Goldman Sachs unang nagbigay ng "Neutral" rating sa Tempus AI (TEM.US): Ang diagnostic na negosyo at iba pa ay naghihintay ng reimbursement dividends, ngunit ang data contract ay nasa "verification period"

Nakakuha ng balita ang APP ng Intsikong Pananalapi (智通财经APP) na naglabas ang Goldman Sachs ng ulat at sinimulan ang pag-cover sa Tempus AI (TEM.US) na may rating na “neutral” at target price na $75. Base sa pinakabagong presyo ng $78.03, may inaasahang downside na mga 4%. Hindi ito masyadong negatibo—may partikular na short-term catalyst ang diagnostic business kaugnay sa reimbursement; ngunit ang pag-renew ng malalaking kontrata ng data business ay tila nakabiting tanong para sa valuation.

Itinatag ni Eric Lefkofsky, co-founder ng Groupon, ang Tempus na lumabas sa publiko noong 2024. Ang core na kwento nito ay ipagsama ang data mula sa tumor gene detection, electronic medical records, imaging at follow-up results, at ibenta ang mga ito sa mga kumpanya ng pharmaceutical. May dalawang linya ng produkto ang kumpanya—diagnostic at data—na nagsusuportahan: mas maraming test, mas makapal ang multimodal na data; mas makapal ang data, mas handang magbayad ang pharma companies at mas maraming training material ang algorithm. Tinataya ng Goldman Sachs na kasalukuyang nagbibigay ang diagnostics ng mga 75% ng kita samantalang nasa 25% naman ang data at applications. Ngunit ang huli ang siyang anchor ng pang-matagalang estratehiya ng kumpanya.

Diagnostic: Bukas na ang reimbursement window

Ang pinaka-klarong short-term catalyst ay ang xT. Ang companion diagnostic test para sa solid tumor na ito ay may FDA approval na, kaya puwede nang ilipat ng Tempus ang buong solid tumor DNA product portfolio sa unified ADLT reimbursement framework. Inaasahan ng management na tataas ang average selling price ng mga $200, na magdadala ng taunang dagdag na kita na mga $85 milyon simula 2027. Ang mahalaga ay “incremental”: nakabase ito sa kasalukuyang test volume, kaya hindi na kailangan ng malaking gastos sa commercial reinvestment, kaya ang epekto sa margin ay mas direkta.

Mas malaki ang potensyal sa xF liquid biopsy. Naipasa na ito sa FDA at tinataya ng Goldman Sachs na maaaprubahan sa ikalawang bahagi ng 2027. Kapag naaprubahan at nasakop ng ADLT pricing, maaaring tumaas ang reimbursement rate mula sa kasalukuyang mga $3,200 hanggang mga $7,500, at tataas ang average selling price ng mga $550. Pinagsama ang xT at xF, estima ng management na magdadala ang mga ito ng mga $400 milyon incremental revenue pagsapit ng 2028. Para sa kumpanyang may projected na kita na $1.272 bilyon sa 2025 at $1.593 bilyon sa 2026, hindi ito maliit na halaga.

Kabilang sa iba pang kasalukuyang proyektong isinusulong: ang pagtaas ng MRD testing volume (2Q26, mga 9,000 cases, 38% quarter-on-quarter growth), ngunit mga 10% hanggang 15% lang ng sales team ang kasalukuyang nagbebenta ng MRD—kapag lumawak ang reimbursement coverage, lalaki pa ang elastisidad; inilabas na rin kamakailan ang xH blood tumor whole genome sequencing; sumampa na sa mga 45% ang algorithm attachment rate sa tumor orders nitong 2Q26. Bukod pa rito, nilagdaan na ng Tempus ang final agreement ng pagbili sa Personalis, na may matibay na relasyon sa mga proyekto ng individualized neoantigen therapies ng Moderna (MRNA.US) at Merck (MRK.US). Hindi isinama ng Goldman Sachs ang kita mula sa Personalis sa modelo, ngunit binanggit na kung magiging matagumpay ang commercialization ng intismeran, maaaring pumalo sa mga 60,000 cases ang kaugnay na test volume pagsapit ng 2035.

Data: Kontratang renewal bilang touchstone

Maagang nagsimula at mas kumplikado ang kwento ng data business. Licensyado ng Tempus ang de-identified clinical, molecular, at imaging data sa pharmaceutical industry sa ilalim ng Insights product, na tumutukoy sa higit 80% ng kita ng data business. Naka-partner na ito sa 19 sa nangungunang 20 pharmaceutical companies at higit 250 biotech firms. Bumaba na ang customer concentration: mula 85% ng kita mula sa top 5 customers noong 2020, bumaba ito sa 59% pagsapit ng 2025.

Sa susunod na 1-2 taon, papasok sa renewal window ang ilang malalaking kontrata. Noong Nobyembre 2021 pumirma ng MSA si AstraZeneca (AZN.US) na may minimum spend na $220 milyon hanggang Disyembre 31, 2026, at maaaring dagdagan ng $100 milyon at palawigin hanggang 2028. Ang MSA ni GlaxoSmithKline (GSK.US) ay nilagdaan noong Agosto 2022, binago noong 2024, may minimum spend na $180 milyon hanggang 2027, at maaaring dagdagan pa ng $120 milyon hanggang 2030. Si Recursion (RXRX.US) naman, pumirma noong Nobyembre 2023 ng MSA na may initial at annual fee na aabot ng $160 milyon pagsapit ng 2028, ngunit puwedeng mag-terminate 90 araw pagkatapos ng Nobyembre 2026 at magbayad ng termination fee.

Hindi nagbigay ng judgment si Goldman Sachs kung magtatagumpay ang renewal, ngunit binigyang-diin na tututukan ito ng mga investor. Simple lang ang dahilan: kapag na-extend ang mga malalaking kontrata, mapapatunayan ang “stickiness” at differentiation ng data business ng Tempus; kapag pumalya, maaapektuhan ang 25% na mid-term growth guidance.

Moat: Unang-mover advantage, hindi permanenteng harang

Malinaw na nangunguna ang Tempus sa collection ng multimodal data: mula sa diagnostic business, nakapagtatag ng data pipeline sa mga medical institution, at nakipag-collaborate sa mga industry organizations. Pero paalala ng Goldman Sachs, hindi pag-aari ng kumpanya ang original na EHR data. Parte ng barrier nito ay dahil sa early investment—ang pagtatayo ng data interface kasama ang legal at IT team ng ospital ay matrabaho at magastos—gayundin ang AI/ML capability nito, mula sa data cleaning papuntang datasets na puwedeng gamitin sa model training. Ang problema, masyadong mabilis ang improvement ng AI tools; maaaring mapabilis din ng mga sumunod na kumpanya ang pagbuo ng katulad na pipeline.

Dumadami ang kompetisyon mula sa lahat ng panig. Ang ibang diagnostics peers ay nagpupuntirya na rin sa monetization ng sariling data: halimbawa ang Infinity AI ng Guardant Health (GH.US), AI Foundation Models ng Natera (NTRA.US), at ang partnership ng Caris (CAI.US) sa Flatiron. Hawak naman Roche (RHHBY.US) ang Flatiron tumor EHR at Foundation Medicine comprehensive tumor detection, kaya may likas na kombinasyon ng advantage. Tingin ng Goldman Sachs, kung nanaising gayahin ng mga kakompetensya ang multimodal datasets ng Tempus, malamang kakailanganin nilang direktang makipag-ugnayan sa EHR o medical institutions; ngunit dahil napatunayan na ng Tempus na gumagana ang business model, malamang marami ang mabilis na susunod.

Sa kasalukuyan, humigit-kumulang 8x 2027 EV/Sales ang valuation ng Tempus, na ayon kay Goldman Sachs ay may discount kumpara sa median ng peers. Gumamit ang bangko ng 7x forward sales bilang valuation base, kaya nakuha ang $75 target price. Ipinapakita ng financial model na inaasahan ng kumpanya ang $1.593 bilyon na kita sa 2026, $1.964 bilyon sa 2027 at $2.373 bilyon sa 2028; ang EBITDA ay aakyat mula $98.2 milyon noong 2026 papuntang $237.5 milyon pagsapit ng 2028; ang EPS naman ay magiging positibo lamang sa 2028, inaasahang $0.16. Sa kabuuan, tinimbang ng Goldman Sachs ang mataas na visibility ng short-term growth ng diagnostics business at ang uncertainty ng mid-term contract renewal ng data at applications segment. Hanggang hindi maging malinaw ang renewal outlook at competitive landscape, neutral pa rin ang pananaw ng bangko.