Epekto ng pagtaas ng yield ng US Treasury: Malaking pagliit ng PE ng US stocks, Mag 7 pinapabagsak ang maliliit na stocks
Ang 10-taong ani ng U.S. Treasury ay umabot sa pinakamataas na lebel sa loob ng 24 na taon, na tahimik na binabago ang istraktura ng stock market ng U.S. Ang forward price-earnings ratio ng S&P 500 ay nabawasan mula 22.2x sa simula ng taon hanggang 19.3x, "bumaba ng tatlong antas ang price-earnings ratio." Samantala, ang Russell 2000 ay malapit nang magkaruon ng teknikal na correction, habang ang Microsoft, Nvidia, at iba pang Mag 7 ay patuloy na sumusuporta sa pangunahing index sa pamamagitan ng AI narrative at matatag na kita, kung saan ang konsentrasyon ng merkado ay halos umabot sa makasaysayang peak.
Noong magdamag, ang 10-taong US Treasury yield ay umabot sa pinakamataas sa loob ng 24 na taon ngayong linggo, pansamantalang lumampas sa 5.36% bago tuluyang nagsara sa 5.276%. Sa ganitong kalagayan, lumitaw ang isang hati-hating larawan sa US stock market: ang S&P 500 index ay nananatili malapit sa kasaysayang pinakamataas na antas, ngunit sabay na umiiral ang compressed na valuation sa loob nito, pag-kakaiba ng mga sektor, at matinding konsentrasyon ng market.
Sa kasalukuyan, ang forward price-to-earnings ratio (P/E) ng S&P 500 ay nasa paligid ng 19.3 na beses, kumpara sa 22.2 na beses noong simula ng taon. Malaki ang nabawas sa valuation, ngunit hindi tuluyang bumagsak ang index — ang dahilan ay sabay ring lumakas ang inaasahang kita, na bahagyang nagbawas ng epekto ng pagbagsak ng valuation. "Ang pagtaas ng interest rates ay nagdulot na ng napakalaking epekto sa stock market. Bumaba ng tatlong antas ang P/E ratio. Napakadirekta ng epekto na ito, ngunit natatabunan dahil napakaganda ng kinikita ng mga kumpanya," ayon kay Bob Doll, Chief Investment Officer ng Crossmark Global Investments.
"Ito ay pangunahing prinsipyo ng Finance 101—mas mataas ang interest rate, mas mababa ang halaga ng stocks," sabi ni Mark Hackett, Chief Market Strategist ng Nationwide Investment Management.
Maliliit na Stock ang Unang Tinamaan, Mag 7 Bilang Kanlungan
Samantala, mas direkta ang tinatama ng pagtaas ng interest rates sa maliliit na stock. Ang Russell 2000 index ay bumaba ng 9% mula sa pinakamataas na closing record na naitala mahigit dalawang buwan na ang nakalipas, at nagtapos noong Miyerkules sa 2793.20 na puntos—isang hakbang na lang bago ito opisyal na pumasok sa teknikal na correction zone (10% mula sa pinakamataas na antas).
Ayon kay Keith Lerner, Chief Investment Officer ng Truist Advisory Services: "Ang pagtaas ng pangmatagalang US Treasury yield ang pangunahing, at pinakamahalagang dahilan, ng pagbagsak kamakailan ng small-cap stocks. Ang pagtaas ng interest rates ang 'kumakagat'—ngunit natatabunan ito ng tech sector."
May structural na dahilan ang kahinaan ng maliliit na stock. Paliwanag ni Lerner: "Mas sensitibo sa interest rate ang maliliit na stock, mas malaki ang utang nila, at mas mataas ang proporsyon ng floating-rate debt kumpara sa mga malalaking kumpanya."
Pahayag din ni Steve Sosnick, Chief Strategist ng Interactive Brokers: "Ang 2.2% GDP growth rate ng second quarter ay hindi nangangahulugang lahat ng barko ay aangat kasama ng dagat. Hindi equitably ang paglago ng ekonomiya, dagdag pa ang matinding pag-akyat ng interest rates, isang mahirap na kalagayan ito para sa maliliit na stock."
Kapansin-pansin, kahit ang mga teknolohiyang small-cap stocks ay hindi nakaligtas—ang Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) ay bumaba na ng 10.4% mula noong peak nito noong Hunyo 30.
Matinding Konsentrasyon ng Market: Apat na Kumpanya ang Nagdadala ng Buong Index
Ang resiliency ng malalaking stock index ay malaki ang nagmumula sa iilang kumpanya lamang.
Ayon sa datos ng Citadel Securities, ang Microsoft, Nvidia, Apple, at Meta ay tumulong sa S&P 500 ng halos 300 puntos na pag-angat sa ikatlong quarter—mahigit tatlong beses ng kabuuang pag-usbong ng index sa parehong panahon; samantalang pinahina ng natitirang 496 na kumpanya ang index ng 150 puntos.
Isinulat ni Scott Rubner ng Citadel sa ulat para sa mga kliyente: "Ang stock market ay hindi ang ekonomiya, at lalong nagiging malinaw, ang S&P 500 ay hindi kumakatawan sa ordinaryong stocks."
Ang konsentrasyong ito ay halos umabot na sa kasaysayan ng matitinding antas ng maraming sukatan. Ang Dow Jones Industrial Average ay bumaba ng 4.2% sa nakalipas na buwan, habang ang Nasdaq ay halos 4% ang itinaas—ang divergencia ng dalawa ay patunay ng ganitong matinding pagkakahiwalay.
Ibang Mundo ang Ipinipresyo ng Bonds at Stocks
Sa pinakabagong ulat, nagbigay ng mas malalim na babala si Henry Allen, macro strategist ng Deutsche Bank: ang bond market at stock market ay nagpapresyo sa "ganap na magkaibang macro regime."
Nagsimula nang ipakita ng bond market ang mas mataas na inflation risk, mas malaking fiscal risk, at mas mahigpit na pananaw sa policy rate, kung saan ang yields sa maraming bansa ay umakyat sa pinakamataas sa maraming taon. Ngunit hindi halos pinapansin ito ng stock market—ang S&P 500 ay mas mababa lang ng 1% mula sa all-time high noong nakaraang Biyernes.
Binanggit ni Allen, ang ganitong pagkakaiba ay "malabong magtagal." Isinulat niya: "Ipinipresyo natin ang mga sintomas ng bagong rehimen (tulad ng yields na nasa dekadang taas, malalaking sovereign bond spread), ngunit hindi natin ipinipresyo ang lohikal na resulta nito (tulad ng paglambot ng growth at pagtaas ng default risk)—na historikal na sumasalamin bilang paghina ng risk assets."
Inilista ng Deutsche Bank ang limang pangunahing market dislocation na dapat bantayan sa kasalukuyan; ang pangunahing konklusyon: kung hindi agad hihupa ang financial stress (tulad ng mabilis na pag-kalma matapos ang Silicon Valley Bank incident noong Marso 2023), tuloy-tuloy ang pressure sa risk assets.
Earnings Season ang Magiging Susi ng Pagsubok
Habang lubusang naisasagawa ang third-quarter earnings season sa susunod na linggo—mga bigating institusyon sa Wall Street tulad ng JPMorgan Chase at Citigroup ang mauunang mag-ulat—mas mataas na ang expectation ng market para sa corporate earnings.
Inaasahan ni Bob Doll ng Crossmark na magpapatuloy na sagabal sa stock market ang mas mataas na interest rates, lalo na para sa mga cyclical na kumpanya. Sabi niya: "Kung may kaunti kang cash, ayos lang, dahil hindi na tuluy-tuloy ang akyat ng stock market na gaya ng nakaraang mga buwan."
Mula nang maabot ng S&P 500 ang closing high nitong Agosto 13, 18 sa 25 na sektor ay bumaba na, at ang equal-weighted na bersyon ng S&P 500 ay bumaba ng 5%. Maraming sektor tulad ng banking at real estate ay lagpas 10% ang ibinaba.
Kung mananatiling "napakahusay" ng kita, ito ang magtatakda kung saan tutungo ang laban sa pagitan ng valuation at yields.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Pagsusuri - Ang krisis sa Europa ay nagbigay ng bagong dahilan para magpatuloy ang bullish na pananaw sa US dollar
Tumaas ng 5% ang halaga ng dolyar laban sa euro, at inaasahan ng ilang mga investor na lalo pang lalakas ito. Nagpakita ang options market ng matinding negatibong pananaw sa euro. Ang mga alalahanin sa pananalapi ng France at kawalang-katiyakan sa politika ay nagbibigay ng pressure sa eurozone. Sinabi ng mga analyst na patuloy na sumusuporta sa dolyar ang mas mataas — at posibleng tumaas pa — na interest rate sa US, malakas na paglago ng ekonomiya, at patuloy na panganib ng inflation. Gayon pa man, ang pangunahing pressure na dulot ng malalaking deficit ng France, na maaaring makahawa sa Italy at buong eurozone, ay nagiging pangunahing faktor sa galaw ng dolyar sa mga susunod na buwan. Simula ngayong taon, tumataas na ng mga 5% ang dolyar kontra euro, na nagpasigla sa dollar index .DXY, na sumusukat sa lakas ng dolyar laban sa anim na pangunahing currency, kabilang ang euro bilang pinakamalaking bahagi. “Patuloy na napapailalim sa pressure ang euro, na naglilimita sa pangunahing alternatibo sa dolyar,” ayon kay Yuto Shinohara, senior investment strategist ng Mesirow Currency Management. Noong nakaraang linggo, pumalo sa pinakamalaking lingguhang pagtaas sa mga dekada ang yield spread ng mga 10-taon na government bonds ng France at Germany, habang ang Italy-Germany spread ay pinakamataas mula noong pandemic. Ang euro EUR= ay naitala sa 1.1183, bumaba ng 0.67% laban sa dolyar. “Lubos na binabantayan ng market ang mga bansang hindi na maibalik sa sustainable ang fiscal trajectory dahil sa political dysfunction,” ayon kay Karl Schamotta, chief market strategist ng Corpay sa Toronto. Isa sa mga pangamba ay hindi na nakakatanggap ng malakas na suporta mula sa hawkish signal ng European Central Bank ang euro. Sa September, tinaas ng European Central Bank ang interest rates ng 25 basis points — pangalawang beses ngayong taon para sugpuin ang inflation na dulot ng energy — ngunit bumaba ang euro pagkalabas ng desisyon dahil sa pag-aalala sa epekto ng karagdagang pagtaas ng rate sa ekonomiya. Karaniwan sanang sinusuportahan ng pagtaas ng bond yields ang euro, pero mahina ang reaksyon, na nagpapakita ng tumataas na pag-aalala ng mga investor sa economic growth at fiscal risks. Posible pang dumagdag ang pressure dahil sa pagtaas ng energy prices. “Ayon sa structural view, pangunahing energy importer ang Europe at mas nakadepende sa manufacturing kumpara sa US. Maliwanag ang epekto: mabagal na pag-usad ng rehiyon dahil sa mataas na energy prices,” ayon kay Benjamin Ford ng Macro Hive. Inaasahan ni Ford na bababa sa $1.10 ang euro sa loob ng isang buwan, halos 2% mas mababa kaysa sa kasalukuyang antas. “Mas matibay ang outlook ng US sa medium term, habang mas malaki ang panganib ng Europe,” dagdag ni Ford. Mga pagkakamali sa polisiya Binibigyang pansin din ng mga investor kung magagawa ng European Central Bank na labanan ang inflation nang hindi lumala ang humihinang ekonomiya. Lumampas sa inaasahan ang inflation sa eurozone noong Setyembre, at dahil sa pagtaas ng energy costs, posibleng tumaas pa ito sa mga darating na buwan, na nagpapataas ng pressure para magtaas muli ng rates. “Malinaw na mas malaki ang panganib ng pagbaba ng euro ngayon,” ayon kay Dan Tobon, G10 FX strategy head ng Citigroup sa New York. “Isa sa mga posibleng mag-trigger nito ay ang sobrang paghigpit ng monetary policy ng European Central Bank na hindi na kaya ng market.” Ang 1-buwan na risk reversal ng euro sa options market — na sumusukat kung mas mahal mag-hedge ng losses kaysa sa gains — ay nasa pinakamababang antas mula Marso, habang ang 3-buwan na indicator ay pinakamababa mula Hunyo 2024. Nagbigay na ng babala ang Federal Reserve na patuloy na mataas ang risk ng inflation, dahilan para manatili sa multiple-year highs ang US Treasury yields. “Patuloy na tumataas ang yields, at may malaking advantage ang US interest rates kumpara sa karamihan ng developed markets,” sabi ni Shinohara. Ayon sa federal funds futures, may mga 84% chance na magdadagdag ng 25 basis points bago mag-Disyembre. Bagamat kakaunti ang analysts na inaasahan ang matinding pagtaas pa ng dolyar, sinabi nila na ang tibay ng US economy, mataas na yields, at unique risks ng Europe ay nagdadagdag ng timbang pabor sa dolyar. “Sa ngayon, mukhang mas hindi pabor sa Europe ang imbalance na ito,” sabi ni Tobon ng Citigroup. (Para sa mga hindi Ingles ang pangunahing wika, awtomatikong isinalin ng Reuters ang kanilang ulat sa ilang iba pang wika. Maaaring may pagkakamali ang automated na pagsasalin o kulang sa konteksto, kaya hindi garantisado ng Reuters ang katumpakan ng automated translation, at ito ay inaalok lang para sa kaginhawaan ng mga mambabasa. Hindi responsable ang Reuters para sa anumang pinsala o pagkawala na dulot ng paggamit ng automated translation.)
Ang CDS ay sumiklab nang sabay-sabay, ang mga “SpaceX” ay patuloy pa ring humihiram ng pera! Gaano katagal magtatagal ang AI debt boom?
Ang alon ng utang sa AI infrastructure ay muling humuhubog sa pandaigdigang istraktura ng kredito sa isang bilis na hindi pa kailanman nakita, kung saan ang utang ng industriya ng teknolohiya ay umabot na sa $500 bilyon sa unang siyam na buwan ng taong ito. Gayunpaman, patuloy ang mga babala sa CDS market, at ang US Treasury yields ay umabot sa 5.3%, pinakamataas sa mahigit dalawampung taon, habang tahasang sinabi ni Dalio na ito ay isang “klasikong bula” na malapit nang "butasin" ng mga mataas na interest rate.
Magkakaroon na ba ng malaking pagbabago sa alokasyon ng stocks at bonds? Nagbigay ang Bank of America ng pambihirang senyales: Sa kauna-unahang pagkakataon sa mga dekada, ang bonds ay "nakikipag-agawan ng pera" sa stocks, at maaaring bumaba sa mas mababa sa 5% ang return ng S&P sa susunod na sampung taon.
Sinabi ni Savita Subramanian, pinuno ng US Equity at Quantitative Strategy ng Bank of America, sa isang panayam noong Miyerkules na ang merkado ng bonds ay muling nagiging kaakit-akit at sa kauna-unahang pagkakataon sa loob ng maraming dekada ay naging tunay na kakumpitensya ng merkado ng stocks.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
