法独が赤字の負担を負う中、財政規律が英国債市場の「堀」となり、投資家は金辺債券の反発を事前に準備

ジートンファイナンスAPPによると、一部の大口投資家は、イギリス財務大臣ジョン・ヒーリーが自身初となる予算案で財政規律を堅持し、これにより英国債（ギルト）の反発相場が引き起こされると見込んでいる。

M&G、Ninety One、Mediolanum International FundsおよびRaymond James Wealth Managementは10月28日の予算案発表前に英国債を購入し、ヒーリー大臣が支出と借入を堅実に管理できれば、利回りが低下することに賭けている。

Barclaysの英国金利ストラテジスト、ムイン・イスラム氏は「不確実な背景の中で新たに就任した財務大臣にとって、平凡な予算案を提示することが債券市場の管理という観点からは最良の結果となるかもしれません。世界の市場の注目がワシントン、パリ、東京に集まる中で、ヒーリー氏はイギリス固有のストーリーを市場に与えないようにすべきです」と述べた。

英国の借入コストは同格国の中で最も高い

30年物利回りが5.8%に達し、英国の借入コストが他の同格国よりも高い現状で、ヒーリー大臣に課せられた課題は、首相アンディ・バーナムの税制と支出政策について説明しながら、財政的なガードレールを守り、債券市場を怒らせる「クリエイティブな会計」を避けることだ。最近の歴史は、投資家が政府の計画に信頼を失うと、劇的なネガティブな反応が起きることを示している。

HSBCのチーフ・マルチアセット・ストラテジストであるマックス・ケトナー氏は、予算案公表前に特に長期満期のギルトをポジティブに見ており、投資家の懸念はすでに価格に十分織り込まれていると理由付けている。先進国の同等主権債の中では、これは唯一推奨される銘柄である。UBSグループのストラテジストの試算によると、予算案が順調に発表されれば、10年物ギルトの利回りは最大20ベーシスポイント、つまり0.2ポイント低下する可能性がある。

Ninety Oneのファンドマネージャー、ジェイソン・ボボラ＝シーン氏は、今年長期ギルトへの投資を増やしており、市場は「炎の試練を経た」こと、そして新政権は「ある程度の正統性、つまりギルトが政策決定にどう反応するかを気にかける姿勢」を示したことを理由に挙げている。

イギリスは長年、このことにより債券市場で代償を払ってきた。2022年、当時の首相リズ・トラスが「ミニ予算」で大規模な赤字財源による減税策を実施し、それによる市場の混乱が激しかったため、多くの政策を撤回し、財務大臣を解任、就任からわずか44日で辞任した。

その後、投資家は財政的な無駄遣いには即座に国債利回りの上昇という形で反応するようになった。近年の財務大臣たちは、借入コストをできるだけ引き下げたいがために、財政規則を守る姿勢——つまり政府は投資のためだけに借金をして、純金融債務は3年のローリング予測期間で減少しなければならない——を強調してきた。

Legal & Generalグループのマクロストラテジー責任者クリス・ジェフリー氏は、これらのガードレールは政府がどれだけ借入できるか、債務規模がどれほど拡大できるかについて明確な線引きを提供すると話す。同氏は「この種の規律は、率直に言ってアメリカにはなく、ヨーロッパの一部でもずっと曖昧です」と述べた。

「私はイギリスが持続可能な財政政策を強化するために確立した仕組みは、実際に機能していると考えます」とジェフリー氏は言う。

国際通貨基金（IMF）は1970年代のイギリスの通貨・債務危機時に支援に乗り出した経緯があるが、今はヒーリー氏に「慎重に」生活コスト支援策を使うよう警告しており、さもないとインフレ再発のリスクがある。しかしIMFのチーフエコノミスト、シルヴァーナ・テンレロ氏は、G7の中でイギリスは「債務安定化」の予算計画を実行している点が際立っており、これにより公共財政が着実に管理下に戻りつつある、と評価している。

これが英国債務をめぐるシナリオを変え始めているのかもしれない。今年7月、バーナム氏が首相に就任した初日に、政府の借入・支出規則を守りつつ「柔軟性を模索する」と述べたことを受けギルトが売られた。昨年はバーナム氏がイギリスは「金融市場に借金している」と発言し、後に撤回した件もあった。

バーナム氏が議員に選ばれて以来、市場の注目は他の話題に移った

だが直近では、バーナム氏の財政規則順守が市場の神経を和らげ、投資家の関心も他市場に向かっている。6月18日にバーナム氏が議員に当選し、ダウニング街入りへの道が開かれてから、英10年国債利回りは約0.6ポイント上昇した。同期間中、フランスの類似債利回りは政治と財政の懸念から1ポイント超上昇している。

「過去1年の英国長期国債の借入コスト上昇は、主に中央銀行の政策金利見通しの変化によるものであり、英国債そのもののリスク認識の変化によるものではありません」とイスラム氏は述べている。

それでもなお、一部の投資家はイギリスが大きな課題に直面していると考えている。同国経済成長は鈍く、中東戦争によるインフレ圧力にも悩まされている。Franklin Templeton Investment Managementの欧州債券責任者、デイヴィッド・ザーン氏は、労働党は福祉支出削減に「関心がない」ため、政府は実際には「計画を考えるための時間稼ぎをしている」と言う。

「彼らは時間を稼いでおり、何かが解決してくれることを願っているだけです」と彼は話す。

しかし現時点では、フランスが注目され、アメリカの債務水準がより強く意識される中で、この予算案はもはや“足かせ”から“強み”へと転じたと言える。

「イギリスの現状の強みは、市場から無視されていることにあります。この状況を維持することこそが財務大臣の責務だと言えます」とイスラム氏は述べた。