戦争勃発でも金は700ドル急落？教科書に騙されないで、今の市場が唯一認めるのは「流動性」だけ！

出典：ウォール街インテリジェンスサークル

市場が現在経験しているのは、単なる通常の変動ではなく「戦争、インフレ、金利、資産引き出し」が同時に起こる複雑な衝撃です。

ゴールドがなぜ上昇しないのか？原油価格はなぜ暴騰しているのか？米連邦準備制度はなぜこんなにもタカ派なのか？これら一見バラバラに見える質問の背後には、元々市場が「全てはコントロール可能」と信じていた信念が、今まさに揺らいでいることを示しています。

1、なぜ「戦争中」なのに米連邦準備制度はこんなにもタカ派なのか？

多くの人は、戦争によってリスクが高まり中央銀行は市場を救うべきだと自然に考えます。しかし今回の問題は、戦争が単純な恐怖ではなく、むしろエネルギー価格を押し上げている点です。そしてエネルギー価格が上がると、問題がさらに深刻化します：

原油価格が上昇すると、輸送、製造、発電コストも跳ね上がる

天然ガスが値上がりすると、欧州とアジアの産業コストも爆発的に増加する

コストが消費者側に転嫁されると、インフレの抑制が一層困難になる

この時、米連邦準備制度が「インフレが危険」と言いながら急いで利下げすると、市場はすぐに「敗北宣言だ」と感じるでしょう。だから、たとえ戦争中でも、たとえ株式市場が苦しくても、米連邦準備制度は軽々しくハト派に転じる勇気はありません。彼らが今一番恐れているのは、株価の下落ではなくインフレ期待の暴走です。

もしこの戦争が単に市場を下落させるだけなら、米連邦準備制度も耐えられるでしょう。しかし、もしこの戦争が原油・ガス価格を全面的に刺激するなら、米連邦準備制度はさらに緩めることを一層恐れます。これこそが「なぜ戦時も高金利を維持し、理論的にはさらにタカ派になり得るのか」というロジックです。

2、なぜゴールドが「混乱期に急騰」しないのか？

教科書では「戦争が来り、リスク回避が上昇しゴールドが急騰」と教えられていますが、実際には金価格は暴落し、イラン戦争以降700ドルも値下がりしています。

ゴールドは短期では「リスク回避資産」ではなく、大量の取引やレバレッジ、ストーリー作り、混雑取引が行われる資産です。市場が極端な変動に入ると、ゴールドは必ずしも最初に上昇するわけではなく、むしろ下落することもあります。その理由はいくつかあります：

· 第一に、ゴールドは前段階ですでにかなり上昇していました。現在の暴落は、市場がゴールドを「混雑した商品ポジション」として処理しているためです。ゴールドやシルバーは、原油などコモディティと比べて、すでに多少「先走って」値上がりしていました。つまり市場は多くのリスクや恐怖、米ドル信用に対する懸念を、すでに先に金価格に織り込んでいました。いざ新たな危機が爆発した際、資金が無思考で追いかけるのではなく、まずは利益確定、ポジション整理、証拠金補充といった動きになります。一番利益が出ていて一番売りやすいポジションを削るのが常で、その「一番売りやすいスター資産」がゴールドです。

· 第二に、ドルが強くなるとゴールドが圧迫される。ゴールドはリスク回避資産ですが、ドルとよく「シーソー関係」にあります。戦争が拡大した後、市場がまずドル現金や米国短期債を買う反応をすると、ゴールドはその分押さえられます。世界が混乱しているのに金価格が下落するという現実は矛盾していますが、価値が失われたわけではなく、短期の流動性論理が長期のリスク回避論理を上回っているのです。

· 第三に、市場はまだ本当の絶望には達していません。ゴールドは「演技」のためではなく、「耐えて乗り越える」ための資産です――つまり毎回事件が起きるたびにすぐに驚くべきストップ高になる資産ではなく、「システム保険証書」に近いものです。圧倒的な買い注文が現れていないのは、多くの人が心の中で最後は状況がコントロールされ、米連邦準備制度が市場を救い、米国経済が本当に暴走することはなく、金融システムも機能し続けると信じているからです。大局が「最後は大丈夫」と信じている限り、ゴールドが全国民による奪い合いのような価格にはなりません。現在ゴールドが弱含みなのは必ずしも無用であることを示しておらず、むしろ市場の人々が口では悲観していても心ではまだ完全に降参していないことの現れです。

3、今は70年代よりも悪いのか？

確かにその可能性があります。

1970年代の米国の問題は高インフレ、成長鈍化、失業率上昇、オイルショック――これはスタグフレーション（停滞性インフレ）です。今が当時よりも悪い理由は、現代にはさらにいくつかの「重荷」が加わっています：

1）当時よりも債務が遥かに重い。1970年代の米連備は利率を20%まで上げることができましたが、当時米国政府の負債比率はGDPの30%程度でした。現在の米国債務規模ですと、利上げ100ベーシスポイントで財務省の利息支出が天文学的数字となります。

2）資産価格バブルがより大きい。今の米国経済は大部分、株式市場の資産効果や不動産価格、信用拡大、政府赤字によって支えられています。これは70年代とは異なります。現在の問題は、高金利の期間が長すぎると、インフレだけでなく資産価格自体にも直接打撃を与えることになる点です。

3）政策余地がより狭い。70年代は強硬に耐えることができましたが、今は難しい。市場、財政、ウォール街、選挙の圧力が、米連邦準備制度にヴォルカー時代のような大胆な対応を許しません。今日の問題は「インフレが戻るかどうか」ではなく、「インフレが戻った時、米連邦準備制度が本当に再び抑え込む力を持っているかどうか」です。これは非常に痛烈な問いです。

「ゴールドがすぐに上昇しなかった」＝「リスクが存在しない」と理解しないでください。むしろ逆で、リスクが拡散しているからこそ、市場はまず誤殺、ミスアロケーション、パニック売りが生じるのです。この点は特に重要です。

市場は危機の初期、しばしば「教科書通り」ではなく「誰が最も売られやすいか、誰のポジションが最も混雑しているか、誰が先にポジション調整されるか」に従って動きます。

今一番危険なのは、原油価格そのものではなく「期待が分裂し始めている」ことです。

· 一部の人はまだ信じている：戦争は制御可能、原油価格は高騰後下落する、米連邦準備制度は状況を安定させられる；

· もう一部の人は既に疑問を持ち始めている：これは短期的衝撃ではなく、長期的なエネルギー攪乱であり、インフレが再び浮上し、米連邦準備制度は詰まってしまい、成長も救えずインフレも抑えられない。

市場は「コンセンサス」から「分裂」へ。コンセンサスが壊れれば、価格変動は特に大きくなり、今日は「景気後退」を価格に織り込み、明日は「インフレ」、その翌日は「流動性危機」へと切り替わる。これこそが最近の市場が特に混乱し、まるで人格分裂しているように見える理由です。