モルガン・スタンレー：アジアAI半導体サプライチェーンの5つの核心的な疑問に答える

モルガン・スタンレーの最新レポートは、AI基盤インフラ投資のノイズを解き明かし、アジアのサプライチェーンの現地リサーチを基に、市場で最も注目される5つの主要課題に答えています：nvidia Rubin Ultraパッケージング、LPU受託生産工場の選択、SamsungのHBMベースダイがtsmcにシフト、BroadcomとGoogleの提携がMediaTekに与える影響、および新たな計算能力展開がチップ需要に及ぼす実際の意味。

先端パッケージング分野において、モルガン・スタンレーはtsmcのCoWoS/SoICにおける独占的地位がさらに強化され、2027年までに月産16万～17万枚と生産能力が拡大し、急増する計算需要に十分対応できるとしています。しかし、超大サイズチップには、インターポーザの反りなどの技術的課題の解決が依然必要です。

カスタムチップ分野においては、MediaTekがGoogle向けに開発中の3nm TPU（ZebraFish）は順調に進捗しており、2026年下半期には量産開始が見込まれています。レポートは2026年に16億ドル、2027年に100億ドルの収益を維持して予測しており、これはMediaTekのバリュエーション再評価に決定的な意義を持つとしています。

受託生産構造に関して、nvidiaはtsmcの補完としてSamsungを段階的に導入しており、2027年のLP35ノードでデュアルサプライヤー戦略が採られる可能性があり、tsmcがnvidiaの先端プロセス分を独占するとの見方が崩れました。

nvidia Rubin Ultra：1パッケージに2個または4個のDie搭載？影響は？

市場はnvidiaの2027年Rubin Ultraで1つのパッケージ内に2個または4個の計算Dieを採用するかに強い関心を寄せています。これは本質的にはtsmcのCoWoS-L技術がコスト面で最大9マスクサイズ（reticle）設計をサポートできるかどうかにかかっています――この構成では4つの計算Die、2つのI/O Dieおよび8～10個のHBMを含みます。

Rubin Ultraが最終的に2個または4個のDie構成を取るかに関わらず、nvidiaによるtsmcのウエハ生産能力消費量は実質的に変わりません。tsmcのCoWoSロードマップでは、2027年に9マスクサイズ対応が可能ですが、インターポーザ反りなど信頼性課題の解決が依然必要です。この技術的壁が突破できない場合、IntelのEMIB-TがGoogleの2nm TPUプロジェクトなどでtsmcの市場シェアを奪う可能性があります。

nvidia LPU需要爆発：Samsungとtsmc、どちらが恩恵？

nvidiaのGroq 3 LPUは2026年下半期に登場予定で、液冷LPXラックを搭載し、1キャビネットに256個のLPUを搭載、1LPUあたり128GBオンチップSRAMと640TBps拡張帯域幅を持ち、低遅延AI推論に特化しています。現行のLP30バージョンはSamsung 7nmプロセスで製造されています。

サプライチェーン調査によると、LP35（4nm）以降――この製品はRubin Ultraと同時の2027年量産予定――nvidiaはtsmcとSamsungの二社購買戦略を取る可能性が高く、LP40（予定3nm）は2028年にFeynmanプラットフォームとともにリリースされ、ディスクリートSRAMとtsmcのSoIC 3Dスタックを採用する計画です。

SoICの生産能力は、tsmcが2026年に月産14,000枚、2027年には28,000枚、2028年には45,000枚まで拡大する見込みです。

韓国HBMベースダイはtsmc 3nmへシフト？

HBM4eとHBM5のベースダイは高度なカスタマイズ設計とIP対応が必要なため、tsmcの3nmプロセスが2028年に世界的なHBMベースダイの重要ノードになる見込みです。

サプライチェーンの最新情報によると、tsmcはFab 18フェーズ3で1-2万枚の4/5nm生産能力を3nmへ移行する予定で、これにより韓国のHBMサプライヤー向けカスタムHBM4eとHBM5ベースダイ需要に対応します。

投資示唆としては、AIストレージ（SRAMおよびHBMベースダイを含む）が2028年以降のtsmcの主な成長ドライバーとなる見通しです。

BroadcomとGoogleの発表はMediaTek TPU案件にどう影響？

BroadcomとGoogleの協業発表は一時的にMediaTekがTPUサプライチェーンでの戦略的地位を疑問視する声を呼びました。しかしレポートは明確に、この件がMediaTek 3nm TPU（ZebraFish）に対するポジティブな見方を変えるものではないと述べています。

サプライチェーン調査は、ZebraFishが2026年下半期に予定通り量産化され、2026年の40万個出荷（約16億ドルの売上）予想が「確実に到達できる」と確認しています。現在3nm TPUは消費電力がやや高いことから金属層についてECO修正が入っていますが、量産タイムラインには影響せず、Googleは検証を同時進行しています。量産時は設計変更を織り込んだ新マスクグループを使用し、パフォーマンスと品質はより安定します。

さらに重要なのは、レポートはMediaTekの2027年ABF基板供給について楽観的な見通しを再表明しており、市場最高水準となる予想を維持しました――2027年出荷250万個、売上約100億ドルで、「増持」評価を堅持。

Google TPU全体出荷予測では、2024年の240万個から、2027年には600万個、2028年には700万個規模へ成長する見込みです。MediaTekのZebraFish（v8、3nm）とHumuFish（v10、2nm）はそれぞれ2026～2027年の重要シェアを担います。

新規計算能力展開はどれほどのチップ需要を意味する？

直近で市場には大規模な計算能力展開計画が多く発表されています。たとえばAWSとOpenAI提携の2GWプロジェクトや、GoogleとBroadcomの3.5GWプロジェクトなどです。これら巨大な電力データを具体的なウエハ需要に変換した核心結論は、電力はtsmc製チップ需要のボトルネックではなく、ABF基板とHBM供給こそが真の制約要因であるというものです。

試算によれば、上記プロジェクト全ライフサイクルで必要なtsmc CoWoS消費量は約95.3万枚ウエハ、そのうち最先端2nmおよび3nmウエハの消費量は65.2万枚と推計されます。OpenAI関連契約が3年内に実施されれば、2027年にこれらプロジェクトが必要とするtsmc年間CoWoS需要は25.9万枚に達する見込みです。

モルガン・スタンレーはこの目標の実現性は十分高いとしています。なぜなら、tsmcは2027年末までにCoWoSの総生産能力を月産16万～17万（160-170kwpm）まで拡大する計画で、上記追加需要を十分吸収できるためです。