Pangunahing Performance ng Global na mga Indeks ng Stock (nasusukat sa USD) at Pagpapahalaga
Pinagmulan ng datos: Bloomberg
Pangunahing mga Punto
Noong nakaraang linggo, ang mga pandaigdigang risky assets ay nakaranas ng kabuuang presyon, ang tatlong pangunahing indeks ng US stock market ay nagtapos nang lugi ngayong linggo, kung saan ang sektor ng semiconductor ay bumaba ng halos 5%; kasabay nito, ang mga mahahabang pandaigdigang rates ay mabilis na tumaas muli, kung saan ang yield ng 30-year US Treasury ay umakyat sa pinakamataas simula 2007, habang ang mga long-term bonds ng Japan, Europe, at UK ay sabay-sabay ring naapektuhan. Ang pangunahing kontradiksyon sa merkado ay unti-unting mula sa simpleng “paglago vs. inflation” patungo sa mga pag-aalala na magkakasabay na lumalaban ang fiscal expansion, debt supply, at AI capital expenditures para sa pondo.
Naniniwala kami na ang kamakailang pag-uga ng merkado ay higit na nagmumula sa bond channel kaysa sa paghina ng industrial trend. Sa papasok na kapital-heavy phase ng AI, ang pokus ng merkado ay lumipat na mula sa “kayang mabilis lumago ang kita” patungo sa “kayang bang pantayan ng paglago ang gastos sa financing.” Kung ang short-term na pressure ng mahahabang bonos ay maibsan, isang banda ay nakadepende sa kung makakabuo si Walsh ng mapagkakatiwalaang policy framework upang ipaliwanag ang pagpapahusay ng productivity ng AI at pagbagsak ng inflation, sa kabila ng fiscal uncertainties; isa pa, ay kung mapapatunayan mismo ng AI ang kakayanan nitong lumago. Sa linggong ito, ang earnings report ng Nvidia ang magiging unang mahalagang pag-verify point; kung mananatiling malakas ang demand para sa computing power, pricing power, at gross margin at muling mapokus ang merkado mula sa mga macro worries pabalik sa mismong industriya, malaki ang tsansa ng AI sector na bumalik sa upward trajectory.
Pangunahing Binibigyang-Pansin Ngayong Linggo
Pamilihang US & Malaking Pamilihan sa Tsina
Noong mga nakaraang araw, sabay-sabay na tumaas ang yield ng mahahabang global bonds, na nagpapakita ng muling pagtantya sa mga panganib ng fiscal at capital spending expansion sa panahon ng deglobalization.Noong nakaraang linggo, patuloy na tumaas ang yields ng mahahabang bonds ng US, Japan, Europe at UK, at hindi ito isolated case ng US; habang isinusulong ng bawat bansa ang industrial reshoring sa pamamagitan ng fiscal subsidies, military at infrastructure investments, at patuloy na nakikipag-agawan ang AI infrastructure sa kapital, hinihingi ng mga investors ang mas mataas na term premium dahil sa fiscal deficit, debt supply, at inflation uncertainty.
Pinagmulan ng datos: Bloomberg
Sa panandaliang panahon, ang pagpapalawak ng US Treasury ng long bond buybacks ay maituturing na fiscal na bersyon ng mini “twist operation”: ang pagpapalit ng 10–30 taong gulang na bonds gamit ang mas maikling financing, $4 bilyon bawat pagkakataon ay humigit-kumulang 5% ng buwanang bond issuance, makakatulong sa liquidity ng lumang bonds ngunit kulang upang lunukin ang idinagdag na fiscal financing. Hindi rin namin inaasahan na iaanunsyo ni Walsh sa taunang central bank symposium na bibilhin ng Fed ang mahahabang bonds gamit ang pagbebenta sa short end; mas praktikal na senaryo ng pag-ibsan ay ang malinaw niyang pagpapaliwanag ng bagong policy framework para ipakita kung paano mapapababa ng AI revolution ang inflation sa pamamagitan ng pagtaas ng productivity at supply capacity, at makabuo ng landas pabalik sa 2% inflation ng may kumpiyansa.Kung magkatotoo ang dalawang ito, asahan na bababa ang risk compensation para sa policy uncertainty at ang short-term na pagsirit ng bond yields ay maibsan.
Sa industriya, hindi humihina ang industrial trend ng AI, ang kasalukuyang pressure ay higit na nagmumula sa tumataas na cost of capital at compressed valuations. Ang kapasidad ng mga major models ay patuloy na mabilis na lumalago, at ang RSI (Recursive Self-Improvement) ay nagiging bagong direksyon ng evolution; ang boom sa open-source models ay nagpapababa ng barrier sa application, patuloy ang paglilipat ng demand sa midstream cloud computing at upstream hardware, na nakikita sa patuloy na pagtaas ng mga bagong cloud GPU rental prices. Ngunitsa paglipat ng AI buildout mula sa light asset expansion patungo sa heavy capital cycle na umaasa sa SPV, long-term lease at residual value guarantee, itinaas na ng merkado ang pamantayan mula sa “mabilis bang lalaki ang kita” patungo sa “kaya bang pantayan ng paglago ang tumataas na gastos sa financing.”
Kaya,ang earnings report ng Nvidia ngayong linggo ang magiging unang checkpoint kung mapapanatili ang AI financing cycle. Kung ang Q2 revenue ay umabot ng $94–95 bilyon, ang Q3 guidance ay lumampas sa $106–108 bilyon, at nananatili ang gross margin sa 75% kahit tumataas ang storage cost, magiging indikasyon ito na malakas pa rin ang demand sa computing power, pricing power ng Nvidia, pati na ang asset value ng GPU, at magbibigay ito ng suporta para sa “debt-through-growth” na modelo kung saan lumalago ang kita para matapatan ang financing pressure.
Pinagmulan ng datos: Bloomberg
Gayunman, upang maging kumpleto ang logic loop, kinakailangan din ng sabayang lakas mula sa cloud providers upang patunayan na ang cloud revenues, orders, at customer prepayments ay kaya pang saluhin ang patuloy na gastos sa interes at renta. Sa ganitong basehan,kapag muling nagbaling ang atensyon ng merkado mula sa panandaliang macro pressure pabalik sa breakthrough ng bagong models, pabilis ng inference demand, o pagtaas ng presyo ng cloud services, posibleng bumalik ang AI sector sa upward na channel.Dito, ang cloud computing sector na direktang tumutugon sa demand sa computing power, at may kakayahan sa pagpapakita ng return on investment sa pamamagitan ng kita at cash flow, ang pinaka-posibleng makinabang.
