協調介入で円の下落は反転するのか？
Morning FX
先週木曜日の日米共同為替介入により円買いが行われて以来、ドルインデックスは下落傾向を続け、100の節目を割り込みました。円安の流れはここで反転するのでしょうか？
本稿では歴史上4回の共同介入を振り返り、単独の共同介入だけでは円高を長期的に維持するのは難しく、マクロ経済の基礎的な背景が伴わなければなりません。潜在的な要因としては、米国の経済指標の弱体化によるFRBの利上げ期待が後退した場合、中東情勢の緩和による原油価格の下落、日本銀行の利上げ、そして日本の財政状況の改善などが挙げられます。
1. 歴史上4回の日米共同介入の回顧
1. 1985年9月 円買い・円安是正介入（プラザ合意）
1980年代のFRB高金利政策によりドルが持続的に超高水準を続け、米国の対日巨額貿易赤字が顕在化しました。1985年9月、米・日・独・英・仏の5カ国が正式に「プラザ合意」を締結し、共同声明を発表、現状のドルは著しく過大評価されているため、為替市場で協調してドルを売り、円などの黒字国通貨を買い、ドル安を秩序立った形で推進するとしました。
この介入により、USDJPYは合意前の240から急落し、1987年半ばまでに累計40％以上下落しました。
2. 1995年7月-8月 複数回の円売り、円高是正介入
プラザ合意後、円は長期的な上昇傾向となり、90年代初頭の米国の利下げや国内資金の海外資産への回帰によるリスク回避が重なり、円は一方的な急騰を開始。USD/JPYは戦後最安値の80を下回り、円高は日本の輸出産業に大打撃を与えました。
1995年5月、米国と日本は二国間為替協調を達成し、「円高の過度な進行は両国の貿易や実体経済に悪影響を与える」として協調的な円売り・ドル買い介入を実施することを明確にしました。1995年7月より、日米両中銀は世界の為替市場で何度も円を売却し、ドルを買う協調介入を行いました。
加えて日米自動車貿易交渉の合意、日本銀行の利下げ、日米金利差の拡大やドルインデックスの上昇など複合要因により、円安トレンドが始まり、USDJPYは80から105を上回る水準まで上昇しました。
3. 1998年6月 円買い、円安是正介入
アジア通貨危機が発生し、東南アジア諸国の通貨が暴落。同時に日本の国内銀行の不良債権が一斉に露呈、経済は深刻な景気後退に陥り、円は急速に下落。USD/JPYは145を一気に突破し、市場は円安の無秩序な進行が第二次アジア通貨危機を引き起こすことを懸念しました。
1998年6月17日、アジアの地政学的・金融的安定を目的に米国と共同介入を実施し、円買いによる市場安定を目指しました。USDJPYは146から2日間で9%下落しましたが、その後円はさらに2ヶ月弱含み安が続きました。
その後、1998年8月のロシア債務危機やLTCMの破綻によりグローバルなリスク回避ムードが高まり、キャリートレードの巻き戻しが集中して行われた結果、円はようやく弱含みから反転しました。
4. 2011年3月 円売り介入、円高是正
東日本大震災および福島原発事故に伴い、市場は日本の保険会社や年金機関が海外株や米国債を大量に売却し、ドルを円に換えることで災害後の保険金支払いと復興に充てるとの観測から、円は急速に高騰し過去最高値を更新、極端な円高が震災後の輸出回復を直撃しました。日本はG7に協調介入を緊急要請しました。
2011年3月18日、G7財務相および中銀総裁による緊急電話会議が開かれ、日本の要請に基づき協調的な円売り・ドル買い為替介入を実施することを決定。発表後すぐにUSD/JPYは急騰し、2週間で76.2から85へと戻しました。
ただし介入後は、円安トレンドに本格転換することなく、円は2011年後半まで持続的に高騰し続け、2012年のアベノミクス導入と日銀の大規模緩和開始をきっかけにようやく本格的な円安トレンドに転じました。
5. 2026年7月 円買い、円安是正介入
今年は財政的な圧力と原油価格高騰による貿易条件悪化が背景に、円は一貫して下落し、USDJPYは40年ぶりの高値を記録しました。
日米両国は7月31日に共同為替介入を実施し、米財務省は正式に日本による外国公的金融機関レポファシリティ（FIMAレポ）の利用を認可し、ドル売り・円買い介入に活用しました。USDJPYは163超から155.23まで下落。市場では、7月30日～8月3日の介入規模は約1000億ドルに達したとの見方もあります。
2. まとめ
1. 過去4回の協調介入を振り返ると：
1）1985年のプラザ合意と1995年の2回の介入が円のトレンドを完全に反転させ、1995年の反転要因の本質は日米金利差拡大による円高トレンドの転機でした。
2）1998年と2011年の2回の介入では、協調介入の効果は2週間ほどしか持続せず、中期的には円安／円高トレンドは転換せず、のちにファンダメンタルズの変化を受けて周期的なトレンド転換となりました。
2. 協調介入のみで長期的な円高を維持することは困難であり、マクロ経済の基礎的な条件が必要です。現状では、2つの要因が円高トレンドを引き起こす可能性があります：
1）今週金曜日発表の7月米雇用統計が大幅に予想を下回れば、FRBの利上げ期待が低下し、日米金利差の縮小でUSDJPYは2024年8月の下落パターンを再現する可能性があります。
2）中東情勢の緩和、原油価格の低下による日本の交易条件の好転。
3）日銀が9月に利上げを実施すれば（現時点で利上げ確率は61%）、円にプラス材料となります。
4）高市早苗政権が財政を転換し、健全な財政政策を実施すれば、長期国債利回りが低下し円高要因となります。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
こちらもいかがですか？
更新版 4-デルタ航空が警告、燃料価格の高騰で利益圧迫、航空便供給がさらに縮小へ
デルタ航空は、燃料費の増加が600億ドルに達すると予想されるため、年間利益見通しを下方修正しました。CEOは、今年の航空運賃が約20％上昇したが、乗客の反発は限定的であると述べています。アナリストは、2027年に高水準の航空運賃を維持できるかが、利益率向上のカギだと警告しています。記事では決算電話会議での発言やアナリストのコメントも取り上げられています。 シカゴ（ロイター）10月9日 - デルタ航空（DAL.N）は金曜日、燃料費の高騰を受けて、旅行需要が強く航空券価格が上昇しているにもかかわらず、2026年の利益予測をほぼ4分の1引き下げると発表しました。これにより、航空業界は収益性を確保するために来年さらに便数の増加を制限する必要がある可能性があります。この警告は、米国の航空会社が直面する課題の深刻さを浮き彫りにしています。強い需要と限られた座席数の増加が、より高い燃料費を相殺するために大幅な航空券値上げに寄与していますが、需要を取り込もうと過度に便数を増やせば、乗客の争奪戦が激化し、高い航空券価格と利益の維持が難しくなります。 アトランタ本社の同社は、年間の燃料支出が昨年比約60億ドル増加し、7月時点の予想より20億ドル高くなると見込んでいます。イラン戦争（リンク）の影響で世界の航空燃料価格が急騰したためです。 世界の航空会社は長期的な燃料ショックへの備えを進めています。Ryanairグループ（RYA.I）のオレアリーCEOは木曜日、高水準の航空燃料価格がさらに12〜18か月続く可能性が高い（リンク）と述べ、航空会社への価格転嫁・コスト管理圧力を強めています。 「高コスト環境下では、成長だけでは問題を解決できません」とデルタCEOのバスチャン（Ed Bastian）は決算会見で述べました。業界はすでに供給を制限する措置を取っていますが、来年はさらに収益性を高める対策が必要となる見込みです。 バスチャンCEOは、デルタ航空が今年航空券価格を約20％引き上げても、乗客の抵抗は小さいと語り、燃料費が最終的に下がっても高値は維持できるとの自信を示しました。 デルタ航空は調整後年間一株利益見通しを7月予測の6.50〜7.50ドルから、5.10〜5.60ドルに下方修正。LSEGのデータによると、このレンジの中央値はアナリスト予想平均（5.46ドル）を下回っています。第3四半期1株当たり調整後利益は1.72ドルで、アナリスト予想を4セント下回りました。 デルタ株価は午後の取引で1.7％下落し、ユナイテッド航空（UAL.O）は1.4％下落。アメリカン航空（AAL.O）とサウスウエスト航空（LUV.N）も約1％下落しました。 デルタ航空はフィラデルフィア郊外の製油所（リンク）を保有することで燃料費高騰の影響を一部緩和しており、今年その製油所は7億ドル以上の利益をもたらす見込みです。それでも同社は、第4四半期の燃料費が第3四半期の1ガロン当たり3.61ドルから4.25ドルに上昇すると見込んでいます。 第4四半期の調整後1株利益は1.15〜1.65ドルを見込んでおり、中央値1.40ドルはアナリスト平均予想1.39ドルとほぼ一致します。 運賃の上昇 政府のデータによれば、2026年前8か月間の米航空会社の燃料支出は429億ドルに達し、消費量はわずかに減少したものの、前年同期比で132億ドル増加しました。米労働統計局によると、強い需要と限られた座席増が4〜8月に米航空会社の平均運賃を前年同期比約25％上昇させました。 Melius Researchのアナリストは、燃料費の急騰にもかかわらず、デルタ航空の値上げ能力が下半期の利益をほぼ横ばいに保つのに役立っていると指摘しています。しかし、同社の利益率は長年なかなか改善していないと警告します。 「2027年に航空運賃が維持もしくは引き上げられるかが、利益率向上のカギです」とレポートに記しています。業界の供給増加が第4四半期に加速する見込みで、この課題はさらに深刻化する可能性があります。 ドイツ銀行のアナリストは、第4四半期には業界が収益対策で取り戻せる燃料費割合が減少し、2027年初頭まで完全な回収はできないと予想しています。 バスチャンCEOは、業界全体のリターンが低迷していることも供給増制限の理由だと述べました。燃料価格の見通しがはっきりするまで、デルタ航空は2027年の供給計画について慎重な姿勢をとる予定であり、国内線よりも国際線の供給拡大が大きくなる可能性が高いと付け加えました。 現時点で、デルタ航空は高額キャビンや法人旅行が引き続き好調で、エコノミークラスの業績も徐々に改善しています。第4四半期の航空券予約率がすでに60％を超えており、供給増が限定的にもかかわらず、前年比約20％の収益増加を見込んでいます。 経営陣は、2027年第一四半期の予約状況も有望であると述べています。 （非英語話者向けに、ロイターは本報道を複数の言語に自動翻訳していますが、自動翻訳には誤りや専門的な文脈を含まない可能性があり、ロイターはその正確性を保証するものではありません。自動翻訳利用による損失についてロイターは責任を負いません。）
来週、ウォール街の大手銀行は決算を発表：株式取引収入は190億ドル近くに達する見込み、「誰もが勝者」という時代は過去になるかもしれない
ブルームバーグがまとめたアナリスト予想によると、米国の五大銀行の第3四半期株式取引収入は合計で190億ドル近くになる見通しですが、固定収益取引収入は年内の最低水準に落ち込み、M&A（合併・買収）活動も冷え込んでいます。同時に、AIによって駆動されるキャッシュ最適化ツールが預金流出を引き起こす可能性があり、銀行株に対する市場の懸念が高まっています。アナリストは、各銀行の収益パフォーマンスがさらなる分化を示す可能性があるものの、AIによる影響への懸念はすでに過度になっていると見ています。
金価格は大幅に反発したが、余地は限られている。AIの成績が米国経済成長予測を圧迫。
デルタ航空（DAL.US）の決算が航空業界の「エネルギーが利益を食い尽くす」問題を浮き彫りに！第3四半期の収益は過去最高、しかし高い原油価格が利益見通しを圧迫
デルタ航空は第3四半期の調整後燃料費が前年同期比で62%増加し、調整後営業利益率は11.1%から9.4%に低下しました。この業績および将来の展望は、高い原油価格の中でこの航空大手の経営強靭性を示していますが、利益率の再拡大の兆しはまだ見られていません。
暗号資産価格
もっと見る
