Malaking pagbabago sa gitna ng pagbebenta ng US Treasuries! Si Bianco, beterano ng merkado ng bonds, ay unang beses sa anim na taon na naging optimistiko, sinabing ang 5% yield ay isang “value buy point”

Nalaman mula sa APP ng Pananalaping Intsik, na sa Wall Street, bihira ang mga pumipili na magbago ng posisyon at maging long sa pinakamadilim na sandali ng bond market. Pero nagawa ito ni Jim Bianco.

Ang macro strategist na may higit apatnapung taong karanasan, at dating nagtrabaho sa First Boston at UBS, ay kasalukuyang namumuno sa Bianco Research sa Chicago. Mula noong tumama sa kasaysayang pinakamababang 0.3% ang 10-year US Treasury yield noong kasagsagan ng pandemya noong 2020, siya ay naging isa sa pinakamahigpit na bear ng bond market. Gayunpaman, kasalukuyan, habang tumataas ang benchmark yield sa halos dalawampung taong mataas na antas, pinakawalan niya ang kaniyang bearish stance sa unang pagkakataon at, sa halip, unti-unting nagtatayo ng long position bilang isang "value buy".

"Isa itong value trade. Kung magpapatuloy pa ang pagtaas ng yield, magpapatuloy din akong bumili," ani Bianco.

Kahanga-hanga ang pagbabago ng posisyon ni Bianco sapagkat isa siya sa mga pinakatitinding kritiko ng bond market.

Ipinakita sa kanyang analisis sa Substack na hanggang ngayong tag-init, bumagsak ang return ng US long-term Treasuries sa -1.85%, ang pinakamasamang performance mula 1803. Sa nakalipas na 223 taon mula 1793, may kabuuang 25 buwan lang na negatibo ang return ng long-term Treasuries, at 24 sa mga ito ay naganap sa kasalukuyang cycle—ang tanging naibang buwan ay noong Disyembre 1959, nang 0.08% lamang ang return.

Nag-aalala rin ang merkado dahil sa halos dalawang taong "patayan" sa pagitan ng US Treasury Market at ng Federal Reserve. Mula nang simulan ng Federal Reserve ang easing cycle noong Setyembre 2024, tumaas pa ng 98 basis points ang 10-year Treasury yield. Ayon kay Bianco, mula 1971, dalawang beses lang naganap ang pag-akyat ng 10-year yield sa panahon ng easing cycle: noong 1980 na tumagal ng 119 araw lamang, at ngayon na halos dalawang taon na.

"Sa nakalipas na dalawang taon, matindi ang sigaw ng merkado sa Fed: 'Mali ang polisiya, mali ang polisiya!'" ani Bianco.

Ilang Salik ang Muling Bumubuo sa Presyo ng Bond Market

Kumplikado at maraming salik ang nag-udyok ng kasalukuyang pagbagsak ng US Treasuries, hindi lang isang dahilan.

Ang unang pressure ay dahil sa matigas na inflation. Ayon sa Michigan University Consumer Sentiment Survey, tumaas sa 4.6% ang one-year inflation expectations noong Setyembre, mula sa 4% noong Agosto, ang pinakamataas simula Hunyo. Sa parehong panahon, tumalon ang presyo ng langis sa mahigit $100 kada bariles dahil sa sitwasyon sa Gitnang Silangan, at lalo pang pinatindi ang inflation worries ng merkado.

Ang ikalawang salik ay ang fiscal deficit at supply shock. Umaabot na sa halos $40 trilyon ang kabuuang utang ng US Federal Government, at $1.8 trilyon ang budget deficit sa unang sampung buwan ng fiscal year 2026. Ang malawakang issuance ng Treasuries at ang dami ng corporate bond supply mula sa AI infrastructure buildup ay lumilikha ng compound effect—ayon kay Vanguard, ang Google (GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US), at Oracle (ORCL.US) ay nakapaglathala na ng $132 bilyong utang hanggang Hulyo, higit na mas malaki sa taunang average na $35 bilyon mula 2020 hanggang 2024. Sa taong ito, maaaring umabot sa $300 bilyon hanggang $570 bilyon ang mas malawak na AI-related bond issuance.

Ang ikatlong pressure ay ang pag-hina ng overseas demand. Halimbawa, ang Japan na pinakamalaking foreign holder, ay nagbenta ng US Treasuries kamakailan upang suportahan ang yen. Ang pagtaas ng overseas interest rates ay nagpapahina sa isang mahalagang pinanggagalingan ng demand para sa US Treasuries.

Sa pagsanib ng mga pwersang ito, pumalo sa 5.27% ang 10-year US Treasury yield ngayong linggo, ang pinakamataas mula 2007. Tumawid naman sa 5.5% ang 30-year yield, pinakamataas mula 2004. Ang tinaguriang "bond vigilantes" ng merkado ay patuloy na nagbebenta ng long-term Treasuries upang bigyan ng pressure ang policy makers na ibalik ang fiscal discipline.

Bullish na Lohika

Kahit may espasyo pa ang kasalukuyang sell-off, sinabi ni Bianco na ang karamihan ng maturity yields ay higit 5%, dahilan para maging mas kaakit-akit ang risk-return profile ng paghawak ng bonds.

Ang kritikal na element ng bullish logic ni Bianco ay ang pundamental na pagbabago ng policy direction ng Federal Reserve.

Noong Mayo 22, nanumpa si Walsh bilang bagong chairman ng Federal Reserve na pumalit kay Powell. May matibay siyang paninindigan laban sa inflation—nang tanungin kung ano ang posisyon ng Federal Reserve tungkol sa inflation, sagot niya ay: "zero tolerance."

Nitong buwan, tinaas ng FOMC ang benchmark rate mula 3.50%-3.75% nang dagdag na 0.25 na puntos at naging 3.75%-4.00%, ang unang taas ng interest mula Hulyo 2023. Ipinapakita ng interest rate swap market na pinapalagay ng traders na magkakaroon pa ng halos apat na 25bp rate hikes sa sumunod na 12 buwan, na magtutulak ng policy rate sa halos 5%.

Itinuturing ni Bianco ito bilang mahalagang turning point. Naniniwala siyang tanging kapag seryoso na ang Federal Reserve sa inflation at nagsimula na ng hiking cycle, saka lang tunay na magpe-peak ang long-term yield. Nakaangkla ang opinyong ito sa historical observations ng bond market behavior: ang tuluy-tuloy na pag-akyat ng long-end yield ay esensyal na "no confidence vote" ng merkado sa sobrang luwag na polisiya ng Federal Reserve noong nakaraan.

Para kay Bianco, ang pangunahing kariktan ng kasalukuyang bond market ay hindi nakasalalay sa direksyong hulaan kundi sa malinaw na asymmetric return structure.

Ipinapakita ng compiled data na kung bibili ng 10-year US Treasuries sa kasalukuyang antas, kailangang umabot ang yield sa 6% sa sumunod na taon bago tuluyang mawala ang kita sa coupon income. Sa madaling salita, kailangang tumaas pa ng 75bps ang yield bago maranasan ng investors ang netong lugi. Mas bias din ang spread ng return: bawat pagbaba ng yield ng 1ppt, maaaring kumita ng halos 13% na return; habang bawat pagtaas ng 1ppt ng yield, hindi hihigit sa 2% ang loss.

Ang ganitong hindi pantay na risk-return profile ay ang tinatawag ni Bianco na "matibay na buffer". Binanggit din niya na kasalukuyang sobrang bearish na ng sentiment ng merkado—"Lahat ay sobrang takot at bearish sa bond market"—na ang ganitong ekstremeng emosyon ay indikasyon na over-priced na ang sobrang negative expectations.

Mula sa mas pangmatagalang pananaw, naniniwala si Bianco na ang kasalukuyang yield level ay higit na sumasalamin sa pagbabalik sa historical normality kesa sa senyales ng economic distress. Tinukoy niya na mula peak nitong 1981, ang average ng 10-year US Treasury yield ay nasa 5.3%, halos kapantay ng kasalukuyang level. "Bumabalik tayo sa normal," ani niya, "ang zero rate mula 2010 hanggang 2020 ang totoong abnormal at nakakatawa."

Pinalalakas pa ito ng analysis ni Bianco gamit ang R-square regression model. Ang R-square ng bond yield at investment return ay umabot sa 0.85 mula pa noong 1914 (ikaduwang taon ng pagkakatatag ng Federal Reserve), na nangangahulugan na ang kasalukuyang yield na mahigit 5% ay may 85% explanatory power sa prediksyon ng mahigit 5% annualized return sa susunod na dekada.

Sa kasalukuyang kalagayan, naniniwala si Bianco na ang oportunidad ay nasa unti-unting pagdagdag ng exposure, hindi sa agresibong pagtaya. Makikita ang pananaw niya sa $100 million WisdomTree Bianco Total Return Fund, na sumusubaybay sa isang actively-managed bond index na inilunsad niya noong 2023. Mula Disyembre 2023, nagtamo ng 2.6% na annualized return ang indeks, samantalang 2.32% ang Bloomberg benchmark index. Ang WisdomTree ETF na ito ay may 0.6% expense ratio at return na halos 2.1%.

Mahalagang pansinin na tinaasan na ni Bianco ang duration ng index na hawak niya, mula sa dating antas pataas ng mahigit 6 na taon, mas mahaba sa 5.7 years duration ng Bloomberg Aggregate Bond Index. Ang mas matagal na duration ay senyales ng mas malaking taya niya sa pagbaba ng rates—isa itong aktuwal na signal ng paglipat mula "wait and see" papunta sa aktwal na "positioning".

"Nagte-test buy lang ako," sabi ni Bianco. Tugma sa kanyang analytical framework ang statement niyang ito: hindi siya nananawagan ng todo-todong bullish positioning, kundi ang unti-unting pagtatayo ng exposure sa mataas na yield levels, na gumagamit ng panahon para mapalaki ang coupon income at safety margin.