Citrineアナリスト：AI需要の弾力性がストレージサイクルを書き換える可能性があり、キャパシティ拡張が必ずしも利益減少につながるとは限らない

BlockBeats News、7月18日、CitriniのアナリストJukanは記事を発表し、最近の市場分析によると、ストレージチップ株の最近の調整はデレバレッジ要因だけでなく、市場が2028年の供給拡大の予想を事前に織り込み始めていることも影響していると指摘しています。業界ではHBMのような高級ストレージの需給逼迫状況が2027年まで続くとの見方が一般的ですが、調査機関やセルサイドのアナリストは、Samsung ElectronicsやSK Hynixなどによる大規模な生産拡大により、2028年から需給ギャップが緩和すると予想しています。伝統的な経験則では、ストレージ株は通常ストレージ価格より約2四半期早くピークを迎えますが、この分析では市場は必ずしもこのルールに縛られず、より早い段階で将来の供給増加の期待を反映する可能性があると示唆しています。

しかし、全ての悲観的な見通しは一つの前提――2028年に新たな生産能力が集中して解放され、それによってストレージ価格が再び大幅に下落する――に基づいています。過去を振り返れば、1980年代以降、ストレージ業界における急激な価格下落のほとんどは需要の減退ではなく、供給の急拡大が原因でした。PC、スマートフォン、クラウドコンピューティング時代の需要は常に拡大し続けています。今回のAIサイクルは過去と本質的に異なる可能性があり、AIアプリケーションはコンピューティングパワーやストレージに対してより高い価格弾力性を持っています。価格が下がれば、需要の伸び率が価格下落の影響を上回る場合があり、伝統的なストレージサイクルの衝撃が弱まるかもしれません。

また分析では、2026年のZhang and Zhangによる論文「The Economics of Digital Intelligence Capital」を引用し、AI Tokenの需要価格弾力性は約1.42、つまり1%価格が下がるごとに需要量は約1.42%増加することを示しています。この論文ではAPI価格が大幅に下落すれば、開発者はコール回数を増やすだけでなく、より計算コストの高い推論アーキテクチャの導入も進み、Token消費が凸型成長を示すと述べています。DRAMを例に取ると、販売価格が30%下落した場合、伝統的なサイクルでは、Samsung Electronicsのような企業では2019年に営業利益が前年同期比52.8%減少するなど、収益や利益が大きく縮小することが多いですが、AI主導の新たな需要環境では販売量が約42%増加し、プロセスの高度化でコストが15%程度低下した場合、業界収益は比較的安定し、利益の減少幅も15%程度に留まる可能性があります。この違いが、今後ストレージメーカーの評価を従来通りのPER5～6倍にすべきかどうかを左右する可能性があると分析は示唆します。