今後数ヶ月の市場運命を左右する！FRBは今後何回利下げを行うのか？

今週、市場は一般的にFRBが2025年に初めて利下げを行うと予想していますが、投資家にとってより大きな問題は、FRBが弱い雇用市場、粘着性のあるインフレ、そしてホワイトハウスからの圧力の高まりにどう対応する中で、今後どれだけ利下げを行うかということです。

そのヒントはFRBの「ドットチャート」に隠されているかもしれません。これは四半期ごとに更新されるチャートで、各当局者が今後の基準金利についてどのように予測しているかを示しています。

6月に発表された前回のドットチャートでは、トランプ政権の関税、移民、税制政策が経済にどう影響するか不確実性がある中、FRB当局者は今年2回の利下げを見込んでいることが示されていました。FRBウォッチャーの大半は、今週木曜日に中央銀行が25ベーシスポイントの利下げを行うと予測しています。

政策決定者たちはこれまでの予測を維持するのか、それともより積極的になるのか？

FRBは今年あと2回、10月末と12月初めに政策決定会合を開催します。

FRBは2025年の大部分で基準金利を4.25%-4.5%の範囲に維持する見込みであり、これは米国大統領トランプの忍耐力を試すものとなっています。彼は政策決定会合前にホワイトハウスの経済顧問ミランをFRBに送り込み、現職のFRB理事クックを解任しようとしています。

トランプはパウエルがもっと早く利下げしなかったことを非難し、繰り返し「遅すぎる男」と呼んでいます。

前クリーブランド連邦準備銀行総裁のメスターは、「一度または複数回の利下げがFRBへの政治的圧力を和らげるとは確信していない」と述べています。「大統領は自身の人間を理事会に送り込み、かなり積極的に金利を下げたいと考えている」と彼女は言います。「彼は金融政策の独立性や短期的な政治要因からの自由についてあまり関心がないようだ。」

しかし彼女は今週のFRBの利下げ幅が25ベーシスポイントを超えるとは予想していません。政策決定者たちは物価安定と雇用最大化という二重の責任を天秤にかけているからです。

メスターは、小幅な利下げは「政策の制約度を和らげるが、それでも制約的であり、二重の使命のうちインフレ部分には下方圧力をかけつつ、労働市場にはある程度の保護を与える」と述べています。

メスターは今週の緩和後に一連の利下げが続くとは予想していません。

「彼らはデータを注視し、会合ごとに決定を下す必要がある」とメスターは述べています。「彼らはバランスを保つために慎重に行動するでしょう。インフレを下げたいのであれば、ある程度政策を制約的に保つ必要があります。もし労働市場の状況が実質的に悪化すれば、緩和政策に転じる可能性がありますが、現時点ではそこまで至っていません。」

しかし、ウォール街のトレーダーたちはFRBが10月と12月の会合でも利下げを続け、その後来年4月まで一時停止すると見込んでいます。

さらに積極的な予測をする人もいます。Morgan Stanleyのエコノミストは先週、来年1月までのすべての会合でFRBが利下げを行い、その時点で目標レンジが3.5%に下がると予想しています。

Wilmington Trustのチーフエコノミスト、Luke Tilleyは、FRBは今週、今後の利下げについて「明言を避ける」だろうと予想しています。FRBは弱い雇用成長とインフレの間でバランスを取ろうとしているからです。

しかし彼は、雇用市場の弱さからFRBが今後3回の政策会合で毎回利下げを行うと予測しています。

実際、TilleyはFRBが6回の利下げを行うと予想しており、年内に3回、来年初めに3回で、政策金利は2.75%から3%の範囲まで下がると見ています。これは、成長を刺激も抑制もしないいわゆる中立的な水準を目指すためです。

Tilleyは「もしFRBが1年以内のインフレを考慮するなら、失業が発生してもインフレはあまり起こらないだろう」と述べています。

彼は、弱い労働市場データがマイナスのGDPとともに現れると予想しており、「米国経済はかなり弱くなると予想しており、50%の確率でリセッション、50%の確率で失業の悪化がある」と述べています。

前カンザスシティ連邦準備銀行総裁のジョージは、本当の問題はFRBが自らの政策の制約度をどう評価し、最終的な目標をどう設定するかだと考えています。FRBの政策決定者たちは利下げバイアスを再び強め、それを貫くのか？それともより慎重になり、今後の動きはインフレデータ次第だと表明するのか？

最新のインフレデータにより、ジョージはインフレが3%前後で停滞していると考えています。彼女は、関税が多くの人が予想したような価格圧力の爆発を引き起こしていないとしても、潜在的な勢いは懸念材料だと指摘しています。

CPI指数で測定されるインフレは、変動の大きい食品とエネルギー価格を除いたコアCPIが8月に前年同月比3.1%上昇し、7月と同水準でした。

一方で、雇用市場データは労働市場が想像以上に弱い可能性を示していると彼女は述べています。8月の雇用市場は2.2万件の雇用増にとどまり、エコノミストの予想7.5万件を下回り、失業率は4.2%から4.3%に上昇しました。

ジョージは「会議テーブルを見渡せば、インフレよりも雇用市場の使命を重視する人がいるのではないかと疑っている」と述べています。