisione sia letta come politicamente motivata; sia un rialzo che una mancata stretta esporrebbero la Fed a critiche sul piano politico.

Tuttavia, Ethan Harris è scettico su questa preoccupazione. Sostiene che le elezioni di metà mandato siano un fattore "minore" per la Fed: "qualunque cosa faccia la Fed, ci sarà qualcuno che la criticherà, il Presidente (Trump) li attaccherà sempre". Questo suggerisce che le pressioni politiche non sono una ragione sufficiente per far deviare la Fed dal suo approccio basato sui dati.

Sul piano della comunicazione, il presidente della Fed Warsh, nella sua ultima dichiarazione pubblica prima del periodo di blackout, ha volutamente mantenuto il massimo riserbo. Durante la riunione annuale FMI/Banca Mondiale a Bangkok, ha detto: "Non credo sia il momento di anticipare quali azioni potrei prendere nelle rimanenti riunioni dell'anno". Questa posizione volutamente neutrale non apre né chiude la porta a un rialzo dei tassi a ottobre, rendendo oggettivamente più difficile per il mercato interpretare le intenzioni della Fed.

Due percorsi: agire rapidamente o con cautela, entrambi con dei costi

Di fronte alla tensione tra i dati sull'inflazione e il ritmo della politica, la Fed si trova di fronte a due chiare alternative di policy.

Percorso uno: rialzo dei tassi a ottobre e dicembre consecutivamente. I sostenitori pensano che questa strategia permetterà di portare rapidamente i tassi a un livello restrittivo e manderà al mercato un chiaro segnale della determinazione della Fed contro l'inflazione. Lindsey Piegza, capo economista di Stifel Financial, sottolinea che un rialzo a ottobre invierebbe un messaggio di "grande preoccupazione per l'inflazione", stimolando il mercato ad alzare spontaneamente i rendimenti e riducendo ulteriormente la domanda.

Percorso due: saltare ottobre e rialzare solo a dicembre e marzo prossimo anno. I sostenitori credono che una pausa consentirebbe alla Fed di avere più tempo per valutare i dati e capire se la stretta è sufficiente. Aditya Bhave, responsabile della ricerca USA di Bank of America Global Research, scrive in un report che il vantaggio della pausa sta proprio nel maggiore tempo a disposizione per l'analisi e l'eventuale calibrazione del tasso terminale; ma avverte che in un contesto di economia USA ancora forte, la Fed rischia di "restare indietro rispetto al ciclo".

Piegza avverte anche che scegliere la strategia più paziente potrebbe portare l'opinione pubblica a dubitare della capacità della Fed di tenere a bada l'inflazione, indebolendo così la sua gestione delle aspettative sui prezzi.

Se ottobre dovesse sorprendere con un rialzo: impatto di mercato da non sottovalutare

L'attuale pricing del 17% implica che se davvero la Fed dovesse alzare i tassi a ottobre, il mercato sarebbe costretto a un significativo repricing.

Per quanto riguarda i Treasury USA, un aumento a sorpresa dei tassi spingerebbe immediatamente i rendimenti a breve termine e potrebbe trascinare verso l'alto anche quelli a lunga scadenza, aumentando la volatilità della curva dei rendimenti. Sul dollaro, la nuova attesa di rialzo dei tassi rappresenterebbe di solito un sostegno, rafforzando il Dollar Index almeno temporaneamente. Per gli asset rischiosi, mercati azionari e creditizi soffrirebbero pressioni, in particolare i titoli growth sensibili ai tassi e le obbligazioni high-yield.

L'impatto più profondo riguarda la ridefinizione del percorso della politica monetaria. Se un rialzo dovesse esserci a ottobre, il mercato sarebbe costretto a rivalutare il ritmo dei rialzi a dicembre e nel 2025; l’idea "un rialzo ogni trimestre" sarebbe abbandonata e anche le attese sul tasso terminale verrebbero riviste al rialzo.

Come sottolinea Harris, il board della Fed resta generalmente prudente e potrebbe essere restio a rialzi rapidi e consecutivi, ma la continua sorpresa dei dati sull'inflazione sta riducendo lo spazio per l'esitazione. Un pricing di solo il 17% per un rialzo a ottobre forse sottovaluta l'intensità reale di questo braccio di ferro di policy.