次の1兆ドル、次の25ベーシスポイントよりも金投資家が警戒すべきもの

先週、金は続落し、市場は今週のFOMCの金利決定を控えている。しかし一部のアナリストは、金価格が4,300ドルを維持していることは、利上げによる金への圧力が弱まりつつあることを示すものだと見ている。

先週金曜日に発表された8月の米国CPIが予想を上回ったことは、今週FOMCが利上げに踏み切るかどうかを判断するうえで重要な材料となった。一部エコノミストはこのデータを、利上げを正当化する「最後の釘」と形容している。

Northlight Asset Managementの最高投資責任者（CIO）であるクリス・ザッカレリ（Chris Zaccarelli）はKitco Newsのコメントで、FOMCが今週利上げを決定するかは依然として確定的ではないが、FRBは現行金利を据え置く合理性を示すのが難しくなってきていると指摘した。CME FedWatchツールによれば、市場では今週の利上げ確率は90%近くまで織り込まれている。

利上げ余地は財政状況に制約されつつある

米国の財政状況が、金市場のもう一つの注目ポイントとなっている。アナリストは、米国債務の増加が米国債市場にも影響を与え始めており、米国債利回りは3年ぶりの高水準となり5%に再接近していると指摘している。

米財務省は先週木曜日、50億ドルを超える長期米国債を買い入れたが、長期金利は下落しなかった。10年米国債利回りは先週4.97%で引け、3年ぶりの高水準となり、多くのアナリストは5%超えは時間の問題だと予想している。

この期待外れの債券買い戻しは、米国の主権債務が40兆ドルを突破したタイミングで行われた。政府は現在、年間の利払いだけで1兆ドル以上を必要としている。

Morton WealthのCEOであるジェフ・サルティ（Jeff Sarti）はKitco Newsに対し、「現状の財政環境では、FRBは積極的な利上げを行う余地が限られている。」と語った。

「FRBは戦うことはできるが、私たちの財政状況を考えると、利上げ余地は限られており、インフレは高止まりし続ける可能性が高い」とサルティは語った。彼は「より重要なのは悪化する財政状況であり、債券市場は明確な警告サインを出している」と指摘した。

米財務省がこの債券買い戻しを始める前日、トランプ大統領は、中間選挙で共和党が多数を維持すれば、すべての米国成人に5,000ドルを支給すると約束した。この公約により、米国の債務はさらに1兆ドル以上膨らむことになる。

このように、市場の関心は単なる次回の利上げだけでなく、米国の財政支出拡大により、現実的に金利がどこまで上がれるのかという疑問に移っている。

金の支えは債務と資金フローから

Zaye Capital MarketsのCIOであるナイーム・アスラム（Naeem Aslam）は、FRBの信認が試されているなかでも、金はなお強いサポートを受けていると見ている。

先月、ワイオミング州ジャクソンホールで開催された年次中央銀行シンポジウムで、FRB議長のケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）は、物価安定の維持にコミットしつつ、インフレを中央銀行の目標に戻すことに注力する考えを改めて表明した。

アスラムは「基本的に、FRBが利上げしても米国債利回りは満足できる水準に達しないし、もし利上げをしなければFRBの信認が問題視される」と述べ、「だから今は金のロングがゲームの本質」だとした。

TD Securitiesのコモディティ戦略責任者ライアン・マッケイ（Ryan McKay）は先週金曜日のレポートで、今週のFRB政策発表前に金の短期下落リスクが高まっているものの、下値余地は限定的との見解を示した。

マッケイは、強い経済指標やタカ派FRBはシステマティックファンドによる小幅な短期売りに繋がる可能性があるが、ドル安テーマの再浮上や中央銀行の金買い、ETFの再積み増しによって長期的な資金フローが強く支えられると分析。

「イエロー・メタルの直近の軟調は、ますます潜在的な買い場として捉えられるべきだ」とマッケイは述べた。

Sprott Inc.の社長ライアン・マッキンタイア（Ryan McIntyre）は、FRBが本当に今週利上げを実施するかは確信がないとし、FRBは中立の立場に留まる可能性が高いと分析。その理由は、インフレの大部分がイラン戦争の継続によるエネルギー価格上昇に起因していると見ているためだ。

仮にFRBが利上げに踏み切ったとしても、マッキンタイアは金市場は既にその結果を織り込んでいると考える。実際、金価格が4,400ドルを下回っている局面では25ベーシスポイントの利上げはほぼ想定内だと指摘。

「FRBが何らかの措置を取っても、大局的にはあまり意味を持たない」とマッキンタイアは語る。「加速するか、少し減速するかだが、最終的な結論は同じだ。主権債務リスクは拡大を続ける。」

日米英中銀の政策決定が相次ぐ

FOMC会合後、イングランド銀行が木曜日に政策金利を発表する。市場は政策金利3.75%据え置きを見込んでいる。

今週末までに日銀も金融政策決定会合を開き、市場は25ベーシスポイントの利上げ予想が優勢。LPL Financialのチーフテクニカルストラテジストであるアダム・ターンクウィスト（Adam Turnquist）は最新レポートで、日本の金利上昇はより広範な世界経済への波及効果を及ぼす可能性があるとした。

ターンクウィストは同時に、ドル／円の下落及び152円割れの可能性に投資家は注目すべきだとも指摘。Kitcoグローバル指数は、現行金相場のドル要因と金市場固有要因の寄与度を示している。

「このサポートを明確に割り込めば、円高が加速し、空売りの買い戻しを促し、キャリートレードの巻き戻しリスクが再燃しかねない。これは米国債を含むグローバル資産に連鎖反応を引き起こす可能性がある」とターンクウィストは述べた。

米国政府債務が40兆ドルを突破し、年間利払い負担が1兆ドル超となるなかで、市場はFOMCの25ベーシスポイントの選択肢だけでなく、分析家はFOMCが利上げでインフレと対峙できたとしても、悪化する財政状況が現実的な制約になっていると見ている。

金市場が織り込んでいるのは、単なる1回の利上げによる短期的な機会コストではない。25ベーシスポイントを巡り思い悩むより、投資家が注視すべきは米国債務規模が新たに1兆ドル増えること、そして主権債務リスクがもたらす影響だ。