Pinakabagong Pagsusuri ng Goldman Sachs: Ang Pagtaas ng Interest Rate ay Hindi Ibig Sabihin ng Pagbagsak ng US Stock Market, Ang Paglago ng Kita ang Susi sa Bull Market

Ang Wall Street ay kasalukuyang nababalot ng “panic sa mataas na interes,” kung saan ang 30-year US Treasury yield ay pumalo sa 5.3%, pinakamataas sa halos 20 taon, at ang 10-year bond yield ay halos umabot ng 5%. Ngunit naglatag ang Goldman Sachs ng isang lubos na magkaibang realidad: Ang pagtaas ng interes ay hindi nangangahulugang pagbagsak ng US stock market, ang tubo ang tunay na driver ng merkado.

Ayon sa ulat ng Chase Trade Desk, ang pinakabagong research report ng Goldman Sachs noong Setyembre 11 ay nagsasabing: Ang mataas na interes ay hadlang sa stock market, ngunit hindi ito ang pwersang magwawakas sa bull market. Hangga’t nanatiling matibay ang paglago ng kita at maayos ang corporate balance sheets, matatag ang pundasyon ng US bull market para magpatuloy.

Ayon sa report, kahit bumaba ang forward price-earnings ratio ng S&P 500 mula 22x noong simula ng taon hanggang 19x, stable pa rin ang relative valuation ng stocks kumpara sa bonds at stable sa 3% ang stock risk premium. Hindi dapat magpaapekto sa “mini-crash” ng US Fed hikes (karaniwang down ng 2%), dahil sa loob ng 12 buwan pagkatapos ng hike, +9% ang average return ng US stocks. Inilaan ng mga economist ng Goldman Sachs na magpapataas pa ang Fed ng 25bps sa darating na linggo.

Itinuro ng Goldman Sachs na sa kasalukuyang sitwasyon, sobrang lakas ng mga corporate balance Sheet, at ang pagpapalago ng kita sa pamamagitan ng AI investments, M&A at spin-offs ang magiging susi para malabanan ang pagbagsak ng valuation at mapanatili ang bull market. Sa kanilang pananaw, mas mainam na iwasan ang mga homebuilders na sensitibo sa long-term rates at tumutok sa mga financial stocks at stocks na malaki ang growth potential—ito ang “winning chips” sa ngayon.

Nangyari na ang valuation compression, pero stable pa rin ang relative stock-bond attractiveness

Ang forward P/E ng S&P 500 ay bumaba mula 22x noong simula ng taon tungo sa 19x ngayon. Iba’t ibang dahilan ang pagbaba ng valuation: kawalang-katiyakan sa AI, dudang tatagal ang earnings growth, at direct effect ng pagtaas ng interes.

Ngunit lumitaw sa analysis ng Goldman Sachs ang isang mahalagang katotohanan: hindi naman talaga lumala ang attractiveness ng stocks kumpara sa bonds. Ang S&P 500 earnings yield (5.2%) at aktwal na 10-year US Treasury yield (2.6%) ay may “yield spread” ngayon na 270 basis points—na nanatiling stable sa huling dalawang taon. Ayon sa dividend discount model (DDM) ng Goldman, nasa 3% ang implied equity risk premium, na stable din sa mga nagdaang taon.

Ibig sabihin nito, ang pagtaas ng interes ay nag-compress ng absolute valuation, pero hindi nito sistematikong winasak ang halaga ng stocks kumpara sa bonds—isa sa batayang dahilan kung bakit bullish pa rin ang Goldman.

History: Bagsak sa umpisa ng rate hike, pero +9% ang average return makalipas ang 12 buwan

Ngayong linggo, biglang tumaas ang 10-year US Treasury yield sa halos 5%, pinakamataas mula Oktubre 2023. Ang 30-year yield ay umabot pa ng 5.3%, pinakamataas na lebel sa halos 20 taon. Ayon sa mga ekonomista ng Goldman, matapos lumabas ang mas mataas sa inaasahang CPI data, magpapataas ulit ng 25bps ang US Fed sa FOMC meeting sa susunod na linggo.

Ayon sa rate strategists ng Goldman, ang pagtaas ng presyo ng langis, bagong pagpresyo sa Fed hikes, matibay na economic growth, at AI investment fever ang nagtutulak sa pagtaas ng long-term interest rates.

Ani Goldman, may mahalagang buffer: na-price-in na ng rate market ang higit tatlong 25bps hikes bago matapos ang mid-2027, kaya mataas na ang threshold para sa anumang pagdikit pa ng policy na lampas sa inaasahan—at mas mababa ang risk ng “hawkish surprise.”

Kasabay nito, sinuri rin ng Goldman ang datos mula sa pitong rate hike cycle nitong nakaraang dekada:

• Sa unang 3 buwan ng rate hike, ang average return ng S&P 500 ay -2%, at 29% lang ang chance na maganda ang return;

• Sa loob ng 12 buwan matapos ang rate hike, +9% ang average return ng S&P 500—at maliban lang noong 2022, lagi itong positive.

Partikular na mahalagang aral ang kaso ng 1997: nag-hike ang Fed ng 25bps lang, bumagsak kaagad ng 10% ang S&P 500, pero nang hindi na nagpresyo ang merkado ng dagdag na pagtaas, nag-bottom out ang stocks at nag-new high sa tatlong buwan.

Ang mid-term effect ng Fed hikes sa stock market ay laging nakadepende kung paano nito naaapektuhan ang earnings growth—iyan ang tunay na driver ng market. Tinatayang ang 2026 S&P 500 EPS ay aabot sa $340 (+24% sa YoY), at $385 pa sa 2027 (+13%).

Mas sensitibo ang stocks sa long-term rates, volatility ng rates ay dagdag na panganib

Sa pinakapundasyon ng asset pricing, ang stocks ay discounting ng mahahabang cash flows sa hinaharap. Sabi sa DDM model ng Goldman, 75% hanggang 80% ng kasalukuyang halaga ng S&P 500 ay mula sa cash flows na mahigit 10 taon pa (“terminal value”). Kaya, ang stock valuation ay mas sensitibo sa changes sa long-end rates—at may pinakamalakas na correlation sa 30-year US Treasury yield.

Bukod dito, binigyang-diin ng Goldman: hindi lang level ng rates, kundi ang rate volatility mismo ay malaking risk sa markets. Sa kasaysayan, kapag lumagpas sa 2 standard deviations ang movement ng bond yields, hirap ang stocks na makabawi. Ang dalawang standard deviation ng 10-year yield ngayon ay katumbas ng pagtaas ng 40-50bps sa isang buwan. Ang mabilis na pagtaas ng yields nitong mga linggo, iyan din ang sanhi ng market stress.

Malusog ang corporate balance sheets, maliit ang risk sa malalaking kumpanya

Ayon sa analysis ng Goldman Sachs, malakas ang depensa ng kabuuang S&P 500 companies laban sa epekto ng pagtaas ng rates:

1. Karamihan sa S&P 500 companies ay may fixed-rate, long-term na utang, kaya halos hindi tumataas ang borrowing costs nila;

2. Ang S&P 500 interest coverage ratio ay nasa 99th percentile ng nakaraang dalawampung taon, at ang median ay nasa 68th percentile—historical highs ang dalawa;

3. Malit pa rin ang interest expense kumpara sa lakas ng corporate profits.

Dapat din tandaan na mas mahina ang katayuan ng mga medium at small companies—karaniwan ay mahina ang balanse nila, mas mataas ang utang na may floating interest, at mas sensitibo sila sa pagtaas ng rates.

Corporate strategy: Pagpapalago ang susi, pabilis na M&A at AI investments

Sa quantitative modeling ng Goldman Sachs, malinaw ang resulta: Kung tataas ng 1 percentage point ang equity cost, kailangang taasan ng 2 percentage points ang growth expectation para mabawi ang impact ng rate hike sa valuation.

Pinipilit ng pressure na ito ang iba’t ibang estratehiya ng mga kumpanya:

• 1. Taasan ang capital expenditure at R&D: Nitong earnings season, mga kalahati ng S&P 500 companies ang nag-usap tungkol sa AI adoption para mas efficient ang production, at ang iba ay target ang bagong revenue mula sa AI. Ang mataas na need for growth sa high-rate environment ang rason kung bakit hindi humuhupa ang AI investment trend.

• 2. Bilis ng M&A: Umabot na sa $1.4 trillion ang inihayag na M&A deals sa US mula simula ng taon, up 36% ang global M&A volume YoY. Mahalaga ang M&A para mabilis na mapaganda ang growth ng kumpanya.

• 3. Spin-off (“lean for growth”): Mahina lately ang spinoff activity, pero posibleng dumami ulit habang tumataas ang rate pressure at kailangan ng kumpanya na magbenta ng mabagal o walang kwenta na business para “lean for growth.”