Goldman Sachs Head of Trading: Bakit Hindi Ako Sumunod sa Pagtaas ng Index?

Ang kasunduan sa tigil-putukan sa Strait of Hormuz ay nagpasimula ng malaking rebound sa merkado, ngunit diretsong sinabi ng pinuno ng operasyon ng Delta-One ng Goldman Sachs na "hindi siya hahabol sa pagtaas," at samantala ay sinamantala ang pagkakataon para magbawas ng posisyon.

Matapos ang dalawang linggong balita ng tigil-putukan, kapwa Nasdaq at ang maliliit na stocks ay tumalon nang malaki, at tumaas nang higit pa sa benchmark expectation ni Delta-One head na si Rich Privorotsky ng Goldman Sachs.

Naniniwala si Privorotsky na, ang kasalukuyang pag-akyat ay mas mukhang isang teknikal na rebound sanhi ng shorts-covering, kaysa isang tunay na pagpapabuti ng batayan. Ang S&P 500 index ay nakabawi ng halos dalawang-katlo ng dating pagbaba, at kapansin-pansin ang sobrang pagtaas sa pamilihang European stocks—tantiya niya, ang "makatwirang" pagtaas ay dapat nasa pagitan ng 2% hanggang 3%, hindi ang aktwal na naitalang 5%.

Samantala, ang mismong kahinaan ng kasunduan sa tigil-putukan at hindi malinaw na pahayag ng Iran tungkol sa kontrol sa transit sa kipot, ay parehong nagdadala ng potensyal na panganib.

Kasunduan sa Tigil-Putukan: Sabay na Pag-asa at Pag-aalala

Hinati ni Privorotsky sa dalawang bahagi ang kahalagahan ng balitang ito sa merkado.

Ang positibong pagbasa ay: ito ay hudyat ng simula ng katapusan ng tunggalian, parehong panig ay nakahanap ng kani-kaniyang "winner" na naratibo sa pulitika, at sa loob ng dalawang linggong window ay opisyal na uupo sa negotiating table.

Ang negatibong pagbasa ay: malayo pa rin ang totoong posisyon ng magkabilang panig. Kabilang sa mga kondisyon ng Iran ang patuloy na karapatan sa uranium enrichment, gayundin ang pagbuo ng isang klase ng mekanismo ng "transit fee" at kontrol sa Hormuz, maaaring may kasamang partisipasyon ng Oman—isang bagay na mahirap tanggapin ng Amerika.

Para sa merkado, hindi mahalaga ang detalye ng pagkakaibang ito. Ang totoong kritikal na variable ay iisa lamang: kung makakadaan ba ang mga oil tanker sa Strait of Hormuz, pati na rin ang bilis at laki ng pagdaan ng mga ito.

Iran "Checkpoint": Kinokontrol ang Supply, Mahirap Bumaba ang Presyo ng Langis sa 80 Dolyar

Nag-post si Iran Foreign Minister Abbas Araghchi sa social media: "Sa loob ng dalawang linggo, sa koordinasyon ng Iranian armed forces at isinasaalang-alang ang teknikal na mga limitasyon, magiging posible ang ligtas na pagdaan sa Strait of Hormuz."

Direktang binigyang-kahulugan ni Privorotsky ang pahayag na ito: kailangang dumaan at aprubahan ng Iran "checkpoint" ang oil tanker, at ang "teknikal na limitasyon" ay ibig sabihin, kontrolado mismo ang throughput—sapat ang supply para maiwasan ang pagtindi ng sitwasyon, ngunit hindi sapat para mawalan ng bargaining chip ang Iran sa negosasyon.

Ang hatol na ito ang sumusuporta sa kanyang pangunahing pananaw sa presyo ng langis: mananatili ang presyo ng international crude oil sa 90 dolyar na antas, imbes na bumalik sa 80 dolyar na level. Ngunit binigyang-diin rin niya na magkakaroon ng malaking halaga ng mga underwater hedging position at CTA na multi-position na kailangang isara, na nagdudulot ng pansamantalang sell pressure.

Sa Aspetong Teknikal: Shorts-covering na Nagpapataas ng Rebound, Mabagal ang Forward Gamma

Sa pamilihan ng stocks, pinatutunayan ng estrukturang ito ng rebound ang nakaraang obserbasyon ni Privorotsky sa asymmetric pattern: masyadong mataas ang kabuuang laki ng posisyon, mababa ang netong posisyon, at karaniwang may sobra-sobrang index hedging ang mga investor, kaya kailangang i-cover ang maraming short sa futures.

Ang mekanikal na buy-in ng CTA strategy ay nagsimula na at inaasahang magpapatuloy pa. Ang pag-compress ng volatility ay dagdag na paborableng salik.

Ayon sa datos ng SpotGamma, sa paligid ng 6800 puntos ng S&P 500 index ay mayroon humigit-kumulang 10 bilyong dolyar na concentration zone ng forward Gamma (nasa ika-85 percentile sa kasaysayan). Ang forward Gamma ay magbibigay ng hadlang sa karagdagang pagtaas ng index; ang mabilisang profit-taking ay magpapalipat ng market sa unti-unting consolidation, at lalo pang bababa ang index volatility.

Panganib: Mahina ang Tigil-Putukan, Overvalued ang European Stocks, Mahirap Makamit ang Mataas na Bagong Level

Tahasan ding nilinaw ni Privorotsky, sa kasalukuyang antas ay hindi magandang trade ang habulin ang pag-akyat.

Una, mahina talaga ang kasunduan sa tigil-putukan. Tinukoy niyang nagkaroon ng air strike sa Gulf region kamakailan, bagama’t maaaring ito’y "lagging effect," ngunit binibigyan ng sapat na espasyo ang mga hidwaan sa proxy conflict (tulad ng alitan sa pagitan ng Lebanon at Israel) para sumabog ang kasunduan.

Pangalawa, iisa lang ang tunay na pamantayan ng merkado: ang aktuwal na oil tanker flow ng Strait of Hormuz, na kailangang patunayan pa sa pagdaan ng panahon.

Pangatlo, labis nang tumaas ang European market, tila ito ay na-"front run" na.

Para sa direksyon ng merkado, sinabi ni Privorotsky na kailangang obserbahan ang sabayang galaw ng tatlong variable: interest rate, credit spread, at presyo ng langis.

Pinaka-malaki ang bigat ng interest rate, na nakasalalay hindi lamang sa direksyon ng presyo ng langis, kundi lalo na kung anong antas ito mananatiling matatag. Sa credit spreads, ang mabilis na pag-alis ng tail risk hedging ay magiging positibong signal, pero sa ngayon ay limitado ang halaga bilang reference. Ang compression ng volatility ang magsasama-sama ng lahat ng ito, at magpapasya sa makatwirang presyohan sa spot market.

Ang kanyang huling konklusyon ay: Kapit pag struktural na mas mataas ang presyo ng langis kaysa dati bago ang digmaan, ang kasalukuyang rebound ay mas mukhang mechanical technical correction kaysa isang trend na dapat habulin. Ang pinili niyang operasyon ay magbenta ng bahagi ng long position sa rally na ito, sa halip na dagdagan pa ang puhunan.