Sanaysay: Ang susunod na hakbang sa AI investment: Sino ang makakapagpalit ng computing power sa kita?

Matapos pag-aralan ng Morgan Stanley ang humigit-kumulang 3,600 kumpanya, ipinakita nila ang isang mahalagang pagbabago: Ang mga oportunidad sa pamumuhunan sa AI ay mula sa "sino ang bumubuo ng AI", patungo sa "sino ang tunay na mahusay gumamit ng AI".

Sa mga nakalipas na taon, kapag pinag-uusapan ang pamumuhunan sa AI, una agad na pumapasok sa isip sa merkado ay mga chip, server, at data center. Madaling maunawaan ito: Kung hindi muna itatayo ang computing power, wala ring malakihang aplikasyon.

Ngunit habang patuloy ang pagtaas ng investment, unti-unting mas nagiging mahalaga ang isang tanong:Sa bandang huli, sino talaga ang makikinabang ng kita at tubo mula sa mga nagastos? Ngayong araw ay ibabahagi ko sa inyo ang ulat na ito.

Sa ulat ng Morgan Stanley nitong Setyembre 24 na “Mapping AI's Rate of Change: From Buildout to Broadening”, tinawag nila itong yugto bilang mula "construction" patungo sa "expansion". Para sa akin, mas makabuluhan ito kaysa simpleng pagtalakay kung tapos na ba ang mainit na AI investment.

Una, hindi pa tapos ang kwento ng chips

Kung ang AI investment ay dapat lumawak sa mga aplikasyon, ibig bang sabihin ay tapos na ang panahon ng chips at data center? Para sa akin, hindi ito dapat ganun intindihin.

Ayon sa ulat, matindi pa rin ang pangangailangan para sa AI computing power, subalit may limitasyon ang pagtatayo ng data center dahil sa kuryente, lakas-paggawa, at mga pahintulot. Sa mga ito, ang kung makakakuha ba agad ng kuryente ang siyang pinakamalaking hadlang.

Ito rin ang dahilan kung bakit patuloy pa ring pinapansin ng Morgan Stanley ang ilang semiconductor, mga imprastraktura ng data center, pati na rin mga kumpanya na may kinalaman sa power generation, power grid, at storage equipment.

Gayunpaman, magkaiba ang “benefitted ang buong industriya” sa “lahat ng kumpanya ay magandang bilhin”. Habang humahaba ang construction cycle, lalong nagiging mahalaga kung maeenjoy ba ang orders, madedeliver ba ang kapasidad, susunod ba ang kita, at kung gaano na kalaki ang naka-price in na expectation sa stock price.

Ikalawa, ang software ay maaaring magsimulang makakuha ng mas maraming atensyon

Ang hardware ang nagbibigay ng computing power, ngunit software ang magpapasya kung totoong magagamit ng mga negosyo ang computing power.

Kung gusto ng isang kumpanya na gamitin ang AI sa operasyon, una nilang kailangang ayusin ang datos para magamit ng modelo ang impormasyon ng negosyo; kasunod dito, dapat pangasiwaan ang monitoring, access at security concerns. Pagkatapos ng mga pangunahing trabahong ito, saka pa lang papasok ang aplikasyon ng AI sa araw-araw na proseso.

Kaya, naniniwala ang Morgan Stanley na ang foundational software at security software ay malamang na mas unang makakakita ng demand kaysa sa karamihang application software. Kabilang sa mga larangan na tinukoy ng report ay data platforms, operations monitoring at cybersecurity; habang ang mas malawak na application software at services companies ay kailangang maghintay sa mga kustomer hanggang mabuo ang repeatable investment-return model.

Naniniwala akong importante ang order na ito. Mahilig ang merkado mangarap kung gaano kalaki ang magiging aplikasyon ng AI, pero karaniwan, isa-isang hakbang ang pagbabayad ng kumpanya.

Ikatlo, ang talagang dapat tutukan ay ang income statement ng mga "gumagamit ng AI"

Pinaka-interesante para sa akin ang bahagi ng report na tumatalakay sa mga gumagamit ng AI.

Ang tinutukoy na “gumagamit ng AI” ay hindi kinakailangang tech company. Ang retail, finance, healthcare at manufacturing industries ay maaari ring gamitin ang AI para mas pagandahin ang customer service, supply chain, R&D, o operasyon. Ang mahalaga ay, malaki ba ang nagawang pagbabago, at nagrereflect ba ito sa mga financial na numero?

Ayon sa group ng mga AI users na pinili sa ulat, ang consensus forecast ng kanilang EPS (earnings per share) sa susunod na 12 buwan ay tumaas ng humigit-kumulang 70% sa nakaraang dalawang taon. Ito aypagbabago ng kita forecast, at hindi dapat ituring na aktuwal nang kinita, lalo na't hindi rin ito direktang nangangahulugan ng pagtaas ng presyo ng stock.

Kasabay nito, ipinapakita sa ulat na ang median forward PE ratio ng grupong ito ay nasa 18, mababa kaysa sa mahigit 22 ng mga AI builders na napili rin. Ayon sa Morgan Stanley, kapag nagsimula nang gumanda ang earnings expectations subalit hindi sumasabay ang valuations, mas nararapat ang pansin sa AI users.

Gayunpaman, magdadagdag ako ng kondisyon dito:Gaano kalaki ang improvement sa earnings na talaga namang galing sa AI ay kailangang tukuyin kada kumpanya.Ang paglaki ng margin ng isang kumpanya ay maaari ring dulot ng pagtaas ng presyo, pagbaba ng gastos, o pagbawi ng dating negosyo. Kung ilalagay lahat ng benepisyo sa AI, madali na lang itong ma-oversestimate.

Ngayon ay may lumalabas nang mga mas tiyak na halimbawa. Halimbawa, ayon sa ilang kumpanya, sinabi ng Airbnb na nalutas na ng kanilang AI assistant ang mahigit 40% ng mga kaugnay na isyu sa customer service; sinabi naman ng Verizon na nakatipid sila ng higit $200 milyon sa enerhiya matapos i-optimize ang network gamit ang AI. Mga kumpanyang inilathalang halimbawa ito, na nagpapakitang nagsisimula nang magkaron ng measurable na epekto ang AI, ngunit kailangan pa ring obserbahan kung magpapatuloy at lalawak pa ito. Sa isa pang artikulong inilabas ng Morgan Stanley, tinukoy na hanggang Hulyo 2026, isa sa apat na S&P 500 companies ang nagbanggit ng hindi bababa sa isa na quantifiable na epekto ng AI sa kanilang earnings o meeting notes.

Paano ko titingnan ang susunod na yugto?

Matapos kong basahin ang report na ito, hindi ko masasabi na "ibenta lahat ng chips, bumili ng puro application". Ang mas akmang pagkaunawa ay:Ang pamumuhunan sa AI ay mula sa isang pangunahing linya, nagiging ilang linyang sabay-sabay pero may iba-ibang bilis ang pag-unlad.

Sa isang banda, naroon ang chips at power infrastructure na patuloy ang demand pero may supply constraints; sa kabila, nagsisimula nang makakuha ng orders ang software; at pagkatapos, ang mga ginagamit ng AI na nagagawang gawing tuloy-tuloy na paglago ang kita.

Susunod ay tututukan ko ang tatlong isyu:

Una, ang sinasabi ng kumpanya na gumagamit sila ng AI, may konkreto bang mga numero ng operasyon na sumusuporta rito?

Ikalawa, ang mga natipid na gastos o bagong kita, mapapasok ba nang tuluy-tuloy sa income statement?

Ikatlo, kahit tama ang direksyon, na-price in na ba at sobra ang optimism sa kasalukuyang presyo?

Nitóng mga araw, na-take profit na ang ilang AI-related stock sa modelo, kaya ngayon ay kailangang patuloy pa ring beripikahin.