債券市場の転換点が近づいている！ポジション解消の波はほぼ終盤、米国債の今後の動向が重要な試練に直面

智通財経によると、中東戦争による売り圧力の中で、債券トレーダーが米国債先物ポジションを急速に手仕舞いしているプロセスは徐々に終息へと向かいつつある。これにより、新たな賭けが始まる道が開かれ、今回の市場急落が反転するのか、さらに深まるのかを左右することになる。

2月28日、米・イスラエルによるイランへの軍事行動が発生する直前、米国債先物市場のポジションは明らかに金利低下への賭けが偏っていた。これはある程度、投資家の経済成長見通しへの懸念を反映していた。しかし、戦争による原油価格急騰で、その懸念は急にインフレ懸念へと取って代わられ、不意を突かれたトレーダーたちがポジションを退避せざるを得なくなり、市場下落を更に加速させた。

Morgan Stanleyのリサーチによれば、このようなポジション主導の市場の歪みは通常10～15日で徐々に消滅する。本週火曜日は戦争発生後の第17取引日であり、米国債利回りは数か月ぶりの高水準に近づいている。ただし当日後半、米国がイランとの1か月停戦合意を模索しているとの報道を受け、利回りは後半にやや低下した。

Morgan Stanley金利ストラテジストShaun Zhouは、月曜日のレポートで「これは市場を転換点に近づけている。今後数週間以内に、ポジションの手仕舞いと構造的転換の境界線がさらに明確になるはずだ」と記した。

最大規模の手仕舞いは3月2日に起こったが、それ以降は新規ポジション全体がショート信号を示しており、米国債利回りの更なる上昇を狙った賭けとなっている。

CitigroupのストラテジストDavid Bieberは、月曜日のレポートで「価格下落過程において多数の新規ショートリスクが導入されており、現在は戦術的にも構造的にも『一方向の中程度ショート』の特徴が示されている」と述べた。

現物市場では、J.P.Morganが火曜日に発表した米国債顧客調査によると、中立ポジションが大幅に増加しており、市場は今後の米国債利回りの動向について高度な不確実性を抱えていることが示された。

手仕舞いが最も集中した分野を見ると、3月2日以降、10年米国債先物の手仕舞い量が最大であった。過去16取引日中12取引日で、未決済契約（トレーダーの新規リスク規模）が累計55万契約減少、1ベーシスポイントあたり約3,600万ドルの規模となった。現物ベースで計算すると、現在約450億ドル規模の10年債に相当する。

以下は金利市場の最新ポジション指標の概要：

J.P.Morganの顧客調査によると、3月23日終了週の空売りポジションは6ポイント減少し、中立ポジションへと転換（6ポイント増加）。同週の絶対ロングポジションは変わらず、ネットロングポジションは昨年12月以来の最高水準となった。

過去1週間、権利行使価格96.625のオプション未決済契約が大幅増加し、資金流入は年末の下落ヘッジに集中。例えば、2026年12月満期・行使価格97.00/96.625の1×2プットスプレッドを買う動きが見られる。過去週には96.25行使価格のオプション需要があり、2026年6月満期オプションのロング・ショートが増加——資金流入にはSFRM6 96.50/96.375/96.25/96.125プットバタフライ買いなどが含まれる。96.50行使価格オプションの取引も活発で、最近の資金流入にはSFRZ6 96.50/96.75/97.00/97.25コールバタフライ、SFRM6 96.50/96.375/96.25/96.125プットバタフライ、SFRM6 96.50/96.375/96.3125/96.1875プットバタフライ買いなどが含まれる。

全体的に見ると、2026年6月、9月、12月満期のオプションで最もポジションが集中する行使価格は96.50で、2026年6月満期のロング・ショートリスクの大部分がこの価格に集中している。6月SOFRオプションは6月12日満期で、6月17日の政策声明より1週間早い。また、96.4375行使価格付近にも大量の未決済契約があり、関連資金流入にはSFRM6 96.4375/96.50コールスプレッド買い及び2QM6 97.375コール売り——これはコールバタフライスプレッドの構造で、取引量は10万対5万の比率となっている。

さらに、米国債先物リスクヘッジ用オプションプレミアムは、数か月の極端なゾーンから離れつつあるが、依然としてプットオプションに偏っており、特に長期構造でその傾向が顕著である。