米国財務省が約1兆ドルの国庫口座を動かすのか？ベセント氏、9月9日に再び債券を買い戻すと強調

米国財務長官ベセントは現地時間の月曜日、米国財務省は9月9日に次回の債券買い戻し（リポ）を実施し、今後も関連のオペレーションを継続することを示唆したと述べた。

ベセントは、9月9日に次回の債券買い戻しオペレーションを実施するとしたうえで、「何が起こるか見守りましょう」と発言した。また、財務省は従来通りの国債入札プランも継続するとも述べ、「だから来四半期初めにもまた我々から発信があるだろう」と付け加えた。

ベセントの発言があったこのタイミングで、市場は米国財務省が長期米国債市場への支援をさらに拡大するかどうかに注目している。

今週月曜日のやや早い時間帯、米メディアは財務省高官の話として、財務省が概ね1兆ドル規模の財務省一般勘定（TGA）資金を利用して、拡大した最近の米債買い戻し計画に資金を供給することを検討していると報じた。しかし、当局者は最終的にどれだけの資金を使い、いつ開始するかについては明言しなかった。関連報道によれば、TGAの現在の規模は約9500億ドルとなっている。

9月9日から買い戻し拡大開始、ベセントは1回の規模が40億ドル超となる可能性も指摘

ベセントが言う9月9日は、財務省がその日月曜日に新しい買い戻し計画を緊急発表したのではなく、先週水曜日に発表された長期米国債買い戻し拡大措置の正式実施日である。

米財務省は8月19日、10年〜20年物、20年〜30年物の名目国債の流動性支援のための買い戻しオペの規模を少なくとも2倍に拡大し、1回当たりのオペの上限を従来の20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。財務省は、今回の調整は9月9日から適用し、今四半期のリファイナンス期間終了（11月4日）まで続くと明言した。

当時の財務省の説明によれば、リポ規模を拡大するのは長期名目国債市場への流動性支援を強化するためで、長期国債買い戻しに対し引き合いが強く、市場参加者の需要が旺盛であることが背景となっている。

この発表の翌日、ベセントは買い戻し規模をさらに拡大する余地を残す発言も行った。単発の長期国債買い戻しオペの規模は40億ドルを超える可能性もあるとして、「これは取引が少ない市場セグメントだ」と述べ、財務省は米国債市場で多様なツールを持っていると強調した。

ベセントは、市場は米国経済のファンダメンタルズを十分に考慮しておらず、米国債利回りは本来の基礎要素を反映していない、とくに30年物米国債の流動性は「特に枯渇している」との見方を示した。

買い戻し規模がどこまで拡大するかについては、ベセントは「状況次第」とし「24時間以内のどんな変動もノイズに過ぎない」、財務省は「弱含みの市場のバランスを回復させようとしている」とした。

したがって、9月9日は既に発表されていた買い戻し拡大措置がいよいよ実行段階に入ることを意味する。そして「40億ドル超」の可能性についての発言は、実際のオペ規模が発表の最低水準を上回る可能性を残している。

1兆ドル近いTGAがリポの資金源となる可能性、市場は“ツールボックス”を再評価

月曜日早朝のCNBC報道によれば、財務省は約9500億ドル規模のTGAを使い、最近発表された債券買い戻し拡大計画に充てることを検討中とのこと。2名の財務省上級職員は、TGAは一部の非指標国債購入の潜在的な資金源とされていると述べるが、具体的な使用額や時期はまだ未定だという。

このニュースは特に注目を集めている。というのも、従来市場では、財務省の債券買い戻し資金は主に追加的な短期国庫券の発行によって賄われているというのが主流の見方だったからだ。

この方法を財務省が採る場合、短期債の供給増・長期債の供給減となり、債務の残存期間において財政版「オペレーション・ツイスト（QT）」のような効果を狙うことになる。市場でも財務省のオペと、frbの過去の「オペレーション・ツイスト」との類似性が議論されていた。

しかし、もし財務省が直接TGAの現金を用いて買い戻しを行う場合、追加の短期国債発行に全面的に依存せずに資金を調達できることになる。

ただし、TGAが1兆ドル近くあるからといって、財務省がその全額を米国債購入に使う訳ではない。現時点の報道はあくまでTGAが潜在的な資金源とされているのみであり、財務省は実際の動用規模をまだ公表していない。

さらに重要なのは、TGA自体はfrb内の米国財務省の主要運用口座であり、政府の通常の歳入歳出業務に用いられている点だ。財務省が実際に買い戻しに充てられる資金は、政府支出、債務発行計画、キャッシュバランス管理目標など複数要因に左右される。

したがって市場にとって本当に重要なのは、TGAの絶対残高そのものではなく、財務省がこの資金を実際に使うかどうか、どの程度使うか、またどのようなペースで長期米国債買い戻しを行うかである。

リポ好材料は一日限り、長期債利回りは再び上昇へ

財務省が突如長期債買い戻しを拡大した直接的な背景には、米長期国債利回りがこれまで高止まりしていたことがある。

8月19日の発表直後は、米国債利回りが一時的に大幅に低下し、市場はこれを財務省が長期調達圧力を緩和しようとする重要な政策シグナルと受け止めた。

しかし、この好材料の効果は長続きしなかった。

先週木曜および金曜、米中長期国債価格は連続して下落し、財務省による買い戻し拡大の効果は実質一日限りで終わった。市場は再び巨額の米財政赤字、長期債務供給、インフレ圧力へ視線を向け直した。

先週メディアが米債価格の下落を報じた際には、投資家の間で新たな財務省の措置が貸出コスト上昇を一時的にしか抑制できないとの見方があることを伝えている。tdセキュリティーズのny拠点ストラテジスト、ハワード・デューは、市場はベセントが本当に長期金利の上昇を抑制できるかどうか「全面的には信じていない」と述べた。

つまり、9月9日からの買い戻し拡大本格開始後は、「財務省が行動するか」から「行動した後、本当に長期米国債の需給を変えることができるのか」へと市場の関心が移ることになる。

財務省が現在公表している計画を見ると、9月9日以降は10年〜20年、20年〜30年国債の買い戻し上限がともに少なくとも40億ドルに引き上げられる予定だ。財務省はまた、11月4日の次回四半期リファイナンス会議で今後の買い戻し規模等についてさらに情報を提供するとしている。

このため、9月9日は財務省の買い戻し拡大型オペの実効性を市場が検証する重要なタイムポイントとなり、月曜日のTGA関連ニュースは財務省が今後投入できる「弾薬」規模への想像力をさらにかき立てるものとなった。

ただし、最終的にTGAの現金によるのか短期国庫券の発行によるのかを問わず、これがfrbの量的緩和とは単純に同一視できない点に留意が必要だ。財務省が調整できるのは債務の残存期間構成や特定国債の限界需要であり、米国全体の財政赤字や債務規模、将来の資金調達需要そのものが消える訳ではない。

長期米国債にとって、最終的に利回り水準を決定するのは、やはり米国の財政状況、インフレ、経済成長、そして投資家による将来の国債供給見通しだということに変わりはない。