米国経済の強靭性が小型株の見通しを押し上げ、ウォール街は反発の機会を迎える見込み

ジトン財経APPによると、米国債利回りの急騰と借入コストの上昇が最近米国の小型株を継続的に圧迫しているものの、米国経済が示している強靭さはその反発の論理を強化している。Bank of Americaは、米国内経済への依存度が高い小型株にとって製造業が相対的なパフォーマンスに最も影響を与えるマクロ指標であると指摘。最新データによれば、米国製造業は9か月連続で拡大しており、これは2022年以来最長の拡大サイクルとなっている。同時に、小型株のバリュエーションは4か月ぶりの低水準に下がっており、今後数四半期において売上と利益の成長率が大型株を上回る見通しもある。

Bank of Americaのストラテジスト、Jill Carey Hallは、歴史的水準から見ても、現在米国の中小型株は大型および超大型株に比べ「非常に割安」であると述べている。彼女によれば、バリュエーションは必ずしも短期的な参入タイミングを判断する良い指標ではないが、長期的にはその予測能力が通常より強いという。

この見解は、最近明らかな調整を経験した小型株の投資家に特に注目されるべきだ。Russell 2000指数の構成銘柄は収入の3分の2以上が米国内から得られており、米国経済と製造業サイクルへの感応度が高い。データによれば、9月末までの3か月間でRussell 2000指数は累計7.5％下落しており、S&P500指数に対するパフォーマンスは今世紀で2番目に悪い四半期となっている。

小型株が最近圧迫されている主な要因は、継続するインフレ圧力、FRBの利上げ、米国債利回りの急騰などである。通常、資金調達ニーズが高く、大企業よりも資金調達条件が劣る小型企業にとって、金利上昇は債務返済やリファイナンスのコスト増加を意味し、金利変動に対する感応度も高い。

間もなく迎える決算シーズンが小型株反発のもう一つの触媒となる可能性もある。Bloomberg Industry Researchのストラテジスト、Nathaniel Welnhoferによると、Russell 2000指数の構成銘柄の収益予想の上方修正と下方修正の状況を測る指標が現在2022年以来の最高水準に近づいており、アナリストによる関連企業の収益見通しが改善しつつあることを示している。

第3四半期以降を展望すると、市場は今後四つの四半期で小型株の売上成長率が平均してS&P500指数の構成銘柄を11.2ポイント上回り、利益成長率も同様に大型株を超えると見込んでいる。

同時に、小型企業のバランスシートの状況も過去と比べて改善されている。Jefferiesのストラテジスト、Steven DeSanctisによると、現在Russell 2000指数の構成銘柄の負債資本比率は約33.9％で、2021年以来の最低水準にあり、より低いレバレッジは一部企業が高金利環境に対応する能力が向上したことを意味する。

ただし、小型株の最近の動きは依然として大型テクノロジー株に明らかに遅れをとっている。Russell 2000指数は火曜日に0.6％下落し、8月の過去最高値から累計7.8％下落している。一方で、S&P500指数とNASDAQ100指数は同日にそれぞれ0.6％と0.5％上昇し、ともに史上最高の終値を更新した。

季節要因もこれまで小型株に圧力をかけてきた。今世紀に入ってから9月はRussell 2000指数の平均的なパフォーマンスが最も悪い月であり、平均下落幅は1.3％である。今年9月は同指数が5.4％下落し、2023年以来最悪の9月パフォーマンスとなった。

今後数週間で小型株が再び上昇への勢いを取り戻すと予想する投資家には、SusquehannaのストラテジストChristopher Jacobsonが、10月末に満期を迎えるiShares Russell 2000 ETF（IWM.US）290／300ドルコールスプレッド戦略に注目することを推奨している。ただし、オプション市場は現在、明確な一方向の楽観的なムードは示していない。Russell 2000が10％上昇することを狙うコールオプションと、同程度下落することを防ぐプットオプションの需要差を測る指標は、歴史的な平均水準をわずかに上回る程度であり、強気と弱気のセンチメントは全体的に依然バランスが取れていることを意味する。

金利動向は小型株が本当に低迷から脱却できるかどうかを決定する最大の変数の一つである。S&P500指数がこれまで10年米国債利回りの2002年以来の高水準接近による圧力に耐えてきた一方、小型株への影響はより顕著だ。

DeSanctisは、もし10年米国債利回りの上昇が経済成長加速などのポジティブ要因によって引き起こされれば、小型株が引き続き大盤を上回る可能性があると考えている。したがって、投資家はFRBの10月末の次回金利会合や、近日発表予定の9月金融政策会合議事録に注目することになるだろう。9月会合では、FRBが3年ぶりに利上げを実施した。

Welnhoferは、小型株が現在直面している制約要因は、S&P500指数から超大型テクノロジー株を除いた企業と基本的に類似していると指摘する。まもなく始まる決算シーズンが力強い結果となれば、小型株ひいてはより広範な米国株市場の支えとなるだろう。そうでなければ、投資家はFRBのよりハト派的な政策シグナルが出るのを待つ必要があり、小型株がより持続的な反発を得るにはそれまで待つことになる可能性がある。