5週間で42%急落！Reddit株価はなぜ突然暴落したのか

特集：米国株2025年第4四半期決算に注目

　　過去2年間で、Redditの収益は爆発的に成長し、2024年に上場した後、その株価は急騰しました。昨年秋には一時270ドルまで上昇し、累計で700%近い上昇率となりました。これは2017年に上場したSnapや、2019年に上場したPinterestなど、同類のソーシャルプラットフォームが上場後に見せた平凡なパフォーマンスと鮮やかな対比を成しています。

　　結果論として、この動きは意外ではありません。成長ポテンシャルと比較して、Redditの上場時の評価は割安であり、上昇余地が大きかったのです。Koyfinのデータによれば、Redditの上場時のPSR（株価売上高比率）は約6倍に過ぎず、SnapやPinterestを大きく下回っていました。しかも、Snapは上場からわずか数ヶ月でユーザー成長の停滞が見え始めましたが、Redditの広告事業は予想外に急成長しました：

• 2024年の総収益は62%増で、IPO時の予想を大きく上回る
• 2025年にはさらに69%増加

　　しかし最近、重要なデータ、つまり2025年の米国主要アクティブユーザーの成長が冷や水を浴びせ、この点こそがRedditの株価が過去5週間で42%も急落した主因である可能性が高いです。

　　2025年、Reddit米国の日間ログインユーザー（登録済みアカウント、プラットフォームが嗜好を把握できるユーザー）は2,300万人で停滞し、2023年初頭の1,520万人からの伸びが止まりました。

　　一方で、ウェブ検索経由でアクセスする未ログインユーザーは2025年に8.9%増加しました。

　　広告主はログインユーザーをより重視しており、このタイプのユーザーはプラットフォームでの滞在時間が検索経由ユーザーよりはるかに長いです。そして、米国は世界最大の広告市場であるため、米国ユーザーが最も重要なのです。

　　ユーザー成長は収益成長の先行指標であり、投資家が成長鈍化を懸念するのは当然のことです。

　　ただし、Redditは最近、ログインユーザーと未ログインユーザーの違いはもはや重要ではなく、両者とも広告が表示され、広告表示の価値は同じであると主張しています。違いは利用時間だけです。経営陣はAIを活用してプラットフォームの「パーソナライズと利便性」を高め、ユーザーの定着率と利用時間を伸ばしていると述べています。Redditは今後、これら2種類のユーザーデータを個別に開示しないことも発表しました。

　　注目すべきは、Redditが上場時にAI企業へのコンテンツライセンスによる収益化の可能性で話題となったものの、この事業は現在も規模が極めて小さいことです：

• 2024年：広告収入は50%増の12億ドル、AIライセンスなどその他の収入はわずか1億1,470万ドル
• 2025年：広告収入は74%増の21億ドル、その他の収入は22%増の1億4,000万ドルのみ

　　Redditの最高広報責任者アダム・コリンズは声明で、Redditは米国第4位、世界第6位の訪問サイトであり、2025年の日間アクティブユーザー成長率は多くの競合他社を上回っているとし、将来の成長は主に製品イテレーションによりもたらされると述べました。

　　海外市場は比較的堅調

　　国際市場は比較的健全ですが、成長率はやはり鈍化しています：

• 2025年第1四半期、米国外のログインユーザーは前四半期比6.6%増の2,580万人
• その後の3四半期はさらに7.4%増加

　　たとえユーザー成長が鈍化しても、Redditは1ユーザーあたりの広告収入の増加によって、他のソーシャルプラットフォームに追いつくことができます。

　　Citizens銀行のアナリスト、アンドリュー・ブーンの試算によると：

• Redditの米国ログインユーザー1人当たりの年間広告収入：86ドル
• Facebookの米国およびカナダユーザー：303ドル

　　利用時間などの違いを除いても、Facebookの北米ユーザー1人当たりの広告収入はReddit米国ユーザーより72%高いです。

　　しかし、既存ユーザーからの潜在力だけでは持続的な成長は得られません。Snapの例を見てみましょう：

• 過去1年で北米の日間アクティブユーザーは減少、2025年末の水準は2021年と同じ
• 2025年の広告収入成長率はわずか5.8%
• サブスクリプション会員導入で収入を補完し、年間成長率は11%に達したものの、株価は史上最低水準に

　　もちろん、Redditのユーザー成長には依然として爆発的なポテンシャルがあります。そのフォーラムは非常に幅広い興味分野をカバーしており、潜在的なユーザーベースはPinterestやSnapより遥かに大きいです。

　　しかし、確かなことはユーザー成長がさらに鈍化すれば、Redditの株価はおそらくさらに大きく下落するということです。

編集責任者：郭明煜