利上げ確率が66.4%に上昇 金価格が過剰反応 市場で資金不足が始まる
汇通网9月1日讯—— FRBによるタカ派発言と米国債の買い控えが重なり、金利の上昇が金価格を抑制し、短期的に金価格が加速下落しています。
火曜日（9月1日）のアジア・欧州セッションで金価格は引き続き下落しており、現在1.7％超下落し、4373付近で取引されています。
FRBがタカ派的なシグナルを発し、流動性縮小の期待が高まり、金は無利息資産であるため、海外投資家の米国債売却により金利が上昇し、両者の力が共鳴して金の保有機会コストが上昇することで、金価格の調整リスクが高まり、gold ETFも同時に圧力を受けています。
ジャクソンホールでのタカ派シグナル発信：金融政策引き締め期待が金価格を抑制
FRB議長のKevin Walsh氏はジャクソンホール会議でタカ派的な演説を行い、これが最近の金価格下落の直接的なきっかけとなりました。
Walsh氏は、米国のインフレは信頼できる鈍化を見せていないと述べ、PCEやCPIのインフレ水準は依然として政策目標である2%を上回っており、現状の金融引き締めは高インフレと闘うには十分ではないと指摘、FRBは追加利上げの可能性を排除せず、政策では物価安定を経済成長より優先すると表明しました。
この発言は9月と12月の追加利上げ期待を大幅に押し上げました。
利上げ期待が強まればドルに有利であり、金自体は利息を生まないため、米国債の利回りが上がれば金の相対的魅力が低下し、金融政策の引き締め期待が金価格に直接的な下押し圧力となります。
米国債投資家構造の劇的変化：海外資金の撤退が金利水準の上昇を後押し
FRBの政策以外にも、米国債市場では構造的な変化が起きており、利上げ期待と共鳴することで市場全体の金利水準をさらに引き上げています。
海外投資家が保有する米国の流通国債の比率は40%に低下し、2008年の危機前ピーク50%を下回っています。
かつて米国債は中国や日本など海外中銀が主な買い手でしたが、現在は海外民間投資家の保有規模が公式セクターの2倍近くに拡大しています。
民間キャピタルはマクロショックやリスクセンチメントへの感度が高く、米国債の価格や利回りの変動を増幅させる傾向があります。
この12ヶ月で中国は米国債の準備資産をさらに13%削減、日本は保有規模をほぼ維持、一方で英国、ベルギー、ルクセンブルク、アイルランドなど欧州金融センターは純増となり、この増加分は主にグローバル民間投資家から来ています。
米国の財政赤字はGDPの6%に達し、外交政策なども重なり、多くの機関がドル資産配分過多と認識するようになり、米国債のエクスポージャーを積極的に減らし始めています。
海外資金の流出はパニック的なものではなく、緩やかなポジション縮小です。
しかし、海外買い手の弱体化は米国債の期間プレミアムを押し上げ、市場全体の金利水準を引き上げます。
たとえFRBが利上げしなくても、米国債利回りの上昇は同様に無利息の金の機会コストを高め、金価格に圧力をかける要因となります。
市場にはヘッジ要素も存在します。他の先進国債券の流動性は米国債の代替となりにくく、グローバル長期負債機関はいまだ米国債をデュレーション調整の主力ツールとしています。
米財務省の国債買い戻しオペも長期金利上昇圧力を緩和する見込みですが、短期的には民間投資家の売却による金利押し上げ効果を完全に相殺するのは難しい状況です。
（米国10年国債利回り日足チャート、出典:易汇通）
出来高が大きく拡大 金価格は広範なレンジ相場へ
TD証券のコモディティ調査責任者Bart Melek氏は、今年末までに金は4200〜4700ドルのレンジ内で推移すると予想しています。
調査機関は合計13の投資機関のETF保有を集計し、過去3ヶ月で5社が買い増し、8社が減らし、プロ投資家の金の先行き見通しは慎重かつ分化しています。
COTのgoldポジションレポートによれば、直近でgold機関投資家・個人投資家のポジションが継続的に増加し、ロング・ショートともに直近最高水準となっており、これは金が大きく上昇した後に市場の意見対立が激化し、上昇も下落も拡大しやすい状態を示します。
（CFTC goldポジション表、出典:CMEシカゴ商品取引所）
ロジックまとめ：短期的には金利上昇が優勢、ドル信用物語は現実的な機会コストに譲る
FRBのタカ派発言が金融政策の流動性引き締め観測を強めさせています。
海外による米国債買いが縮小し、金利水準が上昇、実質金利が大幅に上昇しています。
両者が無利息なgoldの持ちコストを共に高めていますが、一方で過度な金利上昇はグローバルな政府活動や経済活動を阻害するため、金利は無限に上がることはなく、短期的な金利急騰は逆にgoldが早期に大底を付ける助けとなる可能性もあります。
長期的視点では、海外による米国債売却がドルの信用力低下＝goldにとっての好材料となる論理もありますが、AI分野への資本支出の影響で市場全体が慢性的な資金不足に悩まされており、それが資金フローの需給逼迫＝金価格下押し要因となっています。
テクニカル面ではスポットgoldは最近大きく調整し、ボックス下限を割り込む動きを見せ、短期的には行き過ぎた調整となる可能性が高く、最新の価格中央値は4428付近で、現在は4428付近が直近の強弱分岐点となっています。
（スポットgold日足チャート、出典:易汇通）
日本時間17:51時点、現物goldは1オンスあたり4369ドルとなっています。
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