ほぼ「隠れる場所なし」！ゴールドマン・サックスが警告：米国株式市場はさらに大きな苦痛に直面する可能性、伝統的な「安全資産」も必ずしも頼りにならない
米国株はまだ下落が終わっておらず、さらに悪いことに投資家が馴染みの「避難先」も機能しなくなってきている。Goldman Sachsは最新の指摘で、スタグフレーションリスクの高まり、原油価格の上昇、および金利予想の上方修正という背景の中で、米国株はさらに下落する可能性があり、株と債券が共に下落する局面では、伝統的な60/40ポートフォリオがより大きな下落リスクに直面すると述べている。
Goldman Sachsは、米国株が今後さらに苦しい状況に直面する可能性があり、投資家が避難先を探す中で選べる安全資産は減少してきていると考えている。
Goldman Sachsのストラテジストは、木曜日（3月19日）の顧客向けレポートで、株式市場がさらに調整するリスクに注目していると述べた。いわゆる「調整」とは、市場が高値から10%以上下落することを指すのが一般的である。#洞見2026#
現在、S&P500指数は1月末の高値から約5%下落している。もしS&P500が技術的修正の範囲にさらに入り込むと、この指数はさらに最低でも5ポイント下落する可能性がある。さらに悪いことに、Goldman Sachsは、株式市場がさらに深く下落した場合、債券が過去のように保護を提供するとは限らないと見ている。
Goldman Sachs：米国株はさらに7%から8%下落する可能性
Goldman Sachsは、クロスアセット分析と「Risk Appetite Indicator」に基づき、複数の「より不利なシナリオ」を設定している。そのうちの一つのシナリオでは、ストラテジストは米国株が現在の水準からさらに7%から8%下落する可能性があると考えている。
レポートには「株式市場はさらなる調整リスクが依然として存在し、短期的には債券からのクッション効果も引き続き限定的である」と記されている。
言い換えれば、仮に株式市場が調整を続けても、投資家は過去のように債券への配分増加だけでリスクをヘッジできるわけではない。
AIショック、地政学的対立、インフレ懸念の三重圧力
Goldman Sachsは、現在株式市場を押し下げている逆風要因はすぐには消えないと指摘している。それには人工知能（AI）による産業ショック、継続される地政学的対立、そして最近特に顕著な「再び高まるインフレ懸念」が含まれる。
中でも原油価格の上昇は、最も市場を不安にさせる要因の一つになっている。投資家は、エネルギー価格の急騰が一方でインフレを高め、他方で経済成長を鈍化させると懸念しており、これは株式市場にとって典型的な二重の逆風となる。
つまり、現状の市場は単なる「成長減速」や「インフレ上昇」といったある一つの問題ではなく、両者が同時に起こりうる局面に直面しており、これこそがスタグフレーションリスクの再燃の核心である。
債券はもはや伝統的な避難資産としての効果が限定的
さらに厄介なのはインフレ期待の上昇が債券にも打撃を与え、投資家は債券が歴史的なように安定した避難港の役割を担えなくなってきていることだ。
長期金利の期待を反映する重要指標である米国10年国債利回りは、金曜日に4.31%まで上昇し、イラン戦争勃発以来35ベーシスポイントの上昇となっている。これは市場が将来のインフレや金利水準の予想を再び上方修正していることを意味する。
Goldman Sachsのストラテジストは、戦争によるインフレと金利期待の高まりが株式と債券の相関性をプラスに転じさせたと指摘している。これは過去の「株安債高」のクラシックパターンとは対照的である。
同社は「これがマルチアセットポートフォリオの重荷となっており、現在リスク分散に利用できる資産選択肢が非常に少なく、『60/40ポートフォリオ』のより大幅な下落リスク、いわゆる『バランス型ベア（Balanced Bear）』が高まっている」と記している。
いわゆる60/40ポートフォリオとは、株式に60%、債券に40%を配分する伝統的なバランス型資産運用モデルを指す。もし株と債券が同時に下落すれば、この戦略の防御力は明らかに低下する。
ゴールドも守り切れず、投資家の「避難先」がますます減少
債券が圧力を受ける中、その他の伝統的な避難資産も揺らぎ始めている。
Goldman Sachsは、ゴールドがこれまで大幅な上昇を遂げてきたのは投機的な熱意と将来の利下げ予想が後押ししたことが大きいと述べている。しかし、今や利下げ期待の急激な冷え込みとともに金価格も顕著な反落を見せている。
データによれば、ゴールドは1月末に達した史上最高値から約14%下落していることがわかる。つまり、株式市場が圧力を受け、債券によるヘッジ効果が薄れる中、ゴールドも引き続き安定した避難役割を果たせるとは限らない。
（図表出典：Bloomberg、Business Insider）
資産運用の観点からみても、投資家が頼れる「安全な選択肢」はさらに減少している。
Goldman Sachs：防御型優良株と「選択的安全資産」の配分拡大を推奨
現状に対し、Goldman Sachsは投資家に防御型かつ高品質株の配分割合を引き上げ、同時に「選択的安全資産」を増やすことを提案している。スタグフレーションリスクへの対応策だ。
いわゆるスタグフレーションとは、経済成長の鈍化とインフレの高止まりが同時に起こる環境を指す。このような背景では、循環型資産は通常下落しやすく、資産の質やキャッシュフローの安定性、防御的な属性の重要度が大きく高まる。
Goldman Sachsの提案は、現在の市場ロジックが変化していることも反映している。投資家はもはや「リスク資産か避難資産か」の二元的な選択だけを追求するのではなく、スタグフレーション環境下でどの資産に相対的な強靭性があるかをより細かく識別する必要がある。
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