エコノミストが警告：円の為替介入は失敗が避けられず、債務圧力が鍵

出典：Jin10データ

日本当局が何度も円安を食い止めようと試みてきたにもかかわらず、経済学者の目には、この為替レートの崩壊の背後には貨幣市場へ浸透しつつある構造的な債務危機があると映っている。

Brookings Institutionの上級研究員であり、国際金融協会（IIF）の元チーフエコノミストであるRobin Brooksは、現在の円安は単なる市場の変動ではなく、日本が長年先送りしてきた債務問題の爆発であると率直に指摘している。現在、日本の公的債務はGDPの240%にまで膨張しており、この巨大な債務規模が日本銀行を袋小路に追い込んでいる。

Brooksは分析の中で、債務の利払いが制御不能になるのを防ぐため、日本銀行は国債利回りを人為的に抑えざるを得なくなっていると述べている。このような利回りの抑制は、実質的に債務リスクを覆い隠しているが、同時に円の魅力の喪失を直ちに招いている。投資家は金利差の不利な状況下で円を保有する動機を失い、資金流出は不可避となる。

「現在の為替介入は必ず失敗に終わる。それは円安という『症状』にしか対応しておらず、『病気』そのもの（過剰債務）を無視しているからだ」とBrooksは警告し、頻繁な介入がかえって「全てがコントロール下にある」という幻想を生み、市場の潜在的危機への感知を誤らせていると指摘した。

内在する債務問題に加えて外部環境の悪化も円崩壊を加速させている。イラン情勢の不安定による原油ショックが影響し、日本は深刻な輸入インフレ圧力に直面している。しかし、利上げが債務システムに大きな打撃を与える懸念から、日本銀行は金融引き締め政策の実施に極めて消極的となっている。

その一方で、大西洋を越えたアメリカからの政策的圧力も強まっている。トランプ政権が貿易赤字削減に強硬姿勢を示す中、弱い円は米日間の貿易摩擦を引き起こす可能性がある。さらに皮肉なことに、円安は通常輸出に有利だが、エネルギー輸入依存度の高い日本では、円安がもたらすインフレの代償が競争優位性を相殺している。

市場には奇妙な二重のパラドックスが表れている。一方では下げ止まらない円、もう一方では高騰する日本株式市場。今年に入り、日経225指数は40%近く上昇しており、S&P500指数をはるかに上回っている。

しかし、この好調さは円の支えにはなっていない。分析によると、日本株に大量に流入した国際資本は厳格な為替ヘッジを行っている。この操作により資産を買いつつ通貨リスクをヘッジするため、「日本資産を買う」ことが「円を買う」需要には直結せず、結果的に円への売り圧力が強まっている。

日本政府関係者による「口先介入」が度々効果を失う中で、市場の忍耐も尽きつつある。INGグローバルマーケットリサーチ部門責任者のChris Turnerは、東京側も現在の介入手段に大きな効果がないことを十分承知しているが、日本国債や株式が投げ売りされる「日本売り」感情の爆発を防ぐため、やむなくこの脆弱な抵抗を続けていると述べている。

Brooksは、表面的な円相場の安定が崩れた時、市場は当局の介入を完全に無視し、最終的に円は対ドルで170という驚くべき水準まで下落する可能性があると予測している。債務根本の問題解決がなければ、日本銀行の「消火活動」は、より大きな危機のエネルギーを蓄積しているに過ぎないかもしれない。