高い不確実性と低迷するボラティリティ

Morning FX

韓国株の急落と円の為替介入を経て、8月のマーケットボラティリティは再び最低水準に戻りました。G7通貨の1年インプライドボラティリティ水準は引き続き6.5％未満となっています。ユーロ・円・韓国ウォンの実際のボラティリティはわずかに上昇しただけで、市場の取引意欲は低迷しています。

図：韓国株急落はセンチメントの波及を引き起こさず

従来の観点では、不確実性が高まると外国為替市場は盛り上がるはずです。しかし韓国株のセンチメントは他へ波及せず、VIX指数は 15 を下回り、S&P500指数は史上最高値を更新しており、ボラティリティとの乖離は再び拡大しています。

一、全てが未確定

現在の市場には少なくとも3つの不確実性テーマがあります。

一つ目は米・イラン戦争が長期化し、原油価格の下落トレンドが不透明になっていることです。ブレント原油価格はすでに90まで戻っており、この2か月間は80を超えて推移しています。戦争が始まった際、最も悲観的な予想は高値の原油価格が年末まで続くというものでしたが、現状ではより長引く可能性が高いです。

二つ目は米国経済指標が鈍化し、FRBが難しい判断を迫られていることです。年内に利上げがあるかは極めて不透明です。経済指標が大きく分化しており、市場はFRBの金融政策の方向性を予測できません。

三つ目は財政不安による国債発行の難しさです。長期債は原油価格の影響を受けにくく、米国は新たな債券発行サイクルに入っていますが、買いが弱いです。10年米国債利回りは利下げサイクル前の高水準まで上昇し、30年債利回りは直近20年の最高値を更新しています。

図：世界の長期債利回りが上昇

二、なぜ市場はこれほど冷静なのか

市場が異常に冷静なのは、不確実性が完全にデータおよびイベントドリブンであり、意見の対立が少ないため取引機会が乏しいからです。

米国の各種指標は著しく分化しています：非農業雇用、企業収益、消費者信頼感、インフレデータなどがそれぞれ異なる動向を示し、結論は測定する指標によって大きく異なります。FRBのコアインフレ指標は政策目標を大幅に上回っているものの、トレンドが上向きか下向きかは依然はっきりしません。唯一明確なメインテーマは米国財政状態の悪化であり、これが米国債利回り上昇の根本的な理由です。

図：ボラティリティが継続的に低下

また、今年の外国為替・米国債市場の収益性は非常に低く、株式やコモディティよりもはるかに劣っています。投機的資金はゴールド、AI株、そしてコモディティへとローテーションしています。中東戦争以降、突発的なイベントによる無秩序なボラティリティの状態に入り、ウォルシュによる不透明なコミュニケーションによってFRBが最大の不確定要素となり、市場は迷いの中で積極的なポジションを取ることをためらっています。

三、まとめ

（1）激動の7月を経て、ボラティリティは再び低水準に戻り、取引意欲も低下しています。

（2）不確実性が依然として存在するものの、低い収益性のもとで資金は積極的な投資を控えており、新たな取引テーマ（昨年の脱ドル化など）の再燃を待つしかありません。