経済学者：CPIには先天的な欠陥が存在し、ダウ・ジョーンズとゴールド比率こそが本当のインフレの指標である

匯通ネット 9月25日報道—— ミーゼス研究所のエコノミスト、ヴァシリー・サポジニコフはCPIの算出方法には人為的な調整という本質的な欠陥があり、実際のインフレ率を反映しにくいと考えている。彼はダウ平均株価と金価格の比率がより信頼できる指標であると指摘した。金価格基準で見ると、米国株式の実質時価総額は過去2年半で約3分の1減少した。新規クレジット拡大はまず株式や不動産などの資産価格を押し上げ、その後でCPIは消費段階の遅れた価格変動しか捉えられない。歴史的なパターンに基づき、彼は今回のダウ・ゴールド比が2030年に0.5オンスまで低下すると予測している。この仮説には反証可能な検証基準も設定されている。

投資判断や金融政策の主要な参照指標として、消費者物価指数（CPI）は長年インフレを測定する基準とされてきた。しかし、ミーゼス研究所のエコノミスト、ヴァシリー・サポジニコフ（Vasilii Sapozhnikov）は、この指標が設計段階でバイアスを持ち、データが古く、かつ誤解を招きやすいものだと指摘している。ダウ平均株価と金価格の比率こそが信頼できる代替指標だという。

CPIの根本的な欠陥、公平な基準ではない

ヴァシリー・サポジニコフは最新の分析記事で、米国労働統計局が8月12日に発表したデータによれば、7月の消費者物価は前月比0.1%上昇、前年比3.4%増で、6月からわずか0.1ポイント減少したと述べている。市場はこのデータからインフレ指標が正常に推移していると一般的に解釈した。

彼は、この統計体系自体が と考えている。サポジニコフは と述べ、この前提が単なる技術的詳細ではなく、指標全体のコアロジックであると強調する。

さらに、CPIの統計基準は常にウエイトや計算方法が調整されている。例えば、1983年1月米国労働統計局は自宅の購入価格を直接統計せず、代わりに賃貸料の等価推計方式を採用して持ち家の仮想家賃を見積もるようになった。1996年のボスキン委員会はCPIが年間約1.1ポイントインフレを過大評価していると認定し、その後統計機関は幾何平均法を導入し、品質調整範囲の拡大を続け、製品のアップグレードは価格上昇幅をそのまま差し引くようになった。彼は、データのねつ造を主張しているのではなく、過去40年間の重要な改訂がインフレ率の算出値を必ず引き下げてきたという規則性を発見しただけだと語る。社会保障・課税・インデックス債務などはすべてこのインフレデータで調整されている。7月のデータでは、住宅項目が月間インフレ寄与分の3分の2を占めているが、この住宅セクターの最大構成項目は、実際の家賃取引ではなく、持ち家の仮想見積もり家賃である。

ダウ・ゴールド比はより公正で、人為的調整がない

サポジニコフは、金にはこうした人為的な調整問題が存在せず、専用委員会が統計方法を変更したり、季節調整や年度ごとのウエイト更新やデータの遡及修正も不要であると指摘する。金自体の価値は不変ではないが、いかなる機関もその価格規則を定義していない。1932年の1オンスの金と現在の1オンスの金は、属性が完全に一致している。

8月17日現在、ダウ平均株価の終値は53,459.78ポイントで、史上最高値付近だった。同期間の金価格は1オンス約4,400ドルであり、ダウ平均相当は約12オンスの金となる。2024年初頭ではダウ平均は約19オンスの金に相当した。彼は、ドルで見れば米国株は名目上最高値を更新し続けているが、金基準で換算すると実質的な時価総額は2年半で約3分の1減少していると指摘する。いずれの言い方も事実だが、単に使われる計量単位が異なるだけで、貨幣経済の重要な情報はこの2つのデータの差分の中に隠れているのだという。

歴史を振り返ると、ダウ・ゴールド比の極値は重大な市場転換点に対応することが多い。1929年9月のダウ平均は約18オンスの金であり、1932年7月にはわずか2オンスとなった。1966年2月のダウ平均は約28オンスの金だったが、1980年には1オンスにまで下落した。1999年8月には比率が40オンスを超え、史上最高値を記録したが、2011年には6オンスに低下した。2011年から2024年まで、この比率は長期的に横ばいから上昇を続けてきたが、2024年2月に変化が現れ、比率は19から現在の12まで下落した。

クレジットは先に資産価格を押し上げ、CPIは最終段階の信号しか捉えられない

サポジニコフは、 金はどの機関の負債にも属さず、好景気時には目立たないが、バブルが崩壊する局面では再評価される。ダウ・ゴールド比はクレジットサイクルと資金逃避のトレンド両方を同時に反映できる。

彼は検証可能な予測も示している。歴史的な完全なサイクルの最安値はほぼ線形パターンとなっており、1932年は約2オンス、1980年は約1オンス、その間隔はほぼ半世紀で、底値が半減している。これを参考にすると、現在のサイクルは2030年付近で底を打ち、ダウ・ゴールド比は0.5オンスになる可能性がある。サポジニコフは、もしこの比率が12から反転上昇し、1桁台に達する前に1999年の40オンスの歴史的高値を突破するようなら、この理論は完全に破綻すると述べている。

結論

要するに、公式のCPIデータは定められた統計フレームワークの中でしか結果を出せず、ドルの購買力の実際の変化を反映することは難しい。通貨基準そのものの価値変動を正しく見極めたいなら、人為的な調整を受けない指標を使うべきであり、ダウ平均株価と金価格の比率は通貨サイクルや実質的なインフレを観察するための全く新しい視点を提供している。