グローバルファウンドリーズ（GFS.US）、米国と日本の支援を受けて米国の生産能力を拡大へ　モルガン・スタンレー：資本効率の高い拡張が利益増に期待

ジートン財経APPによると、モルガン・スタンレーは10月15日にレポートを発表し、GlobalFoundries（GFS.US）がニューヨークのマルタキャンパスに建設される2つの新しい300mmウエハ工場の技術プロバイダー兼運営者として選定されたと報告した。日本は日米貿易協定に基づき、同プロジェクトに最大210億ドルの資金を提供する予定である。さらに、米国のCHIPSプログラムオフィスは、GlobalFoundriesが以前獲得した9億5500万ドルの資金を2027年以降、研究開発および設備投資に再配分し、米国商務省はGlobalFoundriesのおよそ4％の株式を取得する予定である。モルガン・スタンレーは、本契約がGlobalFoundriesにとって利益となり、資本支出なしで収益拡大の可能性を大幅に高めるとともに、米国唯一の大規模ファウンドリーとしての戦略的価値が強調されるとみている。

プロジェクトは2段階で推進　各段階で年間生産能力は約90万枚

同プロジェクトは2段階で進められ、各段階の年間生産能力は約90万枚となる。第1段階は今四半期に着工予定で、2028年に設備設置完了、2029年に最初のウエハ生産が見込まれている。第2段階の最終決定は2028年末までに行われる予定だ。現在GlobalFoundriesの総生産能力は約280万枚であり、この機会に外部資金を活用して約180万枚の生産規模拡大が可能となる。新体制の効果は徐々に現れるが、2028年以降の生産能力利用率に関するリスクを低減できる見通しである。

日米でSPV出資　GlobalFoundriesは管理手数料と技術料を受領

契約構造では、日本政府が特別目的会社（SPV）を設立し、同SPVは日米共同所有とする。SPVはプロジェクトの全設備投資とウエハ工場運営を担い、顧客からのウエハ収入を取得する。GlobalFoundriesはプロセス技術の提供とウエハ工場の建設・運営管理を担当する。見返りとして、GlobalFoundriesは建設管理費、運営管理費、および技術料を受け取る。技術料は来年から20年以上継続して支払われる。GlobalFoundriesがウエハ工場の運営パフォーマンスを高めた場合、EBITDA（利払い・税引前・償却前利益）もシェアされる予定。新工場はGlobalFoundries現行のマルタキャンパスのインフラとサービスを利用し、関連費用はSPVが負担する。

また、別契約として、米国のCHIPSプログラムオフィスが2027年から、GlobalFoundriesが以前獲得した9億5500万ドルのCHIPS資金の用途を研究開発と設備投資—特にシリコンゲルマニウム、シリコンフォトニクス、インターポーザーなどの技術—へと再配分する。

来年のEPSを0.10～0.15ドル押し上げる見込み

財務面では、GlobalFoundriesによると、同プロジェクトで得られるリターンは、会社が自ら資本を投じて全てを所有している場合と同等のウエハ1枚あたりの利益を生み出しつつ、資本投資や工場の保有・運営による利用率や市場リスクを負う必要がないとしている。同社は、来年このプロジェクトが5000万ドルの収入をもたらし、粗利益率は0.3～0.5ポイント向上、営業利益率は1～2ポイント上昇、1株当たり利益（EPS）が0.10～0.15ドル増加すると見込んでいる。長期的には、生産能力の段階的な拡大に伴い、これらの指標はさらに伸長する見通し：粗利益率は1～2ポイント、営業利益率は2～3ポイント上昇、EPS押し上げ効果は0.50～0.75ドル、10年間で累計調整後フリーキャッシュフローは約30億ドルとなる見込みである。モルガン・スタンレーは、これらの目標は本年の投資家向けイベントで発表された長期財務モデルへの上乗せ要素になるとまとめた。

モルガン・スタンレーは「ホールド」評価　目標株価は60ドル

モルガン・スタンレーは、この展開がGlobalFoundriesの事業再編の追い風を証明するものであり、米国内生産能力の戦略的価値を強調するものと考えている。これらの追い風により、GlobalFoundriesは収益元を消費者市場から、データセンター、産業、自動車などの、より戦略的意義があり成長が早く価格感応度の低い市場へと転換できる見通し。現在の年間生産能力は約280万枚で、第1段階で90万枚増加することで、収益拡大余地は約30％増え、リスクも抑えられる。これはバリュエーションの向上要因になる。軽資本モデルにより、今後もネットキャッシュのバランスシートが維持でき、株主還元も継続可能となる。

モルガン・スタンレーはGlobalFoundriesの投資評価を「ホールド」、目標株価を60ドル（2027年予想EPS2.44ドルの約25倍）とし、同水準はアジアの成熟プロセスファウンドリー各社より高く、米国の半導体顧客水準と一致すると結論づけている。