戦前の位置に戻り、人民元が独自に輝く

Morning FX

トランプがイランの発電所を爆撃すると「最後通告」を突きつけた前日、ドル／人民元為替レートは戦前の水準に戻り、USDCNHは一時6.8550まで下落しました。依然として安値にある円やウォンなどアジア通貨と比較すると、人民元のパフォーマンスはかなり際立っています。

図：人民元は他通貨をアウトパフォーム

一、戦争による人民元への消極的影響が薄れる

米イラン戦争が現在の段階に至り、拡大するかどうかに関わらず、人民元への影響は弱まっています。

まず、人民元は原油価格の影響を最も受けにくい。ホルムズ海峡が長期間封鎖されるとの予測下、Brent原油価格は終始100ドル超の高値を維持し、各中央銀行は一時的に積極的な利上げ予想に転じ、景気後退予想へと発展しました。しかし、人民元の金融政策シグナルは安定しており、第1四半期の緩和的資金供給により、翌日物レポ金利はむしろ低下し、長期債の変動幅も縮小し、世界的な国債売却の流れの中で避難先となっています。

図：人民元長期債利率の安定

次に、外国為替需給は依然として実需取引が主要であり、感情主導ではない。第1四半期のスポット＋フォワード純為替取引は単月1,000億ドル規模を維持し、戦争は逆に6.90超で為替取引の機会を提供しました。現在は自己取引が慎重なため、実需取引が流動性への影響力をより強めています。

図：ボラティリティの低下

安定して進む人民元の特徴は、異常に冷静なインプライド・ボラティリティにも表れています。3月初旬のパニックで一時的なボラティリティ上昇があったものの、月を通じて安定的に下降し、すでに戦前の水準に戻りました。これは短期から中長期にかけて、人民元に過度な上昇・下落期待が存在しないことを意味します。

二、今後の見通し

先週の論考なぜ米イラン和平はこれほど困難かでは、市場反応のファンクションも変化する可能性があり、その一つが人民元が「石油ドル体制」の潜在的代替として他のアジア通貨をアウトパフォームすることだと触れました。

現在、人民元の相対的優位性が明らかになっています。日韓通貨は株式市場暴落で、東南アジア通貨は原油の脆弱性により下落し、人民元為替指数は一年以上ぶりの高値となりました。

図：人民元指数の新高値

この視点から見ると、人民元の強気幅は十分大きい。もし戦争が予想より早く終結しない限り、人民元は年内の安値6.80の水準へ向かう可能性があるものの、短期調整はすでに完了しています。

三、まとめ

(1) ドル人民元為替レートは戦前の水準に戻り、戦争のネガティブな影響は徐々に薄れ、出来事への感度も低下しています。

(2) 人民元指数からみて短期調整はすでに完了し、戦争終結前に6.80水準を突破する可能性はあまり高くありません。