AI株の反発力不足：三つの支えが欠如し、7月の相場を再現するのは困難

Woofun AIの情報によると、JPMorgan（JPM.US）は10月のAI株反発力に対して悲観的な見通しを示しており、7月の状況とは鮮明な対比をなしています。株価はすでに調整を見せているものの、市場の回復過程は以前のような迅速かつ力強い動きを複製するのは困難です。ストラテジストのNikolaos Panigirtzoglouは、現状の投資家の押し目買い意欲の減退、企業による自社株買いの減少とショートポジションの不足が重なり、今回の下落局面が強力な反発へと転換する基盤動力を欠いていると強調しました。

資金動向とポジション構造の観点から本調整局面を分解すると、7月とは本質的な違いが存在します。Woofun AIがまとめたデータによれば、韓国のメモリチップ大手SK hynix（SKHY.US）およびSamsung Electronicsの株価は過去1か月で約3分の1下落しましたが、関連銘柄は明確な売られ過ぎの特徴を示しておらず、下落そのものが反発の根拠にはなっていません。市場の懸念は、AI関連の設備投資ブームが鈍化する可能性や、より低価格の中国競合社が成長と利益率を侵食する可能性に集中しています。最近の売りは産業チェーン全体に波及し、Philadelphia Semiconductor Indexは過去5営業日で約10%下落、Intel（INTC.US）も同様の下落幅となりました。7月との違いとして、10月の調整局面ではETF投資家が前回のようにレバレッジ及び非レバレッジ型ETFを通じて積極的に押し目買いをする動きがほとんど見られていません。以前市場の売り圧力を吸収していた資金フローも、現時点では明確に戻ってきていません。ショートポジションの変化も支援力を削いでいます。7月には米国上場で最大規模の韓国株ETF、iShares MSCI Korea ETF（EWY.US）のショートポジションが明確に増えていましたが、今月はほとんど変化がありません。

同時に、VanEck Semiconductor ETF（SMH.US）やRoundhill Memory Chip ETF（DRAM.US）などの製品のショートポジションも低水準となっています。ショートの利益確定による買戻しは時に反発を後押ししますが、現在の低水準は、その潜在的な買戻し需要が限定的であることを示しています。

さらに重要な要素として、レバレッジリスクの再蓄積が挙げられます。Panigirtzoglou氏が注目するレバレッジ型メモリチップETFの運用資産が基盤株の時価総額に対する比率は、7月末の低水準から8月・9月にかけて再び上昇しています。

これは、前回の調整で解消された一部のレバレッジリスクが再び市場に戻っており、ボラティリティを拡大させる可能性があることを意味します。AnthropicやOpenAIが依然として収益化が難しい状況や高金利環境が、投資家にAIインフラ拡張の成長見通しを再検討させ、押し目買い資金の不在につながっています。

企業行動の変化ももう一つの重要な相違点です。第2四半期で力強い利益を記録したSK hynixとSamsung Electronicsは、合計400億ドル規模の自社株買い計画を発表しました。これらの計画は予想よりも速く進行し、10月中旬に早期完了しています。市場にとって自社株買いは、企業が自己資本で株を購入し、比較的持続的な需要を提供するものです。投資家が売却を進め市場センチメントが弱まる中、こうした買いが一部の売りを吸収して株価下落圧力をやわらげる役割を果たします。

しかし、その自社株買いが前倒しで終了したため、この需要は予想より早く消えました。これまで企業資金が吸収していた売り圧力を、今後は他の投資家が受け止める必要があります。たとえ企業の事業見通しが一段と悪化しなくても、売買バランスの変化が株価の安定化をより困難にする可能性があります。7月末には同様の自社株買い資金の急減はなかったため、両調整局面は韓国メモリチップ銘柄が最初に圧力を受けたという共通点はあるものの、その後の修復を支える資金面に明確な差異が生じています。これがJPMorganが「株価が既に下落したからといって、ポジションや資金フローが強力な反発に十分な調整がなされたとは限らない」と強調した理由です。

複数の制約が存在する中、AI株の回復ルートも変化しています。買い手の観点からは、ETF投資家が7月のように明確に押し目買いに動いておらず、ショートポジションも低水準で利益確定の買戻し需要が限定的、さらに企業による自社株買いも終了し、持続的な買い圧力の一つが減少しています。

一方で、レバレッジ型メモリチップETFの相対規模が8月・9月に再び上昇しており、市場の吸収力が弱まる中、レバレッジによるボラティリティ拡大リスクも引き続き存在しています。これらの要素が重なり、反発は新規資金の参入により一層依存する状態となっています。株価下落は買いコストを下げられますが、必ずしも買い意欲を自動的に呼び起こすわけではありません。AI設備投資の鈍化懸念、競争の激化、高金利下での利益実現の不透明感などの課題に直面するいま、投資家は再びポジションを増やすためにより多くの根拠を必要とする可能性があります。したがって、JPMorganの見解は、今回の調整後の回復力に主に焦点があり、「7月に市場の速やかな回復をもたらした買い手が今は弱まるか、まだ現れておらず、レバレッジリスクも蓄積されている」と指摘しています。これは短期的な反発を否定するものではありませんが、過去の経験だけで同じ速さと力強さの修復を期待するのは難しいということです。こうした分析枠組みに沿って、今後注視すべきは、韓国及び半導体関連ETFが資金を再び呼び込めるか、レバレッジポジションが解消されるか、企業が新たな自社株買い計画を打ち出すかです。これらの支えが改善するまでは、今回のAI株調整はより長期に渡る可能性があり、継続的な買い需要を再構築するには時間がかかるでしょう。