Patria Investments Limited(PAX):弱気のケース理論
私たちは、@SnowCapResearchによるX.com上のPatria Investments Limitedに関する弱気な見解を見つけました。本記事では、PAXに対する弱気派の主張を要約します。Patria Investments Limitedの株価は2月9日時点で14.57ドルで取引されていました。PAXの過去および将来のP/EはYahoo Financeによると、それぞれ20.91および8.14です。
Patria Investments Limitedは、プライベートマーケット投資会社として運営されています。PAXは重大な運営および財務上の懸念に直面しており、アナリストはショートポジションを維持しています。およそ500億米ドルの運用資産(AUM)を持つこのブラジルのオルタナティブ資産運用会社は、ラテンアメリカにおける支配的なプレーヤーであると自ら位置付けていますが、私たちの調査では、同社が実績を誇張し、主力のプライベートエクイティおよびインフラファンド内の損失を隠している可能性が示唆されています。
主要な保有資産は苦境にありながら上場同業他社と比べて極端なプレミアムで評価されており、例えば、債券が1ドルあたり50セント近くで取引されているにもかかわらず、製薬ディストリビューターがEV/EBITDA 15倍で評価されています。また、赤字の病院チェーンや苦戦している再生可能エネルギープラットフォームなどの他の主要投資案件も、市場基準を大きく上回る倍率で評価されています。これらの多くはバランスシート外のローンやファンドレベルの保証によって支えられており、損失認識を遅らせ、LPのリスクを高めています。
Patriaは、循環的な内部取引、資産の入れ替え、疑わしいエグジットなどを通じてパフォーマンスフィーを維持しているように見えます。たとえば自社ファンド間で移動した海水淡水化プラントなどがあります。資金調達は、LPへの前払いおよび関連会社からの大規模なアンカーコミットメントに依存しており、サードパーティからの需要の弱さを隠しています。
実現倍率は業界標準を大きく下回り、報告されているNAVやIRRは実体経済を反映していない可能性があります。ガバナンス面の懸念も高まっており、CFOの辞任、説明のない監査人交代、高い従業員離職率、Blackstoneの40%株式売却による外部バリデーションの喪失などがあります。
同社がAUMの成長および自社株買いを支えるために負債、支払いの繰延、および合成的な利益に依存していることは、特に高金利のブラジル経済環境下において配当の持続可能性リスクを高めています。これらの懸念がなかったとしても、PAXのバリュエーションは依然として割高に見え、3.5%の利回りは、投資家が直面する構造的・運営上のリスクに対して限定的な上昇余地しか提供していません。総じて、Patriaの報告された業績、ガバナンス、財務エンジニアリングには大きな下方リスクが存在します。
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