ゴールドマン・サックス：ブラジル大統領選の第1回投票結果が「史上最も忙しい週」を引き起こし、海外投資家はボルソナロ勝利に賭ける

海外資本が大規模にブラジル市場へ流入し、ゴールドマンサックスのトレーディングデスクは先週を「ブラジル史上最も忙しい一週間」と表現した。この現象の発端は、右翼上院議員のボルソナロJr.がブラジル大統領選の第1回投票でルラに対して予想外のリードを獲得し、主要な世論調査の予想を覆したことにある。

ウォール街見聞によると、ブラジルの主要株価指数Bovespaは今月に入り累計12.2%上昇し、先週金曜日には過去最高値で引け、2020年4月9日以降最大の週間上昇率を記録した。同時期のS&P500指数の上昇率は約2%に留まった。

ブラジル株式市場を追跡するiShares MSCIブラジルETF（EWZ）は今月累計でおよそ17%急騰し、年初来のドル建て上昇率はすでに37%に達し、S&P500を大幅に上回っている。同時に、このETFは一週間で23億ドルもの純資金流入となり、2026年通年純流入規模を35億ドルまで押し上げた。

ボルソナロが第1回投票で勝利した後のブラジル株上昇を受け、ゴールドマンサックスのアナリストは顧客向けに海外資金流入の詳細な分析を提供し、海外投資家がどのように市場に流入し、ボルソナロの決選勝利を期待しているかを強調した。

現在、ボルソナロとルラは10月25日に決選投票を控えている。最新の世論調査ではボルソナロがリードを維持しており、予測市場プラットフォームのPolymarketによればボルソナロの勝率は86.5%に達している。

ゴールドマンサックスのトレーディングデスクは、顧客向けのレポートで第1回投票後の市場動向を詳細に振り返った。

先週月曜日の一日あたり取引額は200億ドルに達し、日平均取引額もそれまでから急上昇して87億ドルとなり、いずれも過去最高値を記録した。

先週月曜日、iShares MSCIブラジルETFは一日で12.5%上昇。ゴールドマンサックスによれば、このETFが2000年に設立されて以降、一日で12.5%以上上げたのは5回のみだった。

他はすべて2020年の新型コロナ急反発時および2008年金融危機からの回復期に発生している。

ゴールドマンサックスは特に今回が「大きな売りからの反発ではなく」類似規模の一日上昇が記録された唯一のケースであり、市場にとって特別な意義があることを強調している。

ゴールドマンサックスによると、同社のトレーディングデスクは過去3営業日でブラジル上場株最大の純買い手となり、カスタマイズ株式バスケットへの約7億ドルの需要に牽引された。関連する2つのプロダクト（GSBZRATE IndexおよびGSBZRIGH Index）は選挙以降、Ibovespa指数とEWZに対して15%以上もアウトパフォームした。

ゴールドマンサックスのトレーディングデスクはさらに、中長期的視点からブラジル資産の上昇余地を評価し、そのコアロジックを金利圧縮によるバリュエーションの再評価に求めている。

データによると、過去2週間でブラジル中長期金利は約150ベーシスポイント圧縮され、ブラジル10年債と米国10年債の利回り格差は約7.2%にまで縮小した。ゴールドマンサックスは、2020年以降この利ザヤは最低6.5%に達し、歴史的最安値は4.8%と指摘する。

歴史的な傾向から、ゴールドマンサックスはこの利ザヤが100ベーシスポイント圧縮されるごとにEWZ価格が約8.3%上昇すると試算している。金利が直近最安値に戻れば、EWZの理論的価格帯は1株あたり47.80〜52.20ドルと見積もられる。

ファンダメンタルズの観点から、ゴールドマンサックスはこのバリュエーションが手の届かないものではないとみている。現在EWZの1株当たり利益は約4.4ドルであり、株価が50ドル付近まで上昇した場合、PERはおよそ11〜12倍になる。これは現状よりも高いが、2020年以前の14倍という歴史的水準にはまだ及ばない。

世論調査と予測市場いずれも、決選においてボルソナロが優位であることを示している：

• PoderData/Ayaの最新世論調査によれば51%対49%でルラに対してリードしており、誤差範囲内でかなり接戦となっている；
• BTG Pactual/Nexusの同時期調査では、ボルソナロのリードはさらに大きく、52%対48%で勝利するとされ、誤差範囲は2ポイント。
• Polymarketプラットフォームでは勝率が86.5%と記載されている；
• コンサル機関Ideia Big DataはUBS主催のイベントで勝率を85%と算出している。

それにも関わらず、ゴールドマンサックスはレポートでボルソナロが依然として越えるべき4つのハードルを明確に挙げている：今月末の決選勝利、有力な経済チームの編成、実行可能な財政プランの提示、そして計画実現のために議会で十分な支持を得ること。

政治的戦略の面では、ボルソナロは先週すでに4つの中道右派政党から支持を獲得し、連合陣営がさらに拡大している。

サンパウロ州知事Tarcísio de Freitasは共和党のイベントでボルソナロを公然と支持し、「私たちは失われた世代にはならない」と述べ、父親が築いた政策路線の継続を訴えた。